Колко дълго могат да продължат добрите времена на пазарите?
Писателят е бивш инвестиционен банкер и автор на „Срив на захранването: Възходът и падението на една американска икона“
Сега, когато САЩ лихвените проценти изглежда са се стабилизирали, предполага се, че се готвят твърде много сделки, за да могат банкерите да си вземат лятна почивка. Както Financial Times съобщи, шегата около Уолстрийт тези дни е, че август в тони анклава на Хамптън на Лонг Айлънд е отменен. „Има пари навсякъде“, каза съоснователят на един алтернативен мениджър на активи на конференцията на Milken Institute този месец. Но със сигурност е честно да се каже, че някои зелени издънки поникват на капиталовите пазари, поне в водещите инвестиционни банкови продукти.
Например стойностите на сделките за сливания и придобивания през първото тримесечие в САЩ и в Европа се връщат към ентусиазмът за сключване на сделки от годините на пандемията, според Линклейтърс. В САЩ стойността на публичните сделки за сливания и придобивания надхвърли 224,3 милиарда долара, най-високата стойност на сделките от второто тримесечие на 2022 г., когато стойността на сделките беше 260 милиарда долара. В Европа стойността на сделките достигна 47 милиарда долара през първото тримесечие — също най-високата стойност от второто тримесечие на 2022 г. — водена от увеличаването на сделките в Обединеното кралство.
Според S&P Global емитирането на глобални облигации през първото тримесечие на 2024 г. се е увеличило с 15 процента, до $2,4 трилиона, от $2 трилиона през първото тримесечие на 2023 г. А миналата седмица имаше прилив на нова емисия както на пазара на облигации с инвестиционен клас, така и на високодоходни облигации.
Една не толкова ярка точка — първични публични предлагания. Издаването на IPO през първото тримесечие на 2024 г. продължи да намалява, според S&P Global, до най-ниското ниво от второто тримесечие на 2022 г. Но април беше най-натовареният месец за IPO от ноември 2021 г., според Renaissance Capital, който също проследява издаването на IPO.
Толкова добри времена изглеждат. Но всичко това поражда въпрос. Виждаме завой надолу в цикъла на лихвените проценти, но без обичайната болезнена икономическа корекция, която може да придружава подобни завои. Закъсняваме ли с равносметката? Фондовият пазар може да е едно място за търсене на признаци, че нещата излизат извън контрол след повече от удвояването на бенчмарка S&P 500 от пандемичните дъна през 2020 г.
Дейвид Айнхорн, уединен мениджър на хедж фондове в Greenlight Capital, които правилно прогнозираха срива на Lehman Brothers през 2008 г., са доста ясни, че нещата не са наред. „Фондовият пазар е фундаментално разбит!“ Greenlight обяви в писмото си за първото тримесечие до своите инвеститори. Говеждото на Einhorn с пазарите на акции, както се посочва в писмото, изглежда е, че инвеститорите или не се „грижат за оценката“, или не могат да „разберат оценката“.
Той вярва, че старомодното инвестиране на стойност, при което инвеститорите намират акции, които са фундаментално подценени и ги държат, докато други инвеститори разберат какво са изпуснали, е почти мъртво. Той смята, че индексните фондове управляват пазарите и правят грешката да инвестират прекалено много в надценени акции и да инвестират недостатъчно в подценени акции.
„Тъй като няколко трилиона долара бяха преразпределени по този начин през последните години, това фундаментално разби пазара“, според писмото на Greenlight. Фирмата твърди, че не се оплаква. По-скоро се казва, че е „развълнуван“ да инвестира в този момент, защото „след като тези подценени акции не се представят достатъчно дълго, някои от тях стават абсурдно евтини“.
Einhorn може да не е имал страхотна 2024 г. досега . Неговият хедж фонд възвърна 4,9% през първото тримесечие на 2024 г. в сравнение с ръст от 10,6% за S&P 500. Но това дойде след впечатляващите 2022 и 2023 г., през които Greenlight направи възвръщаемост от почти 33% и 22% , съответно.
Трудно е да се разбере кой лагер е прав - банковите оптимисти на Уолстрийт, на които им плащат, за да бъдат оптимистични, или Айнхорн, който понякога е направил състояние, като е песимист. Но има съществени проблеми, които надвисват над пазарите - множеството продължаващи глобални конфликти, продължаващата несигурност около посоката на лихвените проценти на Федералния резерв и резултата от президентските избори в САЩ през ноември, които биха могли да върнат Доналд Тръмп в Белия дом.
Струва ми се, че поне трябва да сме живи за рисковете от разплатата. Тиф Маклем, управителят на Банката на Канада, твърди по същия начин, предупреждавайки на 9 май, че „някои показатели за финансов стрес са се повишили“ и че оценката на „някои финансови активи изглежда е станала разтеглена“.
„Това увеличава риска от рязка корекция, която може да генерира стрес в цялата система“, каза той. „Най-важното е, че за да управляват правилно рисковете, участниците във финансовата система трябва да останат проактивни. А финансовите власти трябва да останат бдителни.“
