По-високи приходи, моля
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки делничен ден. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT
Добро утро. Магнолиевите дървета цъфтят в Ню Йорк, бейзболният сезон започна и младите сърца навсякъде се обръщат към любовта. Точно така: сезонът на печалбите за първото тримесечие е тук. Големите банки започват да отчитат в петък. Новините ще са добри. Но може би не толкова добър, колкото би трябвало да бъде (вижте по-долу). Междувременно ни изпратете имейл: [email protected] и [email protected].
Защо прогнозите за приходите не са по-високи?
Това е стабилна икономика. На път сме да нараснем с темп от 2,5 процента през първото тримесечие, според услугата GDPNow на Федералния резерв на Атланта, над дългосрочната тенденция и впечатляващо допълнение към силния рекорд за растеж. Данните от проучването на производството от миналата седмица показаха връщане към разширяването, а данните за работните места от петък само затвърдиха това. През март бяха добавени нетни 303 000 заплати, разпределени в различни сектори. Отработените часове се увеличиха, опровергавайки скорошните прогнози, че слабостта на пазара на труда се крие под повърхността.
На такъв икономически фон бихте очаквали подобен стабилен ръст на приходите. Но съдейки по оценките на анализаторите отдолу нагоре, това не се случва. Консенсусът на анализаторите е, че S&P 500 EPS нараства само с 3% на годишна база през първото тримесечие. И както Робин Уигълсуърт отбеляза в Alphaville миналата седмица, извън Mag 7 историята не изглежда ужасно силна. Като се вземат предвид 10-те най-добри акции на S&P, EPS се очаква да се свие с 4 процента през първото тримесечие, изчислява Goldman Sachs. Отчасти това се дължи на особено рязкото очаквано свиване на печалбите от енергия от 27 процента. Но слабостта съществува и другаде. Очаква се EPS на материалите да падне с 24 процента, а чувствителните към циклично промишлени предприятия да се покачат само с 1 процент (по време на предполагаем подем на производството, не по-малко). твърде мечи. Това е правдоподобно, просто защото прогнозите за печалбите са били твърде мечи за известно време. Графиката по-долу от Goldman добре илюстрира, с действителни резултати в светлосиньо и предишни оценки в тъмнозелено:
Binky Chadha от Deutsche Bank наскоро представи по-оптимистична прогноза за приходите на S&P, отчасти като признание за силната макро данни. Вземете промишлени циклични (индустриални, например няколко разтърсени от пандемия акции), където прогнозите за първото тримесечие имат фиксиран ръст на печалбите. Чадха очаква нещо по-близко до дългосрочен тренд на растеж, което предполага 4-процентно увеличение на EPS за първото тримесечие. Като цяло екипът му прогнозира ръст на печалбите от 9-10 процента, което се равнява на историческо надминаване на средните печалби. При икономически растеж от 2,5 процента всичко това изглежда правдоподобно.
По-песимистичното мнение е, че оценките отдолу нагоре са правилни, тъй като изгледът отгоре надолу пропуска някои неприятни икономически развития. През последните седмици повече компании намекнаха за ранни признаци на забавяне на потреблението. Акциите на Costco паднаха с 9%, откакто компанията пропусна очакванията за продажби в началото на март. McDonald’s е надолу с подобна сума; миналия месец неговите ръководители предупредиха за оттегляне на потребителите с ниски доходи. Може би те виждат нещо в периферията, което не се е показало напълно в макро данните. Маржовете на S&P 500, които никога не се върнаха напълно към нивата отпреди пандемията, може да пострадат, ако потребителят загуби повече енергия.
Това обаче е отдавнашен страх. В миналото това се оказа пресилено, защото страданието оставаше ограничено за потребителите с ниски доходи. Силната икономика на САЩ като цяло може да съществува едновременно с влошаване на дъното. Но тъй като сезонът на печалбите започва по-късно този месец, инвеститорите ще търсят с тревога признаци, че болката си проправя път нагоре по стълбицата на доходите. (Итън Ву)
Ловът на изгодни сделки се премества в Европа
Като ценен човек, тази диаграма ме кара да се чувствам малко луд:
Наскоро разисквахме надълго и нашироко как акциите в Обединеното кралство са станали странно евтини в сравнение с акциите в САЩ. (Или американските акции са странно скъпи?) Същото важи и за Европа в по-широк план, само в малко по-малка степен. Както можете да видите, от около 2015 г. европейските акции с голяма капитализация преминаха от малка, стабилна отстъпка до огромна, все по-широка. Защо трябва да е така? Разликата е още по-странна, когато погледнем цяла Европа, по-голям, по-дълбок и по-разнообразен пазар от Обединеното кралство.
Както при Обединеното кралство, известна част от разликата в оценката на Европа се свежда до сектора тежести. S&P 500 е много по-силно претеглен за информационните технологии и комуникациите, поради влиянието на много големите технологични компании, и съответно е по-слаб за почти всичко останало:
Но разликата не е само голяма техн. Ако извадите Великолепната 7 от S&P 500, многобройните му позиции се преместват от 22 на 19. S&P 350 е на 14.
По-важен може би е фактът, че САЩ получават премия към Европа във всеки сектор, с изключение на един — дори в относително бавно развиващите се като финансови, енергийни, комунални услуги и материали. Всъщност, в по-бързо развиващите се информационни технологии и здравеопазване САЩ и Европа търгуват почти паритетно. В европейския технологичен сектор можете да отдадете високия P/E на голямото тегло на скъпите ASML и SAP, които заедно съставляват половината от подиндекса. Novo Nordisk има подобен ефект върху здравеопазването:
Ето обаче сложната част. В почти всеки сектор американските компании с голяма капитализация значително надминаха тези в Европа през последните 10 години – периодът, през който премията на САЩ нарастваше. Извадих финансовите данни, защото дългосрочните данни за растежа на сектора са неясни поради сливания:
Огромната разлика в темповете на растеж на комуникациите се дължи на факта, че в Европа този подиндекс е съставен почти изцяло от зрели мобилни телекомуникационни индустрии. В САЩ включва Meta, Netflix и Alphabet.
Разликата в оценките САЩ-Европа изглежда по-малко впечатляваща, когато погледнете разликата в историческия растеж (разбира се, бъдещият растеж е това, което наистина има значение за оценките, но записът ви казва нещо). Но все още изглежда голямо. Интересно е например, че при основните продукти за потребление и промишлеността Европа търгува със значителна отстъпка, но демонстрира много подобен растеж. Това може да са областите, в които да търсите изгодни сделки.
Едно добро четиво
Повече за удивително лошото проучване на McKinsey за лидерското разнообразие и финансовата възвръщаемост. Критиките се трупат от години. Доколкото знам, McKinsey не е отговорил, което е странно.
FT Unhedged подкаст
Не мога да се наситя на Unhedged ? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт прозрение за пресечната точка на парите и властта в политиката на САЩ. Регистрирайте се тук
Due Diligence — Топ истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук
