САЩ и Европа трябва да разграничат паричната политика
След пандемия, война в Европа и най-тежката глобална инфлация от 40 години насам, централните банкери са напълно оправдани да възприемат подход на първо място за безопасността. Стремежът към оптимизиране на икономическите резултати е на заден план в полза на управлението на рисковете. Големият въпрос за лятото е как служителите могат най-добре да определят паричната политика, като имат предвид управлението на риска.
За да се ориентират в икономическите доказателства, централните банкери първо трябва да са наясно кои рискове управляват. Единствените, които имат значение, са тези, които засягат икономическата активност, инфлацията и живота на хората. Твърде често централните банкери казват, че най-лошият резултат би бил да започнат период на промени в лихвените проценти и след това да променят мнението си. Това може да е трудно за тяхната лична репутация, но носи малко разходи за обществото. Ако следват пътя на необходимостта да бъдат абсолютно сигурни, преди да вземат решение за промяна на лихвените проценти, те ще гарантират, че промените на лихвените проценти са закъснели. Това може да доведе до реални разходи за други.
В САЩ и Европа въпросът е колко далеч и бързо да се намалят лихвените проценти. Правенето на твърде много заплашва да генерира неустойчиво търсене, предотвратявайки успешното завършване на дезинфлацията. Твърде много предпазливост обаче крие опасност икономиките да се върнат към света отпреди Covid на недостатъчно търсене, инфлация под целевата стойност и зависимост от неортодоксална парична политика, като по-нататъшно количествено облекчаване. По ирония на съдбата централните банкери-ястреби трябва да се стремят най-силно да избегнат това, защото това е сценарият, който най-малко желаят.
Интересният настоящ феномен е, че след период на глобални шокове управлението на риска предполага, че е назрял моментът за отделяне на паричната политика от двете страни на Атлантика.
В САЩ вътрешното търсене е силно. Въпреки че общите данни за БВП за първото тримесечие бяха разочароващи с годишен растеж от 1,6 процента, това не отразяваше вътрешните разходи. Крайните продажби на частни местни купувачи - по-добра мярка за търсене - се повишиха с годишен темп от 3,1 процента, като голяма част от тях изтичаха от икономиката на САЩ чрез внос. Процентът на спестявания е близо до историческите ниски нива.
В еврозоната и в други европейски икономики като Обединеното кралство картината не може да бъде по-различна. Тъй като домакинствата страдат от много по-сериозен шок в доходите от експлозията на разходите за отопление и електричество след нахлуването на Русия в Украйна, потреблението на домакинствата е слабо. Нивата на спестяване остават високи, което създава заплаха от недостатъчно търсене. Въпреки че сега енергийните разходи са намалели, реалните нива на разходите и инвестициите не са се повишили съответно.
Разумно е да се приемат оценките на пропуските в производството с щипка сол, защото те са толкова силно преразгледани, но те показват подобна трансатлантическа история. МВФ смята, че САЩ имат положителна разлика, което показва продължаващ инфлационен натиск, докато тя е отрицателна в еврозоната и Обединеното кралство.
Правителствата също разделят САЩ и Европа. Докато дефицитите са по-ниски и се очаква да намалеят в Европа, прогнозите са те да останат високи в САЩ. И двете може да се основават на героични предположения, но е ясно, че фискалният импулс в САЩ е по-силен.
Данните за пазара на труда са по-близки в САЩ и Европа, но това не променя картината върху рисковете. Ниската безработица и слабият растеж на производителността са по-склонни да отразяват натрупването на работна ръка в лицето на слабото търсене, отколкото постоянен проблем от страна на предлагането. Има възможност за значително подобряване на производителността, ако европейското търсене беше по-силно.
При такава различна позиция за икономиките на САЩ и Европа, оценката на политическите рискове също трябва да бъде коренно различна.
В САЩ твърдата позиция на Федералния резерв това лято е, че трябва да се чувства по-спокойно по отношение на дезинфлацията, преди да може да облекчи натиска, който оказва върху икономическите спирачки. Това е разумно. Има малко признаци за икономически спад и последните данни за инфлацията, макар и облекчение, не предоставиха голяма увереност, че покачването на цените се стабилизира близо до целта на централната банка от 2 процента. Основната годишна инфлация на CPI беше 3,6 процента през април, като повечето от покачванията на цените се случиха през последните шест месеца, а не по-рано.
Ако има достатъчно доказателства, че инфлацията намалява, Фед може да разхлаби паричната политика с малко рискове, но има и малка опасност да се задържи до есента.
За разлика от това, Европа се нуждае от стимул. Инфлацията намалява стабилно и според прогнозите натискът върху заплатите в еврозоната също отслабва. Отнема повече време, за да спаднат в Обединеното кралство, но спадът на основната инфлация близо до 2 процента през април ще гарантира, че прекомерните изисквания за заплати ще бъдат по-трудни за оправдаване през втората половина на годината.
Основният риск в Европа е, че паричната политика остава твърде строга и подкопава необходимото възстановяване на търсенето към тенденциите отпреди пандемията. Централните банки на континента трябва да последват тези на Швеция и Швейцария и да започнат програма за намаляване на лихвите. ЕЦБ посочи, че ще предприеме първата стъпка след няколко седмици. Би било разумно да продължим.
Не е повелено лихвените проценти да се движат в синхрон във водещите напреднали икономики в света, въпреки че глобалните сили ги поддържат в тандем през този век. Смисълът на независимата парична политика е, че служителите вземат решения относно политиката, без да мислят за собствените си правителства или Фед.
