Добро настроение, лоша перспектива?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Тук, в Unhedged, получаваме много поща от читатели, които считат, че бъркаме. Не идва постоянно от основния изпълнителен шеф на компания, за която сме писали. Вчера обаче Дара Хосровшахи от Uber написа, с цел да отбрани политиката на назад изкупуване на компанията, която неотдавна критикувахме. Това е значителен коментар и ние го включихме по-долу. Ако други изпълнителни шефове (освен Джон Ридинг) имат недоволства, изпратете ги на: [email protected] и [email protected].

Какво ще кажете за скоростта на парите?

Писмото от понеделник се основава на неотдавнашен документ на Федералния запас на Далас, с цел да изследва връзката сред паричното предложение и инфлацията. Накратко, считаме, че връзката наподобява слаба (въпреки че инфлацията на цените на активите може да е друга история).

Но цяла лодка от читатели писаха, с цел да кажат: какво ще кажете за скоростта? Класическа концепция в стопанската система е „ количествената доктрина на парите “, която разказва връзката сред инфлацията, производството и парите. Ключова променлива е „ скоростта на парите “, която улавя какъв брой постоянно парите в брой сменят притежателя си. Съкратеното уравнение е PY = MV, или:

Ниво на цената * Реална продукция = Парично предложение * Скорост на пари

Това е същото като:

Номинална продукция = Парично предложение * Скорост на парите

Така че, да, скоростта на парите - какъв брой постоянно се изразходват парите в обращение - е обвързвана с цените, дружно с количеството пари. Но тези формули са счетоводни идентичности, а не причинно-следствени връзки. Монетаризмът, въпреки това, е причинно-следствено изказване: той твърди, жестоко, че количеството пари въздейства върху покупателната дарба и стопанската система. През 70-те години на предишния век един изключително мощен вариант на монетаризма се наложи. Той твърди, че скоростта на парите е постоянна, тъй че всичко, което в действителност има значение за покупателната дарба и всичко, за което централните банкери би трябвало да се тревожат, е количеството на парите.

Вярването беше, че скоростта се контролира от стеснен вкус за задържане на пари в брой. Ако скоростта падне, хората ще държат повече пари. В последна сметка те ще се уморят да държат тромави пари в брой с нулева рента и ще ги употребяват. Скоростта ще се увеличи още веднъж. И през 60-те и 70-те години на предишния век няколко измервания на скоростта в действителност изглеждаха постоянни. Но връзката се разпадна. След 80-те години на предишния век скоростта стана удивително нестабилна.

Ерата на количественото облекчение дестабилизира скоростта още повече. Отговорът на рецесията от 2008 година, с агресивното изкупуване на облигации и печатането на пари, провокира прогнози за хиперинфлация. Това, което се случи вместо това, беше срив на скоростта дружно със слаба инфлация и напредък:

Урокът от този интервал: по-ниската скорост може да компенсира даже голямо нарастване на паричното предложение.

Какво се промени? Както обсъдихме в писмото от понеделник, Федералният запас стартира да заплаща рента върху запасите на комерсиалните банки, които преди този момент не бяха давали никакви приходи. В света на „ дефицит на запаси “ преди 2008 година Федералният запас повлия на кредитните условия, като промени (ниското) предложение на запаси на пазара на овърнайт федерални фондове. Банките се нуждаеха от нищожни пари за една нощ, само че това беше и безлихвен парещ картоф. Така че малко понижение на аварийните количества може да накара банките да се борят за пари и да увеличи лихвата на федералните фондове. Днес, в света на „ изобилните запаси “, парите са на всички места, нито пък е тромаво за държане. Федералният запас ще заплати на вашата банка или фонд на паричния пазар 5,4 %, с цел да взе участие в него.

Това значи, че скоростта и паричното предложение в този момент най-много отразяват политиката на салдото на Фед. Ако Федералният запас уголемява салдото, паричното предложение нараства и скоростта пада, защото непотребните пари значително остават в близост. Ако Федералният запас свива салдото си, парите понижават и скоростта се покачва. Това беше тъкмо прекарването на пандемията, както демонстрира графиката по-долу (обърнете внимание, че първичният срив на скоростта се случи в интервал на висок напредък и висока инфлация, за разлика от 2008 г.):

Въпросът за вложителите, изключително тези, потопени в монетаристкия консенсус от 1970 година, е, че парите не са това, което бяха. Разглеждането на паричното предложение и скоростта на парите не дава надеждна вероятност за инфлацията, защото Фед ръководи и двете. (Итън Ву)

Dara Khosrowshahi от Uber дава отговор

Ние твърдяхме, че проектът на Uber непрекъснато да изкупува назад акции е неприятна концепция: би трябвало да се изкупуват назад акции единствено по метод, подвластен от цената, а Uber пораства толкоз бързо, че би трябвало да има по-възвръщаеми вътрешни вложения. Също по този начин отбелязахме нашите възражения против практиката на Uber да изключва компенсацията за акции от поправените облаги. Това е оценката на акциите, която води до увеличение на броя на акциите, което от своя страна подтиква противоположното изкупуване на акции, даже когато те са нерентабилни.

Главният изпълнителен шеф на Uber Дара Хосровшахи вижда нещата по друг метод и отдели време, с цел да изложи за какво в имейл, който с негово позволение възпроизвеждаме (много леко редактиран) по-долу. Не сме съгласни с всичко това, само че сме любопитни да чуем къде стигат читателите:

„ Относно това, че противоположното изкупуване зависи от цената: склонен съм с вашето (и на господин Бъфет) мнение. Г-н Бъфет е един от най-големите вложители в света - оценяването на справедливата стойност е това, което той прави. Повечето компании и множеството изпълнителни шефове не са вложители. Разбира се, ние разпределяме капитал, само че това систематизиране на капитала е най-вече оперативно. Доста съм убеден в способността на моя екип да разпознава механически планове с висока възвръщаемост по отношение на другите възможности, само че в случай че ме попитате дали PepsiCo или Coca-Cola е по-добрата инвестиция? Е, това не е моята област на експертиза. Също по този начин забелязах, че основните изпълнителни шефове непрофесионални вложители са склонни да бъдат много неприятни във връзка с времето за назад изкупуване. Те нормално са прекомерно уверени, когато акциите им имат позитивна инерция („ несъмнено, че цената на акциите ми ще се увеличи! “) и уплашени/недостатъчно уверени, когато акциите им губят инерция – и в този случай са склонни да натрупат пари излишно.

Също по този начин имам вяра, че най-хубавите дни на Uber предстоят: имаме огромен, сходен на комунални услуги бизнес, който към момента е в първите дни на нахлуване на своя пазар.

Това ни накара да заключим, че поредно програмата за назад изкупуване е верният отговор за Uber. Поемаме по скромния капиталов път на осредняване на разноските в долари за това, което се надяваме да бъде няколко години. Разбира се, това не ни пречи да заемем по-агресивна позиция във връзка с възвръщаемостта на капитала, в случай че акциите ни се разместят през идващите години. Също по този начин си коства да се подчертае, че основаването на стойност от стратегия за назад изкупуване не се случва за 1, 2 или даже 3 години — а като го вършим по последователен и предвидим метод, до момента в който продължаваме да се мащабираме печелившо.

Вие повдигнахте различен въпрос по отношение на способността на Uber да влага повече в нашия бизнес. Разбира се, можем да влагаме повече ... [но] нормално има два типа вложения, които можем да създадем: променливи разноски (маркетинг, тласъци и т.н.) и закрепени разноски (ръководители по продажбите, инженери и т.н.). Вярно е, че можем да влагаме повече, с цел да наемем инженери за създаване на нови функционалности, които биха могли да върнат 20%+ ROI. Инженерите обаче са закрепен разход, с който би трябвало да се ангажираме през идващите 5+ години. Обратно, в случай че инвестицията на фондовия пазар не проработи, можете просто да я продадете.

Като основен изпълнителен шеф на Uber би трябвало да се обзаложа, че моята инженерна група не може единствено да възвърне 20%+ през идната година, само че и да завоюва сходни 20%+ всяка година по-късно. Изпратете един страховит план, идентифицирайте различен, изпратете още веднъж, изплакнете и повторете. Ако моята инженерна капсула не успее да върне цената на капитала си, не мога да я продам — ще би трябвало да ги съкратя. Това идва с финансови разноски, само че по-важното е човешки и организационни разноски. Моят опит демонстрира, че обезпечаването на постоянна, предизвикателна, само че поредна работна среда е извънредно потребно за нашия екип. Те могат да бъдат съсредоточени върху работата, вместо да работят в мрежа за идната си работа, ако има уволняване. Докато доста други софтуерни компании наеха прекомерно доста хора по време на пандемията и след това трябваше да уволнят доста от същите тези чиновници, ние бяхме дисциплинирани по отношение на нашия напредък и се фокусирахме върху построяването на страхотни артикули против безпределно преструктуриране. “