Европейските акции са твърде евтини, за да се игнорират
Авторът е главен пазарен стратег за Европа, Близкия изток и Африка в JPMorgan Asset Management
Докато икономиката на САЩ показа изключителна устойчивост миналата година, Европа имаше по-труден период от това с растеж в застой, в най-добрия случай. Но бих казал, че очакванията за Европа сега са твърде ниски. Това слабо представяне произтича до голяма степен от вълнистите ефекти от инвазията на Русия в Украйна и последвалата енергийна криза. Загубвайки основния си доставчик на природен газ, Европа беше изправена пред колосален шок. Спираловидните сметки удрят домакинствата, прониквайки в цените на други стоки и услуги, тъй като бизнесът прехвърля по-високи разходи.
Докато цените на енергията се повишиха в световен мащаб през 2022 г., кризата с разходите за живот беше много по-болезнена и продължителна през Европа. Потребителското доверие последва спада в покупателната способност на домакинствата и така, въпреки че домакинствата в САЩ и Европа имат значителни спестявания, свързани с пандемията, европейците избраха да натрупат тези спестявания. За разлика от това, потребителите в САЩ използват тези спестявания, компенсирайки изгубените по време на пандемията преживявания и празници.
Фискалната политика беше друг източник на различия между двата региона. От другата страна на Атлантическия океан Американският спасителен план, Законът за чипса и Законът за намаляване на инфлацията изиграха значителна роля за стимулиране на растежа. Наистина е важно да не пренебрегваме факта, че скорошната устойчивост на растеж, която наблюдаваме в САЩ, се дължи поне отчасти на държавните разходи, като бюджетният дефицит е 6 процента от брутния вътрешен продукт.
Европа също трябваше да има значим стимул под формата на фонд за възстановяване от 750 милиарда евро. Но имаше закъснения в разгръщането на парите и само една трета от безвъзмездните средства бяха изразходвани.
Другият политически лост - паричната политика - вероятно също е нанесъл повече щети, отколкото в САЩ. Потребителите и предприятията в Европа са по-зависими от краткосрочното финансиране от търговските банки, отколкото в САЩ, които разчитат повече на дългосрочните лихвени проценти и капиталовите пазари за финансиране. По-малко от 30 процента от финансирането на бизнеса в еврозоната идва от капиталовите пазари в сравнение със 70 процента в САЩ.
Усложнявайки тези вътрешни европейски проблеми, глобалното производство е в застой. Много просто, домакинствата натрупаха твърде много „неща“ в пандемията и насочиха вниманието си към разходите за услуги веднага щом повторното отваряне завърши. Икономиките на Европа с голямо производство, като Германия, следователно пострадаха особено остро.
Гледайки напред, много от тези бивши насрещни ветрове за европейския растеж бързо се превръщат в попътни ветрове. Европа свърши изключителна работа, за да пренасочи своите енергийни доставки от руски тръбопроводен газ към LNG. С късмета на сравнително меката зима, цените на бензина паднаха бързо, като взеха общата инфлация със себе си. През летните месеци европейските домакинства може дори да изпитат положителен шок от разходите за живот.
Тъй като пазарът на труда все още е стабилен, домакинствата започват да виждат реално увеличение на заплатите. Възстановяването на потребителските разходи може да бъде по-ясно изразено, ако домакинствата станат достатъчно уверени, за да харчат спестяванията си от пандемията. ЕЦБ вероятно ще насърчи това възстановяване, като намаляването на лихвените проценти и паричната и фискалната политика работят в същата посока, тъй като фондът за възстановяване се изразходва все повече в еврозоната. За разлика от това, изборите в САЩ може да предизвикат дискусия за ограничаване на разходите за справяне със спираловидния дълг.
Може би единственото липсващо парче от пъзела е силното възстановяване на китайското търсене, като се има предвид експортната експозиция на Европа. Но според мен вътрешното възстановяване на Европа би трябвало да е достатъчно, за да предизвика значителен ръст в растежа.
Икономическите данни за Европа вече започват да изненадват в посока нагоре, но пазарите се оказват бавни за приспособяване. Пазарът на акции не се оценява за икономическа конвергенция, например. Очакванията са печалбите в Европа да нараснат с 4 процента тази година, а форуърдното съотношение цена/печалба на MSCI Europe е само 14,7 пъти. Това се сравнява с очаквания от 10 процента за печалби в САЩ срещу бъдещ PE от 20,8 пъти.
Трябва също така да се вземе предвид ролята на технологиите и настоящата еуфория от ИИ. Звездното представяне на шепа технологични имена помогна на S&P да надмине европейските показатели не само през изминалата година, но и през последното десетилетие. Бих казал, че опасенията относно концентрацията на американския пазар и несигурността относно това дали изкуственият интелект ще оправдае шума са ключови причини за инвеститорите да обмислят прехвърляне на част от разпределението си от американските към европейските акции.
Инвеститори трябва да се възползва от оценките, преди европейското възстановяване да набере скорост. Приливът може да е на път да се обърне.
