Кривата на доходността добавя към мистерията над икономиката на САЩ
Винаги има смисъл да се измисли кой да е, когато полузабравен факт изплува отново, за да усложни развиващата се теория. Съществува подобен модел, развиващ се в настоящия разказ на инвеститорите за икономиката на САЩ с много наблюдаван феномен на пазарите на облигации, кандидатът за неудобната точка.
Има нарастващо доверие в меко кацане на икономиката на САЩ, но класическият индикатор за рецесия на пазарите все още мига в червено - така наречената инверсия на кривата на доходност.
Обикновено колкото по-дълъг е срокът на една облигация, толкова по-висока е доходността, тъй като инвеститорите търсят компенсация, задържайки дълга по-дълго време и допълнителен риск, който води до това. Когато кривата на доходност се обърне, доходността на краткосрочните облигации се покачва над по-дългосрочните. На него се гледа като на предвестник на лоши икономически времена, защото предполага очаквания, че лихвените проценти ще бъдат намалени в дългосрочен план, за да се стимулира растежът.
Инвеститорите пропускат ли нещо или този път това е червена херинга? Малко емисии на пазарите може да са погълнали повече малки сиви клетки, ако използвам любимата фраза на Еркюл Поаро, отколкото обсъждането защо кривата на доходност предсказва спадове и какво точно сигнализира, когато го прави.
Има различни мерки за кривата, но най-популярната е разликата между дву- и 10-годишните доходности, които са обърнати от юли 2022 г. В най-дълбоката точка на инверсия през юли миналата година 10-годишните облигации предлагаха 3,9 процента срещу почти 5 процента цент за двугодишен дълг. Тази седмица разликата се сви до 0,15 процентни пункта, но все още остава обърната. И независимо от точната крива, която се измерва, тази текуща инверсия за 19 месеца и отброяването е най-дългата от началото на 80-те години на миналия век.
Защо обърнатата крива на доходност сигнализира за рецесия – или не – зависи от това кой сте питам. Инверсията е предшествала всяка рецесия през последните 60 години и е изпратила грешен сигнал чрез инвертиране само веднъж, през 1965 г., според доклад от 2018 г. на икономисти за Федералния резерв на Чикаго.
Дотук е ясно, но след това екипът на Фед стигна до по-голямата мистерия, добавяйки „докато литературата е открила предсказуемо съдържание . . . той е бил по-малко успешен при установяването защо подобна емпирична връзка е валидна.“
Някои разглеждат обърнатата крива като просто сигнално средство за пазарните очаквания. За други обаче инверсията добавя към самия проблем.
„Положителната наклонена крива на добива насърчава животинския дух . . . кредитиране и всички неща, които обикновено са положителни за растежа“, казва Джим Рийд от Deutsche Bank. Той твърди, че когато кривите на доходността са обърнати, банките са склонни да затягат стандартите за отпускане на заеми и инвеститорите могат да бъдат по-отбранителни, като просто заключат по-висока доходност с краткосрочни облигации, вместо да приемат по-дългосрочен залог.
Едно нещо което важи за всяка инверсия на кривата, е съпътстващ дебат дали това време е различно. През 2000 г. се смяташе за лудост да се мисли за спад, когато акциите на нови и икономически разрушителни технологични компании се покачваха. Когато кривата се преобърна през 2006 г., глобалните модели на закупуване на съкровищни облигации бяха счетени за техническа причина, тъй като Китай рециклира експортните си долари в американски дълг. Изглежда, че това няма много връзка с предстоящата рецесия, но поддържайки доходността по-ниска, вероятно е помогнало за подхранването на безразсъдното кредитиране, което доведе до финансовата криза от 2008 г.
Този път разходите на Вашингтон за пандемията са кандидатът за виновен, след като изкривиха икономическо и инвестиционно поведение, което би могло да разклати или поне да забави предсказващата сила на кривата на доходността.
При толкова оживени потребителски разходи, как би могла да дебне рецесия? Е, обикновено има забавяне във времето между инверсията и икономическия спад. Стратезите на JPMorgan казват, че рискът от рецесия е най-висок между 14 и 24 месеца след инверсия въз основа на предишни случаи. Това обхваща поне първата половина на 2024 г.
Брет Нелсън, от групата за инвестиционна стратегия на Goldman Sachs, също посочва: „Също така има значение за колко време дадена крива на доходност е обърната, като по-дългите инверсии са по-смислени от по-кратките.“
Екипът на ISG на Goldman обаче намали вероятността от рецесия тази година до 30 процента от 45-55 процента през 2023 г.
Измислените детективи създават чисти, ясни и коректни решения на мистериите, пред които са изправени. Икономиките и финансовите пазари, още по-малко. Може би начинът да завършим пъзела с кривата на доходност е да запомним, че мекото приземяване не изключва непременно плитка рецесия.
Намаленията на лихвените проценти с пет плюс четвърт пункта, които в момента се оценяват от инвеститорите, предполагат нещо потенциално по-болезнено. В противен случай защо Федералният резерв би намалил лихвите толкова бързо, без бързо отслабваща икономика, която да спаси? Постепенното забавяне със сигурност е по-проста история, но все още не отчита напълно всички факти.
