Опасностите от огромните облигационни холдинги на Фед

Федералният резерв е ангажиран с колосална трансформация на финансовата икономика. И все пак едва ли някой забелязва.

Това, което прави, е като да разхождате стадо слонове през центъра на Манхатън, без да привличате много внимание. Това се случваше в Ню Йорк в малките часове – когато циркът дойде в града и слоновете се разхождаха по мостовете на града и през тунелите му до Медисън Скуеър Гардън.

I Не говоря за решенията на Фед относно краткосрочните лихвени проценти, които стават заглавия, когато централната банка заседава, както стана в сряда. Федералният резерв запази тези лихвени проценти стабилни — и сравнително високи — на около 5,33 процента, в разочароваща битка за овладяване на инфлацията. Проект на Фед, известен като количествено затягане - Q.T. на кратко. Това се отнася до намаляването на съкровищните облигации и обезпечените с ипотека ценни книжа от Фед в огромния му баланс.

каза в сряда, че ще започне да забавя темпото на това съкращаване на активи през юни до 60 милиарда долара на месец от максимум намаление с 95 милиарда долара на месец. Това не е продажба на ценни книжа, а само тихо елиминиране на някои, докато стават зрели, без реинвестиране на приходите.

Те може да изглеждат като големи числа. И все пак на сравнителна база те са нищожни.

Вземете предвид, че активите на централната банка достигнаха своя връх преди две години от почти 9 трилиона долара. Тази сума е приблизително една трета от всички стоки и услуги - брутния вътрешен продукт - произведени в Съединените щати за една година. Сега, след много внимателни усилия, Федералният резерв намали тази обща сума до около $7,4 трилиона.

Да, той премахна около $1,6 трилиона от своята хазна. Но дори след две години на количествено затягане, количеството облигации и ценни книжа, които Фед все още държи, е огромно.

Това са умопомрачителни неща, но основно разбиране на количественото затягане е важно поради няколко причини:

Това е така, защото Фед също повиши лихвените проценти, които се движат в обратна посока на цените на облигациите. Със собствените си политики Фед намали стойността на активите си. И досега си е нанесла загуби от над 133,3 милиарда долара.

За разлика от Silicon Valley Bank, която стана неплатежоспособна миналата година, Федералният резерв може да преживее хартиени загуби – но не може да помогне на правителството на САЩ да намали зашеметяващите дефицити.

Бен С. Бернанке беше председател. След колапса на Lehman Brothers през септември 2008 г. икономиката и пазарите се сринаха. Опитвайки се спешно да стимулира икономиката, Фед понижи лихвените проценти до почти нула, но това не беше достатъчно.

Това бяха отчаяни времена и Фед импровизира . Разширявайки програмата, която Централната банка на Япония започна през 2001 г., Фед започна широкомащабно изкупуване на съкровищни ​​облигации и обезпечени с ипотека ценни книжа.

Идеята, както каза г-н. Бернанке каза в книгата си „Паричната политика на 21-ви век“ е „да повлияе на решенията на частния сектор, които обикновено не зависят пряко от доходността на държавните облигации“. Федералният резерв, добави той, „очаква, че по-ниските доходности на пазара на съкровищни ​​книжа ще доведат до по-ниски доходности другаде – например на жилищни и търговски ипотеки и корпоративни облигации.“

В допълнение, политиците на Фед очакваха, че „по-ниските дългосрочни лихвени проценти в частния сектор трябва да стимулират бизнес инвестициите и потребителските разходи за нови коли и къщи“, каза г-н Бернанке. „По-ниските дългосрочни лихвени проценти също биха повишили цените на други финансови активи, като например акции, и биха отслабили долара, облекчавайки финансовите условия в по-широк план.“

Всички от тези неща се случиха.

Но това, което започна като временно средство, се превърна в редовна част от инструментариума на Фед, такъв, който Фед е използвал твърде често, казват някои икономисти.

Февруари 2010 г., в изявление пред Комисията по финансови услуги на Камарата на представителите, г-н Бернанке каза: „Федералният резерв очаква, че в крайна сметка ще се върне към оперативна рамка с много по-ниски резервни баланси от сегашните.“ Изявлението му беше наречено „Стратегията за излизане на Федералния резерв“.

Но Фед никога не излезе от стратегията си за количествено облекчаване. Всъщност записите на Фед показват, че когато г-н Бернанке свидетелства през 2010 г. за евентуален край на количествените облекчения, балансът на централната банка е съдържал по-малко от 2,3 трилиона долара активи. Четиринадесет години по-късно Федералният резерв държи повече от три пъти повече, дори след най-амбициозния кръг на „затягане“ досега.

Защо затягане Трудно ли е

Случиха се кризи, икономиката се поколеба и Федералният резерв се зае с множество кръгове на количествено облекчаване при г-н Бернанке и неговите наследници Джанет Л. Йелън и Джеръм Х. Пауъл , настоящият председател на Фед.

докладът през април на група от Федералната резервна банка на Ню Йорк прогнозира, че дори при продължаващо количествено затягане, активите в общия баланс на Фед няма да паднат под 6 трилиона долара през следващите няколко години — и след това отново започват да се покачват.

В миналото, когато Федералният резерв дори намекна, че може бързо да се откаже от активи, финансовите пазари се огънаха. На пресконференция в сряда г-н Пауъл спомена за усилията за количествено затягане през 2019 г., които доведоха до хаос на паричните пазари – и обръщане на централната банка. Федералният резерв сега забавя и без това величествения темп на намаляване на баланса точно „за да не доведе до финансови сътресения, както направи последния път“, каза той.

Просто казано, балансът на Фед има активи от едната страна и пасиви от другата — и те трябва да се балансират. Когато купува активи, създава банкови резерви от нищото и плаща на банките да държат тези резерви депозирани във Фед. Резервите са налични както за спешни случаи, така и за рутинни операции. В периоди на количествено затягане, като този, както активите, така и резервите се свиват - и това периодично причинява големи размествания.

Досега в този кръг Фед има управляваше процеса умело. Едва ли някой е забелязал, че източва повече от един трилион долара от финансовата система. И все пак, концентрирайки толкова много финансова огнева мощ в собствените си ръце, Федералният резерв може да гарантира, че потенциалът за големи изблици и дори по-лошо винаги ще съществува.