Улица Джейн е голяма. Като, наистина, наистина голям
Както съдебният процес на Джейн Стрийт срещу Милениум и двама бивши служители показва, най-печелившата търговска машина на Уолстрийт не желае да разкрива тайните си.
Въпреки това, през последните години той започна да допълва капитала си с известен дълг и кредиторите очакват поне малко оповестяване. Благодарение на Ерик Плат от MainFT, Alphaville вече има своите ръкавици в проспекта за последната си продажба на облигации.
Това е очарователно нещо и хвърля малко светлина върху един от най-горещите играчи на Уолстрийт. Няма да качим всичко обаче: проверихме го за водни знаци и изчистихме метаданните му, но Джейн Стрийт е параноична и достатъчно срамежлива за публичност, че може да са вмъкнали няколко фини промени в различни документи, за да видят дали някой ще го разпространи.
Но ето основните наблюдения на FTAV от проспекта.
Отпечатъкът на Jane Street е огромен и расте
Jane Street изчислява, че благодарение на силния си растеж в търговията на едро с акции, тя представлява 10,4 процента от цялата търговия с акции в Северна Америка през 2023 г. спрямо 7,6 процента през 2022 г. С други думи, тя наваксва Citadel Securities, която смята, че представлява 23 процента от обема на пазара на акции в САЩ.
В световен мащаб Джейн Стрийт смята, че сега представлява над 2 процента от цялата търговия в над 20 страни, а миналата година Джейн Стрийт също търгува опции с условна стойност от $32 трилиона, около 7,6 процента от всички томове в договорите на Options Clearing Corporation.
Въпреки това, уменията на фирмата са особено силни в правенето на пазара на ETF. Миналата година месечните обеми на търговия с ETF на Jane Street бяха средно 527 милиарда долара, или около 14 процента от обемите на търговия с ETF в САЩ и 20 процента от обемите на ETF в Европа. През годината това достига 6,3 трилиона долара.
За контекст, това е около пет пъти целия обем на търговия на Лондонската фондова борса през 2023 г.
Това е още по-важно като „упълномощен участник“ — специализирани маркетмейкъри, които дават възможност на създаване и обратно изкупуване на акции на ETF — представляващи 24 процента от цялата дейност на първичния пазар в регистрирани ETF в САЩ, 28 процента в ETF с международни акции и 12 процента в ETF в акции в САЩ.
Jane Street е особено доминираща при ETF с фиксиран доход, като представлява 41 процента от цялата дейност на първичния пазар според проспекта за облигации. Търговската фирма е използвала това като плацдарм, за да пробие в територия за търговия с корпоративни облигации, отдавна доминирана от банките. В проспекта се казва:
Ние сме лидер в търговията с дългови инструменти и корпоративни облигации и видяхме значителен растеж в този бизнес през последните няколко години. Голяма част от нашия опит в областта на облигациите идва от позицията ни на един от най-големите маркет-мейкъри на ETF с фиксиран доход: основната ни пазарна дейност в ETF с фиксиран доход ни помогна да разширим инвентара си на облигации, което от своя страна ни позволява да осигурим значима ликвидност на основния пазар. През 2023 г. изпълнихме приблизително $179 000 милиона в световен мащаб в обеми на портфейлна търговия с типични размери на кошницата от $10 милиона до $1000 милиона и от 10 до 1000 позиции. Ние използвахме нашия опит чрез партньорства с електронни платформи като TradeWeb, Bloomberg и MarketAxess, за да разработим и усъвършенстваме техните предложения за търговия с портфолио. Попътните ветрове в индустрията, включително продължаващата електронизация на търговията с облигации, подкрепят нашия бизнес. Процентът на облигациите, търгувани по електронен път, е нараснал до 42% и 31% през 2023 г. съответно в инвестиционен клас и високодоходни в САЩ спрямо 34% и 25% през 2021 г.
Това е защо някои хора твърдят, че AP като Jane Street са станали системно важни.
Jane Street е глупаво печеливша
MainFT вече съобщи водещите числа — нетни приходи от търговия от $4,4 млрд. през първото тримесечие, след 10,5 милиарда долара през 2023 г. и марж на печалба на север от 70 процента - но си струва да го повторим.
Това е четвъртата поредна година на нетни приходи от търговия, надхвърлящи $10 млрд. Брутните приходи достигнаха рекордните 21,9 милиарда долара през 2023 г., което е с 34 процента повече от 2022 г. Това се равнява на 1/7 от комбинираните приходи от търговия с акции, облигации, валута и стоки на всички големи глобални инвестиционни банки миналата година.< /strong>
Goldman Sachs — в исторически план най-страхотната търговска къща на Уолстрийт — генерира 15,8 милиарда долара нетни приходи от създаване на пазари през 2023 г., но със значително по-голям баланс и с много по-голяма работна сила.
В края на 2023 г. на Jane Street работят 2631 души, което се равнява на почти $4 милиона нетни приходи средно на човек. В коригирана EBITDA тя достига 2,83 милиона долара на служител (или близо 22 милиона долара за всеки от 482-те трейдъри, действителни търговци на Jane Street.) FT Alphaville не разполага с броя на служителите в подразделението за глобални пазари на Goldman, но за банката като цяло средната печалба на човек достигна 213 000 долара миналата година.
И вече легендарната индийска търговия с опции, която половината Уолстрийт се опитва да разкрие, не може да обясни много от това. Азия представлява само 14 процента от нетните приходи на Jane Street през миналата година спрямо 12 процента през 2022 г.:
Приходите по клас активи са по-малко едностранчиви, като облигациите, стоките и опциите представляват 45 процента от приходи миналата година, а акциите и останалите съставляват 55 на сто. Това се сравнява със съответно 57 процента и 43 процента през 2022 г., вероятно поради ръста на търговията на едро с акции.
Балансът на Джейн Стрийт е нараснал неимоверно
Проспектът на облигациите показва, че общите активи на Джейн Стрийт са се увеличили с 34 процента до 140,2 милиарда долара края на 2024 г., което вероятно е един от най-добрите начини да се покаже колко различно е от по-„чистите“ фирми за високочестотна търговия, които се опитват да избегнат складирането на всякакъв риск твърде дълго.
Например, това е почти 14 пъти по-голямо от Virtu. Jane Street е много количествена фирма, където скоростта и технологията са важни, но е по-ориентирана към хората от много от фирмите, с които често се сравнява, като Citadel Securities.
Около 80 процента от капитала на компанията идва от капитала на служителите, който набъбна до $21,3 млрд. в края на 2023 г. благодарение на неразпределената печалба през последните четири години.
През последните години това беше допълнено с някои по-дългосрочни заеми (като неотдавнашната продажба на облигации, откъдето идват тези данни). Ето по-подробна разбивка на капитала на Джейн Стрийт:
Дори това вече е малко остаряло. Проспектът на облигациите показва, че избухването на печалбите за първото тримесечие означава, че сега има над 24 милиарда долара капитал на членовете.
Джейн Стрийтърс прави много пари. МНОГО
Като се имат предвид разкритите компенсации и ползи от Jane Street от $2,4 милиарда миналата година, това се равнява на над $900 000 средно за всеки служител. Нищо чудно, че дори неговите стажове са станали толкова диво конкурентни.
Не е изненадващо, че това е довело до оборот от едва 6 процента през последните две години. Джейн Стрийт приписва това на култура, която е „силно съвместна, с акцент върху интелектуалното любопитство, минимална йерархия и изграждане в дългосрочен план“ и „успеха на нашия подход за набиране и задържане на таланти“. Но FTAV подозира, че това може да е свързано с някои от най-щедрите заплати на Уолстрийт.
Истинските пари са най-отгоре. Проспектът на облигациите разкрива, че Jane Street има 40 „притежатели на дялове на пълен работен ден и в добро състояние“, със среден мандат от 16 години. Сред тях ще има поне шепа милиардери, дори ако нито една Джейн Стрийтър не фигурира в списъците на богатите.
Единственият основател, който все още е във фирмата, е Роб Граниери, но вътрешни хора казват, че функционално се управлява от приблизително 30-40 висши ръководители в нещо, което прилича на невероятно печеливша анархистка комуна. Или както самата Jane Street го казва:
Ние работим като функционално организирана структура, състояща се от различни комитети за управление и риск. Всеки комитет отговаря за насочването на цялостната стратегия на фирмата и за подчертаването на важността на управлението на риска за нашите операции. Всяко от нашите бюра за търговия и бизнес звена се управлява от притежатели на дялове в капитала, които играят активна роля в управлението на нашите ежедневни операции на фирмата и имат личен интерес от разумно управление на риска, за да гарантират нашия дългосрочен успех. Нашата управленска структура позволява ефективна междуведомствена комуникация, отразяваща споделеното ни чувство за отговорност и вземане на решения сред широк спектър от лица.
Jane Street е параноична
Granieri веднъж каза на MainFT: „Все още влизам всеки ден, мислейки, че сме все още се бори да оцелее”. Сам Банкман-Фрайд може да е изключението, което доказва правилото - че предпазливостта изглежда все още прониква във фирмата.
В допълнение към строго проверената централизирана книга за риска, наблюдавана от 14 души, Jane Street е голям потребител на опции „за хеджиране на опашния риск в цялата фирма и за управление на риска от идиосинкратични експозиции“ в различните си бюра за търговия и компанията като цяло. Фокусът е до голяма степен върху избягването на бедствия:
Ние се фокусираме върху подготовката за рискове в цялата фирма по време на катастрофални събития. Това включва, наред с други неща, закупуване на путове без пари като защита. Нашата цел е не само да защитаваме позиции по време на големи дислокации, но също така да гарантираме, че имаме ликвидност и рисков капацитет да търгуваме по-големи от нормалното, което ни позволява да предоставяме ликвидност на нашите клиенти и пазара като цяло.
Преди няколко години Jane Street посочи, че харчи около 50-75 милиона долара годишно за пускане на пари, за да се застрахова срещу сериозни спадове на пазара. Отчетът за доходите в проспекта на облигациите не посочва къде може да възникне това, но Джейн Стрийт казва, че „другите разходи“ са възлезли на 359,3 милиона долара миналата година, което може да е мястото, където това се събира.
Фирмата също така поддържа допълнителен „ликвиден буфер“ от около 15 процента от търговския си капитал, държан извън основните брокерски компании, чрез които извършва по-голямата част от бизнеса си и осигурява ежедневния си ливъридж.
>
Този буфер за ликвидност има за цел да гарантира, че може да задържи позиции дори в моменти на екстремен пазарен стрес и искания за маржин. Той възлизаше на средно 4,1 милиарда долара през 2023 г. и се държаше в брой, фондове на паричния пазар, съкровищни бонове и обратно репо на ниво холдингова компания.
За разлика от много фирми за търговия, Джейн Стрийт също има значение да плаща своите хората според техния принос към по-широката компания, вместо да го обвързват с личните печалби и загуби или печалбите на тяхното бюро. „В резултат на това има значителен акцент върху приноса към управлението на риска и нетърговските функции“, се твърди в него. Изглежда също така води до по-малко шамари от Регулаторния орган на финансовата индустрия.
Jane Street дори включва управлението на риска като рисков фактор, като твърди, че неговите допълнителни нива на безопасност - серия от предварително зададени контроли на риска върху съобщенията напускане на бюрата си за търговия — може да означава, че може да загуби бизнеса си.
В определени случаи този слой на управление на риска, който добавя забавяне към нашия процес, може да ограничи способността ни да печелим от острата нестабилност на пазарите. Такъв би бил случаят, например, когато конкретна стратегия, използвана от един от нашите търговци, е временно спряна поради нарушаване на предварително зададен лимит на риска. Дори ако успеем бързо и правилно да възобновим търговската стратегия, може да ограничим потенциалния си ръст в резултат на нашите политики за управление на риска. В резултат на това нашите системи за управление на риска могат да имат съществен неблагоприятен ефект върху нашия бизнес, перспективи, резултати от операциите, финансово състояние и/или парични потоци.
Jane Street иска да се развива почти навсякъде
Жокеите на OCaml в Jane Street настояват, че търговската фирма не правете големи дългосрочни стратегически планове, като просто повтаряте и развивате година след година. И със сигурност не обича да обсъжда публично никакви планове.
Но той разкри някои неясни бъдещи инициативи в проспекта си за облигации, основно ускоряване на всички направления, разрастване на бизнеса за търговия на едро с акции и преминаване към търговия на едро с опции и разширяване още повече в търговията с фиксиран доход:
>
На този етап малцина вероятно биха заложили, че ще се справят добре с всички тези неща. Но, разбира се, Уолстрийт е осеян с трупове на компании, които някога са изглеждали властни и непреодолими във владенията си.
Смятаме, че хора като Goldman Sachs са особено заинтересовани да свалят Jane Street, така че ще бъде интересно да видим как ще се разтърсят нещата през следващите няколко години.
