Акциите в Обединеното кралство не са толкова евтини

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден

Добро утро. Ралито на всичко продължава. Но днес Unhedged отива там, където никое рали не смее да стъпи: британският фондов пазар. Не се притеснявайте, утре ще се приберем в Америка, домът на свободните и на Федералния резерв. Изпратете ми имейл: [email protected]

Акции в Обединеното кралство

Въпреки че този бюлетин по мандат е фокусиран върху САЩ, ние предприемайте редовни екскурзии в чужбина или защото международните пазари хвърлят светлина върху САЩ, или просто защото се интересуваме. Но ние не пишем много за британските пазари, въпреки че сме част от базирана в Обединеното кралство новинарска организация; има много умни хора от FT в Лондон, които вече го правят. Но някои възможности не можем да пропуснем. Това е от материал на моите колеги Стефани Стейси и Костас Мурселас, озаглавен „„Изумително евтините“ акции на Обединеното кралство се търгуват с рекордна отстъпка спрямо САЩ“, и публикуван в събота.

Акциите в Обединеното кралство се търгуват близо до рекордна отстъпка в сравнение с тези на Уолстрийт . . .
Листваните в Лондон акции изостават от подобните през последните години, тъй като тежки сектори като банкиране и енергетика не успяха да се справят с бързия растеж на технологичните акции, а политическата несигурност след вота за напускане на ЕС през 2016 г. натежа на пазара...
„Това, което ме вълнува от акциите в Обединеното кралство, е просто невероятната стойност, която се предлага на пазара“, каза Алекс Райт, портфолио мениджър във Fidelity International. Той предпочита ценни акции, които биха могли да се възползват, когато „се върнем към по-нормална среда на инфлация и лихвени проценти“, и каза, че финансовите са най-голямата позиция в неговите портфейли.

Тази част също съдържа това доста поразителна диаграма:

Повече доказателства за непопулярността на акциите в Обединеното кралство идват от месечното проучване на глобалните фондови мениджъри на Bank of America. Установява, че фондовите мениджъри като цяло са с по-ниско тегло в Обединеното кралство, отколкото всяка друга категория активи, проследявана от проучването:

Нехеджираните обичат евтини акции, колкото и болезнена да е тази любовна афера през последните години. Стейси и Мурселас обаче сложиха пръст върху ключовия въпрос. Пазарът на Обединеното кралство евтин ли е или е концентриран само в евтини сектори? Това е част от проблема, но има по-широк начин да се погледне какво се случва. Обединеното кралство е на грешния край на поне две големи пазарни тенденции, а може би и три.

Първо, инвеститорите плащат все повече за растеж, а не за стойност. По-долу е дадена диаграма на отстъпката на индекса на стойността на Ръсел към индекса на растеж на Ръсел. Това са американски индекси, които избрах, защото ми беше трудно да намеря добри данни за оценка на глобалните индекси за стойност и растеж. Но е ясно, че нещо подобно се случва на повечето пазари: евтините акции са много евтини в момента.

След това инвеститорите показаха, че са готови да плащат все повече и повече за американски акции в сравнение с акции от останалите на света:

И накрая, американските компании обикновено са много по-големи от британските. Дори като се изключат десетте най-големи американски компании, средната акция на S&P 500 има повече от два пъти по-голяма пазарна капитализация от средната акция на FTSE 100. А инвеститорите напоследък предпочитат големите акции. Например, индексът MSCI world large cap изпревари индекса MSCI world mid-cap с почти пет процентни пункта годишно през последните пет години.

Така че фондовият пазар в Обединеното кралство — със средно по-малки компании, по-наклонени към стойностни сектори и заседнал извън САЩ — е изправен пред троен хексагон в момента. Трите проклятия се припокриват до голяма степен (много от най-големите акции са акции за растеж и т.н.), но не изцяло. Интересният въпрос е дали, след като тези фактори бъдат контролирани, остава отстъпка в Обединеното кралство. Предполагаемият отговор трябва да бъде не. Пазарите са доста глобални и доста ефективни. Защо световните инвеститори биха решили да изберат точно Обединеното кралство? Вярно е, че икономиката на Обединеното кралство не расте много, но правилните оценки се коригират за растеж.

И все пак се случват странни неща. Отстъпката може да е налице.

Струва си да се отбележи, че акциите в Обединеното кралство може да са крещяща покупка, дори ако няма отстъпка в Обединеното кралство конкретно за британските компании. Закупуването на индексен фонд в Обединеното кралство може да бъде ефективен начин да се обзаложите, че акциите със среден размер на международната стойност трябва да се върнат. Все пак въпросът за уникалната отстъпка в Обединеното кралство е интригуващ.

Вероятно е възможно да се отговори на въпроса по научен начин, с внимателен статистически анализ. Няма да го направя, поради липса на време и мързел. Но има и друг, напълно ненаучен, но доста интересен начин да се разгледа това: една компания в даден момент. Изглеждат ли акциите на Обединеното кралство на пръв поглед като изгодни в сравнение с подобни компании в САЩ?

Shell, например, изглеждат като евтини акции на Обединеното кралство. Производителят на петрол търгува с 10 пъти по-голяма печалба; американските супер-големи производители на петрол търгуват 15 пъти. Той е как някои основни цифри съвпадат с Chevron (числа от S&P CapitalIQ):

Shell става все по-малък, Chevron става все по-голям. Очаква се Chevron да увеличи печалбите си по-бързо и през следващите две години. И Chevron е с по-малко лост. Струва ли си 5 оборота на съотношение цена/печалба? Може би. Сега опитайте гиганта за потребителски стоки Unilever срещу американския му съперник Colgate:

Отново, британската компания е по-евтина, но расте по-бавно (както ретроспективно, така и перспективно), има по-голям ливър и в този случай има много по-ниска възвръщаемост върху капитала. Трудно е да се опише еднозначно като „по-евтин“. По-добрият изглед за Обединеното кралство е GSK в директен двубой с Bristol-Myers:

Този път британската компания има по-силен перспективен ръст на печалбите, поради изтичането на патентите на Bristol, както и по-силна възвръщаемост , за приблизително същия множител на приходите. Заслужава ли си да разгледате?

Това са само три примера. Но, гледайки през екрана на британските акции, проблемите се повтарят. Акциите в Обединеното кралство обикновено са евтини в сравнение с акциите в САЩ по основателни причини. Ако борсовите индекси в Обединеното кралство са толкова изумително евтини, къде са изумително евтините британски компании? Читатели, изпратете ми вашите кандидати.

Едно добро четене

Месо.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите достатъчно Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.