Федералният резерв (мисли го) има време на своя страна

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Достатъчно възрастен съм, с цел да си спомня, когато частният капитал обичаше да купува компании със постоянни, предвидими парични потоци, които бяха узрели за съкращения на разноските. Вчера излезе новината, че Apollo се интересува от закупуването на холивудското студио на Paramount Global. С какво е прочут филмовият бизнес? Липса на предвидими облаги и ненавист към „ костюмите “, които идват, с цел да се опитат да кажат на вътрешните хора какво да вършат. Може би четец може да изясни по какъв начин са се трансформирали нещата: [email protected].

Фед

Инфлацията в Съединени американски щати продължава встрани за няколко месеца, на равнище, което е над задачата на Федералния запас и удобната зона на страната. В отговор централната банка през вчерашния ден разгласи, че няма да предприеме нищо.

Планът за деяние на Федералния комитет за отворен пазар — както е изразен в краткосрочните прогнози за лихвените проценти на неговите членове и в тона на пресата на неговия ръководител конференция — е тъкмо както беше през декември. Тогава FOMC се радваше на съвсем непрекъсната шестмесечна поредност от положителни вести за инфлацията и смяташе, че главният лихвен % ще бъде 4,6 % в края на тази година. Все още счита това, макар изключително разочароващите доклади за инфлацията през януари и февруари. По-важното е, че езикът на Джей Пауъл е запазил уверено оптимистичния си привкус:

Тъй като напрежението на пазара на труда отслабна и напредъкът във връзка с инфлацията продължи ... ние имаме вяра, че нашият лихвен % евентуално е в своя пик за този цикъл на стягане и че в случай че стопанската система се развие като цяло, както се чака, евентуално ще бъде уместно да стартираме да понижаваме ограничението на политиката в някакъв миг тази година ...

Чакай, чакай, човек желае да прекъсне, напредъкът във връзка с инфлацията не е траял. Ето диаграмата, употребена от Unhedged, с цел да подчертае това преди седмица, откакто стойностите на CPI за февруари доближиха:

Ето какво сподели Пауъл за това:

... януарските CPI и PCE цифри бяха много високи. Има причина да мислим, че там може да има сезонни резултати, само че все пак не желаеме да го отхвърляме изцяло. Броят за февруари беше висок, по-висок от нашите упования, само че сега [очакваме] много под 30 базисни пункта (0,3 % по отношение на месеца) главния PCE, което не е извънредно високо. Така че не е като цифрата от януари. Взимам ги двамата дружно и мисля, че те в действителност не са трансформирали цялостната история, която е тази на инфлацията, която последователно понижава по от време на време неравномерен път към 2 %.

FOMC счита, че два месеца неприятни данни, даже съпроводени от удивително резистентен стопански напредък и някои спомагателни условия, обезпечени от бурните пазари, не са задоволителни, с цел да промени позицията си. Може и да е вярно. Възможно е сезонните фактори и фактът, че падащите пазарни наеми отхвърлят да се отразят в цените на жилищните услуги, смекчават неприятното положение на цифрите. И може би два месеца просто не са толкоз доста време. Но не се заблуждавайте: Федералният запас реши, че историята на дезинфлацията е изцяло непокътната и тяхната политическа позиция, твърдо наклонена към понижаване на лихвените проценти в близко бъдеще, е непроменена.

Този явен факт може да бъде прикрит от промени в дълготрайните стопански прогнози на комисията. От декември тя направи нетривиални нараствания в своята позиция за подобаващия лихвен % за 2025 година (3,6 на 100 до 3,9 на сто) и 2026 година (2,9 на 100 до 3,1 на сто) и даже подтикна гледната си точка за дълготрайната термин безпристрастен % малко (2,5 % до 2,6 процента). Оценките за икономическия напредък през идващите години също бяха нараснали. „ Точковата графика “ на възгледите на политиката за лихвените проценти на обособените членове сподели решителна миграция нагоре.

Това е ястреб, несъмнено? Не, не е. Не забравяйте, че способността на членовете на комисията да предвиждат държанието на стопанската система повече от четвърт или две в бъдеще не е по-добра от вашата или моята. Ние не можем да го създадем, както и те. Те би трябвало да вземат решения за това какво да вършат тази година и те са били ясни на какво място са във връзка с тези решения. Планират да режат. Техните по-дългосрочни прогнози, в противен случай, не са проекти - те са израз на отношение, ангажимент за професионална съвестност. Да, прогнозите споделят, виждаме неприятните данни. Но това не трансформира мнението ни.

Потребителят от невисок клас, преразгледан, redux

Unhedged неотдавна написа за разнообразни отрязъци от доказателства, които допускат, че даже до момента в който стопанската система на Съединени американски щати като цяло се развива, има забележителен стрес измежду потребителите с по-ниски приходи. Твърдите данни идват от данни за просрочени заеми за коли. Степента на просрочване на карти също не наподобява толкоз огромна, както моите сътрудници Стивън Гандел и Патрик Матурин описаха в детайли през вчерашния ден. Меките данни идват от ръководители на корпорации, обсъждащи трендовете в търсенето – поредност от анекдоти, които не престават да се натрупват, без значение дали изпълнителен шеф на Coca-Cola споделя, че до момента в който американският консуматор като цяло е мощен, „ всички знаем, че потребителят с по-ниски приходи е под повече напън “, или основният изпълнителен шеф на веригата за бургери с висок искра Шейк Шак, който споделя, че „ във времена като тези “ потребителите с по-ниски приходи търгуват с по-евтини марки от неговите.

Читател предложи друго малко мъчно данни: тегления при усложнения от 401k пенсионни сметки. Тъй като такива тегления се таксуват с налог и отлагането на изтегляне до пенсиониране заобикаля това, наклонността е информативна. Vanguard, един от най-големите снабдители на 401k, наблюдава това:

Закон от 2019 година улесни приемането на незабавни тегления, което може да изясни част от тази наклонност, само че скокът от 2023 година въпреки всичко е изумителен.

С вярата да получа по-подробна визия за протичащото се, приказвах с Дженифър Томас, портфолио управител в Loomis Sayles, която е профилирана в скъпи бумаги, обезпечени с активи. Тя наблюдава потребителските заеми на детайлно равнище и се съгласява, че има подгрупа от консуматори, които изпадат в неволя. Обикновено тези кредитополучатели са пропуснали едно заплащане по заема и не могат да го компенсират. „ Когато приказваме с емитентите на заеми, всички те споделят едно и също нещо – кредитополучателите имат работа, само че просто не могат да ги наваксат. “ Интересното е, че Томас отбелязва, че проблемите са изключително остри за реколтите на заемите през 2021 година и 2022 година, когато доста високорискови кредитори облекчиха кредитните стандарти, защото потребителските салда бяха толкоз мощни. Оттогава стандартите още веднъж се стегнаха. Понастоящем има доста малко „ надълбоко “ ипотечно кредитиране и лихвените проценти са високи, в този момент, когато инспекциите за тласъци са значително изразходвани и заплащанията по студентски заеми са възобновени.

Големият въпрос е дали напрежението в ниския край е водещият борд на отслабваща наклонност, която ще си проправи път по-навътре в стопанската система. Иън Шепърдсън от Pantheon Macroeconomics счита, че може да е по този начин. Неговият мотив е, че непотребните спестявания, насъбрани по време на пандемията, са работили като стена, разделяща дейностите на Фед от частния бранш. Сега, когато остатъкът е понижен за всички, с изключение на за най-богатите семейства, стената я няма. Ето неговата диаграма на ликвидността на семействата, употребявайки поправени за инфлацията числа от разпределителните сметки на Фед:

Тази смяна в балансите на семействата се вижда в слабите действителни продажби на дребно, а дребният бизнес също е притиснат – както от клиенти задържане и посредством безценен заем. Shepherdson уеб сайтове Националната федерация на самостоятелния бизнес чисто изследване за желание за наемане, което не демонстрира обнадеждаваща наклонност измежду дребните предприятия:

Shepherdson не е убеден, че идва криза, само че счита, че можем да забележим внезапно закъснение на номера на заплатите в скоро време — в този миг положението на стопанската система ще бъде проблем за всички, освен за тези с ниски приходи.

Едно положително четиво
Биткойн? Използван в машинация? Няма метод.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.