Федералният резерв (мисли го) има време на своя страна
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден
Добро утро. Достатъчно възрастен съм, за да си спомня, когато частният капитал обичаше да купува компании със стабилни, предвидими парични потоци, които бяха узрели за съкращения на разходите. Вчера излезе новината, че Apollo се интересува от закупуването на холивудското студио на Paramount Global. С какво е известен филмовият бизнес? Липса на предвидими печалби и омраза към „костюмите“, които идват, за да се опитат да кажат на вътрешните хора какво да правят. Може би читател може да обясни как са се променили нещата: [email protected].
Фед
Инфлацията в САЩ продължава настрани за няколко месеца, на ниво, което е над целта на Федералния резерв и комфортната зона на страната. В отговор централната банка вчера обяви, че няма да предприеме нищо.
Планът за действие на Федералния комитет за отворен пазар — както е изразен в краткосрочните прогнози за лихвените проценти на неговите членове и в тона на пресата на неговия председател конференция — е точно както беше през декември. Тогава FOMC се радваше на почти непрекъсната шестмесечна поредица от добри новини за инфлацията и смяташе, че основният лихвен процент ще бъде 4,6 процента в края на тази година. Все още смята това, въпреки особено разочароващите отчети за инфлацията през януари и февруари. По-важното е, че езикът на Джей Пауъл е запазил решително оптимистичния си привкус:
Тъй като напрежението на пазара на труда отслабна и напредъкът по отношение на инфлацията продължи . . . ние вярваме, че нашият лихвен процент вероятно е в своя пик за този цикъл на затягане и че ако икономиката се развие като цяло, както се очаква, вероятно ще бъде подходящо да започнем да намаляваме ограничаването на политиката в някакъв момент тази година . . .
Чакай, чакай, човек иска да прекъсне, напредъкът по отношение на инфлацията не е продължил. Ето диаграмата, използвана от Unhedged, за да подчертае това преди седмица, след като стойностите на CPI за февруари достигнаха:
Ето какво каза Пауъл за това:
. . . януарските CPI и PCE числа бяха доста високи. Има причина да мислим, че там може да има сезонни ефекти, но въпреки това не искаме да го отхвърляме напълно. Броят за февруари беше висок, по-висок от нашите очаквания, но в момента [очакваме] доста под 30 базисни пункта (0,3 процента спрямо месеца) основния PCE, което не е ужасно високо. Така че не е като числото от януари. Взимам ги двамата заедно и мисля, че те всъщност не са променили цялостната история, която е тази на инфлацията, която постепенно намалява по понякога неравен път към 2 процента.
FOMC смята, че два месеца лоши данни, дори придружени от забележително устойчив икономически растеж и някои допълнителни условия, осигурени от бурните пазари, не са достатъчни, за да промени позицията си. Може и да е правилно. Възможно е сезонните фактори и фактът, че падащите пазарни наеми отказват да се отразят в цените на жилищните услуги, смекчават лошото състояние на цифрите. И може би два месеца просто не са толкова много време. Но не се заблуждавайте: Федералният резерв реши, че историята на дезинфлацията е напълно непокътната и тяхната политическа позиция, твърдо наклонена към намаляване на лихвените проценти в близко бъдеще, е непроменена.
Този ясен факт може да бъде скрит от промени в дългосрочните икономически прогнози на комисията. От декември тя направи нетривиални увеличения в своята гледна точка за подходящия лихвен процент за 2025 г. (3,6 на сто до 3,9 на сто) и 2026 г. (2,9 на сто до 3,1 на сто) и дори подтикна гледната си точка за дългосрочната термин неутрален процент малко (2,5 процента до 2,6 процента). Оценките за икономическия растеж през следващите години също бяха повишени. „Точковата графика“ на възгледите на политиката за лихвените проценти на отделните членове показа решителна миграция нагоре.
Това е ястреб, сигурно? Не, не е. Не забравяйте, че способността на членовете на комисията да прогнозират поведението на икономиката повече от четвърт или две в бъдеще не е по-добра от вашата или моята. Ние не можем да го направим, както и те. Те трябва да вземат решения за това какво да правят тази година и те са били ясни на какво място са по отношение на тези решения. Планират да режат. Техните по-дългосрочни прогнози, напротив, не са планове - те са израз на отношение, ангажимент за професионална сериозност. Да, прогнозите казват, виждаме лошите данни. Но това не променя мнението ни.
Потребителят от нисък клас, преразгледан, redux
Unhedged наскоро пише за различни изрезки от доказателства, които предполагат, че дори докато икономиката на САЩ като цяло се развива, има значителен стрес сред потребителите с по-ниски доходи. Твърдите данни идват от данни за просрочени заеми за автомобили. Степента на просрочване на карти също не изглежда толкова голяма, както моите колеги Стивън Гандел и Патрик Матурин описаха подробно вчера. Меките данни идват от ръководители на корпорации, обсъждащи тенденциите в търсенето – поредица от анекдоти, които продължават да се натрупват, независимо дали изпълнителен директор на Coca-Cola казва, че докато американският потребител като цяло е силен, „всички знаем, че потребителят с по-ниски доходи е под повече натиск“, или главният изпълнителен директор на веригата за бургери с висок блясък Шейк Шак, който казва, че „във времена като тези“ потребителите с по-ниски доходи търгуват с по-евтини марки от неговите.
Читател предложи друго малко трудно данни: тегления при затруднения от 401k пенсионни сметки. Тъй като такива тегления се облагат с данък и отлагането на теглене до пенсиониране избягва това, тенденцията е информативна. Vanguard, един от най-големите доставчици на 401k, проследява това:
Закон от 2019 г. улесни приемането на спешни тегления, което може да обясни част от тази тенденция, но скокът от 2023 г. все пак е поразителен.
С надеждата да получа по-подробна представа за случващото се, говорих с Дженифър Томас, портфолио мениджър в Loomis Sayles, която е специализирана в ценни книжа, обезпечени с активи. Тя проследява потребителските заеми на детайлно ниво и се съгласява, че има подгрупа от потребители, които изпадат в беда. Обикновено тези кредитополучатели са пропуснали едно плащане по кредита и не могат да го компенсират. „Когато говорим с емитентите на заеми, всички те казват едно и също нещо – кредитополучателите имат работа, но просто не могат да ги наваксат.“ Интересното е, че Томас отбелязва, че проблемите са особено остри за реколтите на заемите през 2021 г. и 2022 г., когато много високорискови кредитори облекчиха кредитните стандарти, тъй като потребителските баланси бяха толкова силни. Оттогава стандартите отново се затегнаха. Понастоящем има много малко „дълбоко“ ипотечно кредитиране и лихвените проценти са високи, сега, когато проверките за стимули са до голяма степен изразходвани и плащанията по студентски заеми са възстановени.
Големият въпрос е дали напрежението в ниския край е водещият ръб на отслабваща тенденция, която ще си проправи път по-навътре в икономиката. Иън Шепърдсън от Pantheon Macroeconomics смята, че може да е така. Неговият аргумент е, че излишните спестявания, натрупани по време на пандемията, са действали като стена, разделяща действията на Фед от частния сектор. Сега, когато излишъкът е намален за всички, освен за най-богатите домакинства, стената я няма. Ето неговата диаграма на ликвидността на домакинствата, използвайки коригирани за инфлацията цифри от разпределителните сметки на Фед:
Тази промяна в балансите на домакинствата се вижда в слабите реални продажби на дребно, а малкият бизнес също е притиснат – както от клиенти задържане и чрез скъп кредит. Shepherdson сайтове Националната федерация на независимия бизнес нетно проучване за намерение за наемане, което не показва обнадеждаваща тенденция сред малките предприятия:
Shepherdson не е уверен, че идва рецесия, но смята, че можем да видим рязко забавяне на номера на заплатите в скоро време — в този момент състоянието на икономиката ще бъде проблем за всички, не само за тези с ниски доходи.
Едно добро четиво
Биткойн? Използван в измама? Няма начин.
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт прозрение за пресечната точка на парите и властта в политиката на САЩ. Регистрирайте се тук
Due Diligence — Топ истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук
