Федералният резерв вероятно няма да повиши лихвите

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден

Добро утро. Това е Кейт Дъгид в Ню Йорк; благодаря, че ме върнахте при гост-домакин Unhedged, докато Роб е на разстояние. Никога не е добра идея да бъдеш последващ акт на Кейти Мартин, но ето го.

Първо, обаче, Nvidia. Акциите на производителя на чипове се понижиха преди вчерашните печалби, може би поради мисълта, че би било твърде трудно да се надминат главоломните очаквания на инвеститорите. Но не! Nvidia издуха прогнозите на вода. Акциите му се повишиха с 9% в следпазарната търговия. Ако търсите недостатък, нашият кореспондент за интелигентни акции Ник Мегау отбелязва, че продажбите в Китай продължават да представляват предизвикателство, тъй като правилата за износ принудиха компанията да намали мащаба си в региона. Но засега това не изглежда достатъчно, за да компенсира броя на издухванията навсякъде другаде.

Песните за възхвала могат да се изпращат на [email protected]. Всички оплаквания на [email protected].

Фед вероятно няма да повиши лихвените проценти отново

Банани ли е да се каже, че Федералният резерв може да повиши лихвените проценти през този цикъл? Казано по друг начин, готов ли съм да нарека Лари Съмърс банани?

В интервю за Bloomberg миналата седмица икономистът каза, че поради постоянния инфлационен натиск има „значителен“ шанс – той постави шансовете на около 15 процента – следващият ход на Фед по лихвите може да е увеличение. „Най-лошото нещо, което можете да направите, когато лекарят ви предпише антибиотици, е да завършите част от курса, да се почувствате по-добре и да се откажете от антибиотиците“, каза Съмърс.

Не е само Съмърс. Bloomberg последва интервюто с голям материал, озаглавен „Пазарите започват да спекулират дали следващият ход на Фед е нагоре, а не надолу“. Марк Неш, който управлява макрофонда с абсолютна доходност в Jupiter Asset Management, каза пред Bloomberg, че поставя шансовете на 20 процента.

(Бележка за 15 процента коефициент — това е същият шанс, който има играч от НФЛ да пропусне гол от 37 ярда, но също и коефициентът, който The New York Times постави на Доналд Тръмп да спечели изборите през 2016 г. .)

Аргументът на Съмърс идва точно след голямо пазарно преосмисляне на това накъде се движат лихвите. В началото на януари фючърсният пазар имаше шест понижения от четвърт пункт. Тези пазарни очаквания винаги бяха в противоречие със собствените прогнози на Фед, но търговците заложиха на бързо забавяне на инфлацията тази година - както видяхме в миналото половината от 2023 г. От януари макро картината се промени малко. Инфлацията намалява по-бавно от очакваното и пазарът на труда изглежда стабилен. Това е в допълнение към ясните сигнали от председателя на Федералния резерв Джей Пауъл, че Федералният резерв ще отдели време, преди да намали. Така търговците на курсове овладяха очакванията си. Днес се предвиждат три до четири намаления, като се започне през юни, а не през март:

Пазарните очаквания сега са много по-в съответствие със собственото мислене на Фед. Декемврийските прогнози на централната банка показаха средната официална прогноза за три съкращения през 2024 г., гледна точка, която Пауъл повтори на срещата на банката през януари, а след това отново в интервю през февруари за 60 минути на CBS.

Комбинирайки донякъде по-инфлационната икономическа картина с тенденцията в пазарните очаквания за лихвите, има ли смисъл да започнем да залагаме на шанса за покачване? Не мисля така.

Започнете с аргумента на Съмърс. Той цитираше най-вече януарските стойности на индекса на потребителските цени, които наистина се оказаха горещи. Основната инфлация се охлади по-малко от очакваното, оставяйки темпа на годишна база от 3,1 процента. Базисната инфлация остана на ниво от 3,9 на сто. Съмърс се съсредоточи особено върху „supercore“ (услуги, различни от подслон) и върху еквивалентния наем на собствениците, който се повиши със 7% на годишна база през януари.

Въпреки че призна, че това са данни само за един месец, Съмърс каза, че числата на CPI също могат да отбележат „малка промяна на парадигмата“. Но това изглежда пресилено или поне твърде рано да се каже. В деня, в който това се случи, Итън изложи защо трябва да приемаме данните със зърно сол: очакванията за инфлация изглеждат спокойни, скокът на OER изглежда като шум, а данните за инфлацията през януари са нестабилни. Разумно е да се мисли, че цифрите за февруари ще бъдат малко по-студени.

Да, пазарите на акции и облигации наистина приеха зле данните за инфлацията. Но това говори по-малко за самите данни, отколкото за размера на дезинфлацията и оптимизма за намаляване на лихвените проценти, приложен към пазарите. Графиката по-долу от Меган Суибър, стратег за лихвите в САЩ в Bank of America, показва колко несъответстващ е пазарът спрямо очакванията на Фед. Разминаването между очакванията на пазара и Фед е било толкова голямо само в предишни моменти на криза (март 2020 г., миникризата на Silicon Valley Bank) или по време на центрове на паричната политика:

Няма признак от Фед, че очаква да повиши лихвените проценти тази година. Протоколът от срещата на Фед през януари, публикуван в сряда, показа, че служителите са били „много внимателни“ към инфлационните рискове и предпазливи от намаляване на лихвените проценти твърде бързо. Оживените фондови и кредитни пазари допринасят за предпазливостта на Фед: „няколко участници споменаха риска финансовите условия да са или биха могли да станат по-малко рестриктивни от целесъобразното, което може да добави неоправдана инерция към съвкупното търсене и да доведе до забавяне на напредъка на инфлацията.“ Но въпреки всички тези резерви, Фед все още говори само за намаляване на лихвите.

„Шансовете за окончателно повишение са големи, тъй като Фед ще трябва да види значително повторно ускоряване на импулса на основната инфлация“, каза Генадий Голдбърг, ръководител на лихвените стратегии в САЩ в TD Securities. Важно е да се отбележи, че Фед може да повлияе само на определени видове инфлация. Всяко повторно ускоряване вероятно ще трябва да се случи в основната инфлация - т.е. без да се включват по-високите цени на енергията - и ще трябва да отразява прекалено силното търсене. Ръмжанията по веригата на доставки може да не се броят.

И дори в случай на повторно ускоряване на основната инфлация, Фед пак може да не повиши лихвите.

Пазарите са достатъчно ол-ин за съкращенията тази година, така че ако не успеят да ги осигурят, това би било „токсично“, каза Голдбърг. Може да получите драстично преоценка: спад на капиталовите пазари, разширяване на корпоративните кредитни спредове, много по-строги финансови условия. Това би свършило голяма част от работата на Фед за него. „Само като запази лихвените проценти на [днешните] 5,5 процента, Фед ще направи доста затягане“, каза Голдбърг. Това е най-силната точка срещу увеличенията: защо са ви необходими?

За да имаме подновено затягане, вероятно ще трябва да видим как пазарът на труда в САЩ се нагрява повече. Тенденцията на пазара на труда към по-добър баланс между търсене и предлагане, която Пауъл изтъква на всяка скорошна среща, вероятно ще трябва не просто да спре, а да се обърне. Това би променило изчисленията на Фед. Вместо да се сблъска с двустранни рискове за своя двоен мандат, рискът от по-висока безработица ще започне да изглежда намален. Както през 2022 г., режимът за борба с инфлацията ще започне.

Така че мислите за повишаване на лихвите тази година банани ли са? Не; това е реален риск от опашката. Но вероятността от 15 процента на Съмърс ми се струва твърде висока. Рано е да се говори за „мини промени в парадигмата“. Пазарите оценяват риска в опашката по-реалистично: 6,3% шанс за покачване на ставката с четвърт пункт през 2024 г. — по-близо до получаване на фалшив положителен резултат при тест за наркотици, отколкото пропускане на гол от 37 ярда.

Едно добро четиво

Тази статия от гореспоменатия Ник Мегау относно нестабилната търговия с акции, свързани с Nvidia, е добро четиво за вас и за регулатора на ценни книжа в живота ви.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.