Финансова стабилност в последната миля
Икономическите настроения от срещите на МВФ и Световната банка миналата седмица бяха оптимистични, поне в сравнение с предупрежденията за тежко възстановяване на последните срещи през октомври. Ключът към настроението е изненадващата устойчивост на глобалната финансова система. Централните банки са близо до пиковите лихвени проценти и геополитическото напрежение нараства, но изглежда системата го издържа.
Докладите на МВФ и Съвета за финансова стабилност, който наблюдава глобалната финансова система, обаче са съгласни, че има някои забележими оставащи рискове и скрити такива могат да се появят по неравния път към дезинфлацията. Политиците трябва да бъдат бдителни.
Първо, разтегнатите оценки между класовете активи и високата корелация може да се окажат токсична комбинация. Инвеститорите се бяха възползвали от очакванията за спад на лихвите и повишени печалби. Въпреки признаците за по-малко предстоящи съкращения, пазарните оценки остават възходящи, тъй като продължаващото купуване повишава цената на активите, вариращи от акциите на Magnificent Seven до волатилни криптовалути, а широко разпространените апетити за риск продължават да повишават облигациите, акциите, кредитите и стоките, със средната корелация над 90-ия исторически персентил. Промяната в настроенията на инвеститорите може да се окаже катастрофална, тъй като спадовете на цените ще се разпространят в класовете активи и ще доведат до изсъхване на глобалните финансови условия.
След това банковата система в сянка – набор от финансови институции, вариращи от хедж фондове до застрахователни компании — все още няма ликвидност, за да издържи корекциите на цените, според FSB. Въпреки неотдавнашните сътресения, които предупредиха регулаторите за сектора, години на високи лихвени проценти и последователни кризи влошиха ситуацията, като допълнително изтощиха хазната. Скок в исканията за марж или обезпечение може да доведе до пожарни продажби от банки в сянка, което може да предаде стрес на глобалната система.
Има и уязвимости в банковата система. Цените на търговските недвижими имоти (CRE) се понижиха от началото на COVID-19. Банковите системи на някои държави са изключително свръхекспонирани, особено Кипър, Малайзия и Южна Корея, а регионалните банки в САЩ имат висока експозиция, въпреки че американските надзорни органи изглеждат по-бдителни, след като Silicon Valley Bank се срина. По-нататъшните спадове на цените могат да причинят фалити на местни банки с потенциал за глобално разпространение. Загубите от намаляващите цени на CRE и нискокачествените активи също са се заговорили за намаляване на капиталовите съотношения. Според МВФ 19 процента от глобалните банкови активи сега се държат в банки, които не отговарят на неговите насоки за капиталовото съотношение, много от които в Китай.
В световен мащаб тежестта на държавния дълг е загрижено висока. В годината, която е рекордна за избори, за правителствата ще бъде по-трудно да ограничат разходите и данъчните обещания - дори ако динамиката на дълга изглежда обезпокоителна. Дългът на САЩ е особено опасен. Високата и нестабилна доходност на държавните облигации на САЩ — която е в основата на ценообразуването на финансовите пазари — рискува да увеличи глобалния натиск върху лихвите. Неотдавнашното укрепване на долара може също да доведе до фалит на нации с ниски доходи, което, макар и да не дестабилизира в световен мащаб, би навредило на стотици милиони бедни хора.
Тези рискове са съществени, но нерешените проблеми могат да бъдат адресирани . След десетилетие на отбелязване на проблема, регулаторите трябва да постигнат напредък в подобряването на прозрачността в банковата система в сянка. Стрес тестовете и мониторингът на ликвидността остават важни предвид повишената несигурност. Централните банки също трябва да бъдат ясни и предпазливи в своите комуникации. Политиците могат да финансират облекчаване на дългове и да развият рамки, които биха позволили бързи реакции на фалиращите банки.
Може да има добър край на този цикъл на пешеходен туризъм, с укротена инфлация и непокътната финансова система. Но това може да означава, че цените на активите ще останат високи - което повишава спектъра, че дневният ред, фокусиран върху инфлацията, все още може да пропусне целта.
