Голямата спекулативна ера на пазарите е трудна за убиване
Писателят е финансов журналист и автор на „Още: 10 000-годишният възход на световната икономика“
В повечето холивудски филми на ужасите , чудовището е невероятно трудно за убиване. Едва в последните моменти от филма той ще бъде изпратен и дори тогава ще се създадат достатъчно съмнения, за да остави място за продължение.
Така беше и с голямата спекулативна ера на финансовите пазари. Пандемия, руско-украинска война и дори значително по-високи лихвени проценти не са довършили златото на поемането на риск.
Вземете технологичния сектор като начало. Голяма част от стойността му се крие в бъдещите печалби, които се очаква да спечелят компаниите поради превъзходния им потенциал за растеж. Когато доходността на облигациите се повиши, както се случи тази година, инвеститорите на теория трябва да използват по-висок процент, за да дисконтират тези бъдещи печалби, като вземат предвид времето, през което акциите трябва да бъдат държани, за да ги получат. Това означава, че оценките трябва да падат, а не да се повишават.
Но съотношението цена/печалба на американския технологичен сектор е доста над средното за три години и акциите на сектора са скочили с повече от 50 процента досега тази година.
Второ , вземете общата пазарна оценка, измерена чрез циклично коригираното съотношение цена/печалба или Cape. Това е средна печалба за 10 години, за да се вземе предвид икономическият цикъл. През март 2022 г., когато Федералният резерв на САЩ започна да повишава лихвените проценти, Кейп беше 34; според последните данни съотношението е спаднало само до 31, което все още е доста над историческото средно ниво. И пазарите продължиха да рали през декември.
След това има биткойн. Покойният, оплакан Чарли Мънгер, дългогодишният колега на Уорън Бъфет, каза, че инвестирането в криптовалути е „абсолютно луд, глупав хазарт“. Сякаш за да докаже своята теза, последните 18 месеца станаха свидетели на колапса на крипто борсата FTX и Binance – един от най-големите й конкуренти – претърпя глоба от $4,3 милиарда за пране на пари и принудителното напускане на своя основател. Не би могло да има повече алармени звънци, ако цялата пожарна служба в Ню Йорк се надпреварваше с пламтящи сирени, покрай вратите на инвеститорите. Но цената на биткойн се е увеличила повече от два пъти тази година.
Едно от обясненията за продължаващия апетит на инвеститорите към риск е, че докато номиналните лихвени проценти се повишиха през последните няколко години, те бяха изпреварени от инфлацията ; реалната възвръщаемост на паричните средства и облигациите не е привлекателна. Това поддържа привлекателността на рисковите активи.
Сега инфлацията е спаднала, реалните лихвени проценти са леко положителни в САЩ, което прави парите в брой и облигациите теоретично по-привлекателни. Но инвеститорите не очакват това да продължи. Ралито на фондовия пазар през ноември беше подтикнато от широко разпространеното очакване, че Федералният резерв ще може да започне да намалява лихвите през 2024 г.
Но лудостта е нещо повече от перспективата за промяна на паричната политика. Проучванията показват, че американските избиратели не са доволни от икономиката си, въпреки че тя всъщност се справя забележително добре. През третото тримесечие брутният вътрешен продукт нарасна с 5,2% на годишна база.
Икономиката е подкрепена от фискалната политика, като през настоящата година бюджетният дефицит е около 5,7 на сто от БВП. С други думи, американските джобни книжки са достатъчно заредени, за да могат да си позволят малък хазарт.
И така, какво би могло най-накрая да сложи край на спекулативната ера? Във всеки отделен клас активи колапсът обикновено настъпва, когато инвеститорите загубят доверие в основите, които са карали цените да се повишават.
За технологичните акции това може да се случи, ако регулирането (или геополитическото напрежение) сериозно навреди на техните перспективи за печалба. За криптовалутите регулирането също е риск, както и колапсът на борса, който води до големи загуби за институциите инвеститори.
Въпреки това не изглежда, че бумът на технологичните акции и криптовалутите се движи от използването на големи количества ливъридж. В исторически план причината за по-общия срив в апетитите за риск е затягането на кредитните условия.
Това беше причината за спада на обезпечените с ипотека ценни книжа през 2007 и 2008 г., който след това доведе до безпокойство за здравето на банковата система. Така че може да се окаже, че рязък спад на технологичните акции или криптовалутите просто ще накара спекулантите да преминат към друг клас активи.
По-общ срив в апетита за риск може да изисква наистина драматично геополитическо събитие, като война между САЩ и Китай за Тайван, или грешна оценка на централната банка в паричната политика, или поради неуспех да овладее инфлацията, или като твърде стегнати за твърде дълго време и причиняващи дълбока рецесия. Това може да изглежда като екстремни резултати, но обикновено е необходима експлозия, за да убие филмово чудовище.
