Как европейските компании могат да преодолеят празнината в трансатлантическата оценка

Авторът е европейски портфейлен стратег в Goldman Sachs

След десетилетие на зашеметяващо представяне, надминаващо Европа и останалия свят, капиталът на САЩ пазарът търгува при съотношение цена/печалба повече от 21 пъти. За разлика от това Европа търгува само 14 пъти, а Обединеното кралство е по-близо до 12. Разбира се, голяма част от тази разлика в оценката е функция на растежа и секторните различия. Но не всичко. Ако вземем компании с подобни перспективи за растеж, листнатите в САЩ акции обикновено се търгуват с премия спрямо тези в Европа. Откриваме също, че всеки един сектор в Европа в момента търгува с по-голяма отстъпка спрямо САЩ, отколкото в миналото.

Със сигурност разликата в оценката е функция на неща извън контрола на мениджърските екипи. Войната в Украйна и относителната липса на енергийна независимост направиха Европа по-рискова за инвеститорите. Европейските компании също са склонни да бъдат по-изложени на Китай, който е по-рисков, отколкото беше преди пет години.

И така, какви са опциите за ръководителите на европейски компании? Те биха могли да намалят риска от експозицията си, като например преместят по-голяма част от бизнеса си в САЩ. Със сигурност сме виждали това да се случва. Европейските регистрирани компании имат около една трета от активите си в САЩ, спрямо 18 процента преди десетилетие. За разлика от това походът на инвестициите към Китай до голяма степен е спрял.

Друга възможност за ръководствата е да изкупят обратно собствените си акции, ако ги смятат за подценени. Виждаме, че това се случва особено сред енергийните и финансовите акции и не сме изненадани. Често срещано оплакване за Европа е липсата на култура на справедливост. Домакинствата в САЩ имат средно около 30 процента от финансовите си активи на фондовия пазар в сравнение с 10 процента за европейските домакинства, които предпочитат банкови депозити, облигации и инвестиции в недвижими имоти.

Вероятно, ако капиталът е глобален това не би трябвало да има никакво значение. Списъците на акционерите на най-големите европейски компании показват, че те се държат до голяма степен от международни инвеститори. Но ние смятаме, че тази липса на вътрешен интерес към акции означава, че европейските граждани имат по-малък дял в акции и че по-малките капитали имат липса на специализирани местни купувачи, докато правителствата са по-склонни да регулират или облагат с данъци, отколкото да подкрепят растежа.

За да променят това, самите европейски компании трябва да инвестират в растеж. Американските корпорации харчат приблизително два пъти повече от европейските компании за капиталови разходи и R&D (като дял от паричния поток). На икономическо ниво голяма част от слабостите в европейския растеж на производителността са функция на липсата на инвестиции и слабата инфраструктура. По-големите корпоративни инвестиции ще бъдат от полза за акционерите, служителите и в крайна сметка ще стимулират икономиките. Въпреки това, много потенциални инвестиции „изтичат“ от Европа към места, където субсидиите или по-ниските данъчни режими я правят по-привлекателна.

Има други по-директни решения, като повторно регистриране в САЩ. Но това ще бъде приложимо само за тези европейски компании с голям бизнес в САЩ или в специфични области - като биотехнологии - където има повече анализаторско покритие в САЩ. Друга възможност е компаниите да отделят част от бизнеса си, за да се листват в САЩ. Отново, това е приложимо само за няколко и може да намали ликвидността на основната европейска регистрация на компанията. Все по-често чуваме от инвеститори в САЩ, че неликвидността е фактор, който намалява привлекателността на европейските акции.

Ставането на частно дружество е друга опция. Частните европейски компании се радват на по-висока оценка и по-малка разлика в сравнение с тези в САЩ. Но това отново ще бъде възможно само за няколко компании и премията за оценка на частни активи може просто да отразява липса на транзакции, а не истинско несъответствие. И накрая, сливанията и придобиванията са очевиден катализатор, който помага да се повишат европейските оценки, особено за средни и малки капитализации. Вече видяхме началото на това, но според нас е необходимо повече доверие в перспективите за лихвените проценти, за да се гарантира, че ще продължи.

В крайна сметка смятаме, че разликата в оценката вероятно ще остане тук. Но има възможност да се стесни. По-добрият икономически растеж в Европа, докато производството се възстановява от кризата и фокусът от страна на ръководствата — но по-важното от европейските политици — върху инвестициите за растеж и сигурност (например в изкуствения интелект, възобновяемите енергийни източници и отбраната) са от решаващо значение. А в сектори, където липсва растеж, обратното изкупуване на акции може да бъде правилната стратегия; това е добър знак, че европейските ръководства възприемат това.

Самите инвеститори са все по-загрижени за доминирането на мегакапичните американски технологични акции в техните портфейли — намирането на интересни алтернативи се издига в техния дневен ред. Европа има стойност, само трябва да покаже, че може да осигури известен растеж.

Последвайте ни в