Какво научих за 37 години финансова журналистика
Когато започнах кариерата си като финансов журналист през новата 1987 г., няколко мъже от Сити все още носеха бомбета. Докато се готвя да се пенсионирам в края на годината, вратовръзките са застрашеното мъжко шивашко изделие.
Финансовите услуги тогава се състоеха от посредници, свързващи шефовете на компании с инвеститори, за да формират капитал чрез публични пазари. Тази територия се сви с разширяването на индексацията, автоматизацията и частния капитал. Но няколко универсални константи винаги ще се прилагат. Бях безгрижно невеж за тях като млад репортер. Оттогава те са в остър фокус.
Индивидуалните стимули благоприятстват колективната нестабилност. Виждал съм шест сериозни пазарни корекции, като се започне с Черния понеделник при катастрофата през 1987 г. и се стигне до миналогодишното поражение в САЩ. В такива моменти експертите питат: „Никой ли не е научил уроците от миналото?“
Защо? Личните стимули обезсърчават промяната в поведението. Сривът е поносим, ако сте преобразували няколко години инфлация на цените на активите в парични бонуси. Фактът, че катастрофите са лоши за обществото, само слабо компенсира подобни стимули чрез регулиране. Това води до намаляване на възвръщаемостта за собствениците, а не за агентите. Икономическите мъдреци Хайман Мински и Дж. К. Галбрайт виждаха пазарите като вродено нестабилни. Те бяха прави.
Не чувате свирнето на куршума, който ви удря. Предполага се, че кралица Елизабет II е засрамила икономистите по време на финансовата криза от 2007-2008 г., като е попитала „Защо никой не е предвидил това?“
Коментаторите са си представяли, че идват много кризи. Но не и ипотечната криза в САЩ в каквито и да било подробности. Вместо това имаше натрапчиви страхове от срив в азиатската търговска търговия, арбитраж между лихвите в различни икономики. Не се случи. Нито има вероятност основната търговия да срине финансовата система. Този огромен арбитраж между държавните облигации и техните фючърси тревожи твърде много хора за това. Неочакваните сътресения – като например регионалните банкови сътресения в САЩ – са по-рискови, защото възможността за паника е по-голяма.
Големите банки не са конвенционален бизнес. Класическият бизнес продава продукти или услуги на клиенти на търговска основа. Ако се справи добре, печели аплодисменти. Ако фалира, няма голямо значение.
Повечето големи банки не са такива. Те са масово регулирани, държавно гарантирани, квазипублични франчайзи, финансирани с частен капитал. Тяхната работа е да създават и разпространяват пари за своите франчайзодатели, правителства и централни банки. Възвръщаемостта е непредсказуемо изкривена от политиката. По концепция банките приличат на супермаркети до степен, в която сините китове приличат на амеби.
Главните изпълнителни директори понякога имат значение. Това е обезпокоително за главните изпълнителни директори, които биха предпочели да имат значение през цялото време. Но големите, зрели предприятия продължават невъзмутимо по време на междуцарствия.
Основната полза от изпълнителните директори е защитата или създаването на стойност по време на корпоративни сътресения. Последните примери включват Лари Кълп от инженера General Electric, Аманда Бланк от застрахователя Aviva и Андреа Орсел от кредитора UniCredit. В по-спокойни времена лошите изпълнителни директори унищожават стойността с грандиозни поглъщания. Добрите тихомълком определят очакванията за средното ръководство, както направи Ричард Казънс в кетъринг Компас.
Борсовите анализатори са таралежи, а не лисици. Повечето анализатори са по-умни от мен. Но те също отговарят на дефиницията на Исая Берлин за същества с една концептуална рамка (таралежи), а не много (лисици). Техният талисман е финансовият модел, който изграждат за всяка компания, която следват. Те обикновено интерпретират получените числа положително от съображения за оцеляване в кариерата. Резултатът е стесняване на възприятието. Анализаторите многократно подценяват цената на корпоративните скандали, защото това дерайлира най-малко техните модели - и кариери. Това улесни колоната на Lex да каже на инвеститорите да се подготвят за много по-високи разходи по време на такива спорове като участието на Danske Bank в пране на пари и проблемите на Philips с устройствата за сънна апнея.
Дългът е по-важен от капитал, за съжаление. Франко Модилиани и Мертън Милър установиха, че стойността на едно предприятие зависи от бъдещите му печалби. Точната комбинация от дълг и собствен капитал е без значение.
То обаче е от решаващо значение за възвръщаемостта на инвеститорите. Частният капитал и много стратегии за хедж фондове зависят от използването на дялове от собствен капитал. Във важни юрисдикции, включително Обединеното кралство, лихвените плащания се приспадат от данъка, но дивидентите не са. Дори при летящи пазари на акции в САЩ световните дългове надвишават стойността на котирания капитал в съотношение три към едно.
Фондовият пазар в Обединеното кралство беше оживен, когато започнах кариерата си. Сега преминава през едно от спорадичните си ядове. Той е доминиран от зрели бизнеси, чиито високодоходни акции също могат да бъдат облигации. Бойлерите са отминало време. Апетитът за иновативен капиталов риск е навик, който британският фондов пазар трябва да преоткрие, или ще продължи по същия начин.
