Когато светлината залива европейския пазар на облигации

В началото Европа сътвори съюза и валутата. Но пазарът на облигации беше без форма и празен; и мрачевина беше върху бездната. Така че Комисията каза: „ Да бъде светлина: и стана светлина. “ И Европа видя светлината и беше добра; и Европа раздели странните елементи от блоковите покупко-продажби.

Извинения за Битие 1:1-4, само че това беше първото нещо, което ми хрумна, когато FT Alphaville прочете забавен отчет от кредитни стратези на Barclays по отношение на въвеждането на консолидирана лента за европейския финансов пазар.

Това е доста огромна договорка на всички места, само че изключително за пазара на корпоративни облигации, който в Европа е балканизиран и непрогледен даже по стандартите за закрепен приход, като единствено към 8 % от покупко-продажбите се регистрират в квазиреално време.

Сега това ще се промени коренно и въздействието ще обхване европейските пазари на облигации и ще промени метода, по който се търгуват закрепените приходи, съгласно анализаторите на Barclays. Ето техните съществени точки, с акцента на FTAV по-долу:

— По-бързото откриване на информация и идването на консолидирана лента ще увеличи трагично прозрачността на европейския пазар на корпоративни облигации, от актуалните 8% от транзакциите, докладвани в действително време, до над 80%.  Лентата ще обезпечи обединен референтен източник за цени и размери, като направи данните за търговията налични за по-широк кръг участници на пазара.

— Откриваме, че при актуалните пазарни условия резултатите от прозрачността върху ликвидността на корпоративните облигации са по-разнообразни, в сравнение с се смяташе до момента. Прозрачността понижава транзакционните разноски за дребни покупко-продажби и новоемитирани облигации, само че усилва транзакционните разноски за огромни покупко-продажби и по-стари принадлежности.  Тези нюанси са свързани с две значими промени на пазара на корпоративни облигации през последните 20 години: регулации след рецесията, които покачиха финансовите такси за банките и усилиха цената на инвентара, както и въвеждането на ETF.

— Когато разноските за инвентар са високи, публикуването на търговски данни може да сложи маркет мейкърите в по-уязвима позиция откакто държат облигация в инвентара си и търсят другата страна на търговията; ETF дават информация в действително време за цената на корпоративния кредитен риск, което евентуално понижава изгодите от прозрачността. Когато е мъчно бързо да се съпоставят купувачи и продавачи — какъвто е казусът с блоковите покупко-продажби — по-високите разноски за инвентар може да надделеят над изгодите от прозрачността и да доведат до по-ниска ликвидност.

— Прозрачност, комбинирана с повишаване „ електронизация “, евентуално ще промени разпределението на размерите в бъдеще: ще бъде по-лесно и по-евтино да се правят дребни покупко-продажби на електронни платформи и по-трудно да се търгува в блокове, които от ден на ден ще разчитат на експертизата и мрежите на гласови търговци. Лентата има капацитета да форсира систематичното вложение, да генерира повече комерсиална активност заради усъвършенстваното доверие в ценовите пазари и да притегли нови вложители.

— Смесените резултати от прозрачността, които разкриваме, ще имат значими последствия за разпределението на ликвидността, както и за типовете тактики, които вложителите употребяват, до момента в който се приспособяват към изменящата се ликвидна екосистема. Нашите резултати допускат, че политиците ще би трябвало да намерят внимателен баланс сред преодоляването на преимуществата на прозрачността и запазването на ликвидността за огромни покупко-продажби.

Това от дълго време се очакваше, макар че консолидираната лента е значителен, въпреки и спорен съставен елемент на същински обединявания, витален европейски финансов пазар, за който се застъпваха хора като Кристин Лагард.

Съединени американски щати разполагат с „ Двигател за комерсиално отчитане и сходство “ — или TRACE — за корпоративни облигации от 2002 година насам. По-късно бяха включени ипотечни скъпи бумаги и общински дълг, а в последно време и пазарът на държавните облигации на Съединени американски щати също беше включен.

Големите банки в никакъв случай не са харесвали прозрачността, която TRACE донесе на американските облигации пазар, като не незаслужено акцентират, че за тях е по-трудно да купуват огромни елементи от закрепен приход от клиенти, когато търговията се разгласи на цялостен Уолстрийт в границите на 15 минути.

Тези мърморещи недоволства се трансфораха в дисхармония след финансовата рецесия, когато по-тежките регулации убиха бюрата за лична търговия и ограничиха способността на банките да основават пазари, а страховете за „ ликвидността на пазара на облигации “ бяха ендемични.

Но главната теза на Barclays е, че природата на ликвидността става друга, а не по-добра или по-лоша сама по себе си.

Малки части облигации стават по-лесни и по-евтини за търговия, до момента в който по-големите блокове са по-бавни и по-скъпи за разтоварване. По-конкретно, Barclays пресмята, че европейската лента ще понижи транзакционните разноски за дребни покупко-продажби с 5-7 % и ще усили транзакционните разноски за огромни покупко-продажби с 10-15 %.

Въпреки това Alphaville подозира, че чистият резултат ще продължи бъдете позитивни в Европа, като се има поради, че размерите на търговията са приблизително по-малки — и не престават да се свиват — до момента в който електронизацията е напреднала. Както отбелязва Barclays:

Например единствено през миналата година междинният размер на търговията в Европа е намалял с почти 30%, от €750k на Евро 550k, подхранван от възходящия дял на електронната търговия, който се е нараснал от 36% от общите размери до 46% през същия интервал. Въпреки че „ електронизацията “ непроменяемо е световна наклонност, делът на електронната търговия в Европа е доста по-висок, в сравнение с други кредитни пазари, като Съединени американски щати. Въвеждането на бистрота в Европа евентуално ще форсира и разшири тези трендове. Електронната търговия е съсредоточена в „ лесни “ покупко-продажби или по-малки билети и ликвидни облигации, които са тъкмо видът покупко-продажби и принадлежности, които ще се възползват от прозрачността, съгласно нашия разбор.

Tl; доктор, пазарът на облигации в Европа – даже заемите – евентуално ще наподобява от ден на ден и повече като пазара на акции през идващото десетилетие.