Когато светлината залива европейския пазар на облигации
В началото Европа създаде съюза и валутата. Но пазарът на облигации беше без форма и празен; и тъмнина беше върху бездната. Така че Комисията каза: „Да бъде светлина: и стана светлина.“ И Европа видя светлината и беше добра; и Европа раздели странните части от блоковите сделки.
Извинения за Битие 1:1-4, но това беше първото нещо, което ми хрумна, когато FT Alphaville прочете интересен доклад от кредитни стратези на Barclays относно въвеждането на консолидирана лента за европейския финансов пазар.
Това е много голяма сделка навсякъде, но особено за пазара на корпоративни облигации, който в Европа е балканизиран и непрозрачен дори по стандартите за фиксиран доход, като само около 8 процента от сделките се отчитат в квазиреално време.
Сега това ще се промени радикално и въздействието ще обхване европейските пазари на облигации и ще промени начина, по който се търгуват фиксираните доходи, според анализаторите на Barclays. Ето техните основни точки, с акцента на FTAV по-долу:
— По-бързото разкриване на информация и пристигането на консолидирана лента ще повиши драматично прозрачността на европейския пазар на корпоративни облигации , от настоящите 8% от транзакциите, докладвани в реално време, до над 80%. Лентата ще осигури единен референтен източник за цени и обеми, като направи данните за търговията достъпни за по-широк кръг участници на пазара.
— Откриваме, че при настоящите пазарни условия ефектите от прозрачността върху ликвидността на корпоративните облигации са по-разнообразни, отколкото се смяташе досега. Прозрачността намалява транзакционните разходи за малки сделки и новоемитирани облигации, но увеличава транзакционните разходи за големи сделки и по-стари инструменти. Тези нюанси са свързани с две важни промени на пазара на корпоративни облигации през последните 20 години : регулации след кризата, които повишиха капиталовите такси за банките и увеличиха цената на инвентара, както и въвеждането на ETF.
— Когато разходите за инвентар са високи, публикуването на търговски данни може да постави маркет мейкърите в по-уязвима позиция след като държат облигация в инвентара си и търсят другата страна на търговията; ETF предоставят информация в реално време за цената на корпоративния кредитен риск, което потенциално намалява ползите от прозрачността. Когато е трудно бързо да се съпоставят купувачи и продавачи — какъвто е случаят с блоковите сделки — по-високите разходи за инвентар може да надделеят над ползите от прозрачността и да доведат до по-ниска ликвидност.
— Прозрачност, комбинирана с нарастване „електронизация“, вероятно ще промени разпределението на обемите в бъдеще: ще бъде по-лесно и по-евтино да се извършват малки сделки на електронни платформи и по-трудно да се търгува в блокове, които все повече ще разчитат на експертизата и мрежите на гласови търговци. Лентата има потенциала да ускори системното инвестиране, да генерира повече търговска дейност поради подобреното доверие в ценовите пазари и да привлече нови инвеститори.
— Смесените ефекти от прозрачността, които разкриваме, ще имат важни последици за разпределението на ликвидността, както и за видовете стратегии, които инвеститорите използват, докато се адаптират към променящата се ликвидна екосистема. Нашите резултати предполагат, че политиците ще трябва да намерят деликатен баланс между овладяването на предимствата на прозрачността и запазването на ликвидността за големи сделки.
Това отдавна се очакваше, въпреки че консолидираната лента е съществен, макар и противоречив компонент на истински обединения, жизнен европейски капиталов пазар, за който се застъпваха хора като Кристин Лагард.
САЩ разполагат с „Двигател за търговско отчитане и съответствие“ — или TRACE — за корпоративни облигации от 2002 г. насам. По-късно бяха включени ипотечни ценни книжа и общински дълг, а напоследък и пазарът на държавните облигации на САЩ също беше включен.
Големите банки никога не са харесвали прозрачността, която TRACE донесе на американските облигации пазар, като не несправедливо изтъкват, че за тях е по-трудно да купуват големи части от фиксиран доход от клиенти, когато търговията се разгласи на цял Уолстрийт в рамките на 15 минути.
Тези мърморещи оплаквания се превърнаха в какофония след финансовата криза, когато по-тежките регулации убиха бюрата за собствена търговия и ограничиха способността на банките да създават пазари, а страховете за „ликвидността на пазара на облигации“ бяха ендемични.
Но основната теза на Barclays е, че природата на ликвидността става различна, а не по-добра или по-лоша сама по себе си.
Малки парчета облигации стават по-лесни и по-евтини за търговия, докато по-големите блокове са по-бавни и по-скъпи за разтоварване. По-конкретно, Barclays изчислява, че европейската лента ще намали транзакционните разходи за малки сделки с 5-7 процента и ще увеличи транзакционните разходи за големи сделки с 10-15 процента.
Въпреки това Alphaville подозира, че нетният ефект ще продължи бъдете положителни в Европа, като се има предвид, че размерите на търговията са средно по-малки — и продължават да се свиват — докато електронизацията е напреднала. Както отбелязва Barclays:
Например само през изминалата година средният размер на търговията в Европа е намалял с приблизително 30%, от €750k на € 550k, подхранван от нарастващия дял на електронната търговия, който се е увеличил от 36% от общите обеми до 46% през същия период. Въпреки че „електронизацията“ неизменно е глобална тенденция, делът на електронната търговия в Европа е значително по-висок, отколкото на други кредитни пазари, като САЩ. Въвеждането на прозрачност в Европа вероятно ще ускори и разшири тези тенденции. Електронната търговия е съсредоточена в „лесни“ сделки или по-малки билети и ликвидни облигации, които са точно типът сделки и инструменти, които ще се възползват от прозрачността, според нашия анализ.
Tl; д-р, пазарът на облигации в Европа – дори кредитите – вероятно ще изглежда все повече и повече като пазара на акции през следващото десетилетие.
