На какво може да ни научи най-печелившият политически експеримент на Япония
Представете си политика, която добавя 1 процент от БВП годишно към фискалните ресурси на голяма, напреднала икономика. Тази политика работи като магия. Парите се появяват от нищото, без увеличение на данъците, без съкращения на разходите, без продадени активи и без дълг за връщане. Подобна политика би се харесала много на правителствата с финансови затруднения по света и със сигурност е твърде добра, за да съществува. Въпреки това съществува. Някакви предположения? Отговорът е реформа от 2014 г. на Държавния пенсионен инвестиционен фонд на Япония, най-големият фонд от пенсионни спестявания в света, в който той пое известен валутен и капиталов риск.
Предприета от бившия премиер Шиндзо Абе, реформата от 2014 г. премести GPIF от предимно вътрешен портфейл, с 60 процента държани в японски държавни облигации, към такъв, който е 50 процента собствен капитал и 50 процента международен . Според Стивън Джен и Джоана Фрейре от Eurizon SLJ Capital, портфейлът е нараснал от 137 трилиона йени през 2014 г. до 226 трилиона йени днес, в сравнение със 168 трилиона йени, на които би бил сега, ако фондът го беше запазил непроменен. Допълнителната възвръщаемост възлиза на около 10 процента от БВП на Япония или 370 милиарда долара, което трябва да го направи най-доходоносният преглед на разпределението на активи в историята.
Портфейлът се е възползвал, разбира се, от слабостта на йени, които паднаха от приблизително ¥100 за долар до приблизително ¥150 през този период от време, но това е смисълът на поемането на валутен риск, а не късмет. Период на лоша възвръщаемост на активите може да унищожи част от печалбите. Това обаче е политически експеримент, който светът трябва да проучи. Ето шест урока.
Първо, Япония има причина да бъде благодарна на Абе, който беше министър-председател от 2012 до 2020 г. преди убийството му през 2022 г. Противниците атакуваха реформата на GPIF като спекулация с пенсионните спестявания на обществото, но Абе и неговите съветници показаха лидерство, избягване на периоди на лоша реклама, когато стойността на фонда падаше. Реформата на GPIF може да не е най-голямото му наследство, но трябва да се гордеем с него.
Второ, той подчертава значението на разглеждането на нетния, а не на брутния публичен дълг. Известно е, че Япония има най-големия брутен публичен дълг в света - 252 процента от БВП. Нетният публичен дълг възлиза на 158 процента от БВП, като активите в GPIF представляват част от разликата. Представете си алтернативна реформа през 2014 г., която използва парите от GPIF за анулиране на държавни облигации. В този случай брутният дълг щеше да намалее, но Япония щеше да пропусне свръхвъзвръщаемостта от инвестиционния портфейл и нетният дълг сега щеше да бъде с 10 процентни пункта по-висок.
Трето, промяната на GPIF показва различен начин на мислене за публичните финанси. В известен смисъл правителството е като най-добрия университетски дарителски фонд или животозастрахователна компания: то е създадено да съществува вечно, има дългосрочни задължения към бъдещите пенсионери и огромен капацитет за поемане на риск.
Правителството може да инвестира в активи на публичния сектор, които ще генерират бъдещи данъчни връщания, като образование и пътища, но може да инвестира и в активи на частния сектор. При обстоятелства, при които частният сектор е гладен за сигурни активи като държавни облигации и желае да ги купи при много ниски лихвени проценти, може да има смисъл да се емитират повече, да се увеличи ливъриджът на публичния сектор и да се инвестира за по-висока възвръщаемост. Джен и Фрейре предполагат, че Доверителният фонд за социално осигуряване на САЩ, който в момента е счетоводна организация, която инвестира само в специални облигации на Министерството на финансите на САЩ, трябва да последва GPIF в други активи.
Четвърто, реформата на GPIF беше сравнително консервативна. Промяната на портфейла беше направена съзнателно, с внимателно внимание към риска, управлението на активи от професионалисти и политици, държани на една ръка разстояние. Това прави депресиращ контраст с икономически подобна схема в Обединеното кралство, при която местните власти се опитват да поправят липсата на данъчни приходи, като заемат милиарди лири от централното правителство и ги инвестират в търговски имоти и други активи. Редица, като Thurrock, Woking и Warrington, са изпаднали в дълбоки финансови проблеми. Винаги ще бъде лесно да се обърка разумното използване на баланса на държавата за финансиране на дългосрочни пасиви с помощта на дългосрочни активи и спекулациите за поддържане на ниски краткосрочни данъчни ставки.
Пето, промяната на GPIF може да се приложи към други групи от активи. Например Япония е една от редица азиатски страни, които поддържат валутни резерви, много по-големи от необходимите. Ако Токио не иска да се възползва от слабата йена, за да продаде малко долари и да изтегли част от дълга - което би било доста разумно - тогава той може да прехвърли част от тези резерви също в акции или да ги предаде директно на GPIF. Начинът, по който Хонконг се справя с инвестиционната част на своя обменен фонд, е интересен пример.
Накрая, има причина този вид реформа да се направи рано. Не само ползите се натрупват и рисковете се управляват най-добре с течение на времето, но светът продължава да застарява и търсенето на пенсионни активи нараства с него. Завръщането на инфлацията накара всички да се почувстват по-добре относно възвръщаемостта, но има малко признаци, че реалните лихвени проценти - след инфлацията - са се повишили устойчиво.
Във финансите никога няма безплатен обяд. Възвръщаемостта винаги е свързана с риск. Но тъй като застаряващите общества са изправени пред нарастващо фискално бреме, успехът на реформата на GPIF на Абе показва предимствата за правителствата да мислят по-малко като длъжници, борещи се да плащат сметките, а повече като инвеститори с големи задължения, големи баланси и много дълго време хоризонт.
