Покачващите се лихвени проценти разклащат милиардните залози на частния капитал върху музиката

Само за една седмица през октомври 2021 г. някои от най-големите частни капиталови групи в света — Blackstone, KKR и Apollo — наляха общо над 3 милиарда долара в купуването на музика.

Blackstone обяви, че е отделил 1 милиард долара за закупуване на музика в партньорство с инвестиционния тръст Hipgnosis на Merck Mercuriadis, отбелязвайки неговата „визия и динамика“. KKR заяви, че е „развълнуван“ от придобиването на около 62 000 песни за 1,1 милиарда долара, което последва фонд от 1 милиард долара, който беше договорил с музикалната група BMG по-рано същата година. Apollo вложи 1 милиард долара, за да купи песни с нова инвестиционна група, наречена HarbourView.

Това бяха сравнително тривиални суми за трите гиганта, които управляват над 2 трилиона долара активи в инвестиции, вариращи от вериги за бързо хранене и търговци на дребно на играчки до зъболекарски практики и затвори.

Но за музикалния бизнес това беше преломен момент, като че ли сигнализира, че инвеститорите отново се интересуват от индустрията, след като тя прекара десетилетие и половина в застой . Дългогодишни музикални ръководители описаха интереса, идващ от естеблишмънта на Уолстрийт, като „безпрецедентен“. Музикантите също видяха своята възможност, като изпълнители като Стиви Никс и Шакира се възползваха от възходящото настроение, за да продадат работата на живота си на впечатляващи цени.

Малко повече от две години по-късно обаче Уолстрийт гиганти все още не са похарчили пълните суми, които са ангажирали с музикалния бизнес, според няколко души, запознати с въпроса и анализ на транзакциите на Financial Times.

Повечето от инвестиционните групи са планирали да дадат заем на по-голямата част от капитала, който обещаха. Но тъй като лихвените проценти се покачиха, каталожните цени паднаха и те вече не можеха да оправдаят зареждането на активите с толкова много дългове, колкото някога са смятали. В резултат на това няколко забавиха значително закупуването си.

KKR, ранен инвеститор в музикални възнаграждения, не е купувал музика от поне една година, според човек, запознат с въпроса. Партньорството му с BMG за 1 милиард долара е сключило само „шепа“ сделки, каза този човек, включително за песни на ZZ Top и John Legend.

Пионерът на частния капитал, който купи каталог от Kobalt Capital на стойност $1,1 милиарда през октомври 2021 г. наскоро нае консултантска фирма Raine Group, за да оцени опциите за своите музикални активи, след като получи интерес от възможни купувачи, казаха четирима души, информирани по въпроса.

Apollo не е направила нова капиталова инвестиция в възнаграждения за песни за поне две години, според човек, запознат с въпроса. Първоначалният фонд на HarbourView тихомълком спря да купува музика миналата година, след като е похарчил 200 милиона долара от собствения капитал, внесен от Apollo, но само около 450 милиона долара от дълга от 800 милиона долара, който групата смяташе да предостави. HarbourView се обърна към други инвеститори за нов фонд.

Blackstone остана активен, като похарчи малко по-малко от $700 милиона от целта си от $1 милиард за каталози като Джъстин Бийбър и Джъстин Тимбърлейк. Но също така беше впримчен в бунт на акционерите в Hipgnosis, чиито инвеститори гласуваха през октомври за преструктуриране на бизнеса и отхвърлиха предложението Blackstone да продаде част от активите му.

Нат Зилха, бивш партньор на KKR, който имаше ръководи скорошния музикален тласък на фирмата, каза, че по-високите лихвени проценти са увеличили привлекателността на немузикални инвестиции, „които са по-близо до дома за много от тези традиционни финансови играчи“.

„В резултат на това интересът им към по-малко ликвидните, по-малко разбрани класове активи намаляха. Музиката е близо до върха на този [списък]“, каза Зилха, който напусна KKR в края на 2021 г., но все още е съветник.

Много от финансовите купувачи, които обещаха да инвестират в музика, планираха да вложат само малка част от нов капитал, за да купят права за песни за тяхна сметка. Вместо това те се съгласиха да предоставят планина от дългове на бъдещи купувачи или собственици.

Това е стратегия, подобна на начина, по който се финансират традиционните сделки с частни капиталови инвестиции – вложете само част от парите, за да финансирате сделка, и заемете останалото.

Но нарастването на разходите по заеми понижиха стойността на бъдещите парични потоци, които собствениците на музика можеха да очакват да спечелят, което означава, че тези каталози вече не могат да поддържат толкова дълг, колкото фирми като Apollo и KKR очакваха.

Един инвеститор твърди, че – дори без промяната в лихвените проценти – паричните потоци не са били достатъчно големи сами по себе си, за да поддържат нивото на дълга, предвидено в транзакциите за 2021 г. Друг добави, че агенциите за кредитен рейтинг обикновено не биха толерирали дълг, надвишаващ 1,5 до 2 пъти инвестирания от купувачите на акции, ако трябваше да определят девствени рейтинги. Тази точка е от решаващо значение за застрахователните компании, които купуват такъв дълг, които обикновено трябва да притежават по-сигурни активи.

Залозите на фондовете за музикални права имат сходства с техните залози за търговски недвижими имоти. Въпреки че отпускат заеми срещу фиксиран паричен поток, те също така залагат на бъдещата стойност на каталога на художник, което е силно чувствително към лихвените проценти.

Те са изправени пред същия проблем в основния си частен капитал бизнеси, тъй като по-високите ставки повалят оценките на бизнеса, който вече притежават. Това ги затруднява да продават компании и да възстановяват първоначалните си инвестиции.

Вместо това фирмите навлизат по-дълбоко в най-горещия ъгъл на финансите: частния кредит. Те смятат, че кредитирането е това, което ще задвижи растежа им през следващото десетилетие, особено след като банките се оттеглят от голяма част от кредитирането, което някога са правили.

Това е философия, която е в основата на техните инвестиции в музикалната индустрия. Собствениците на каталог в миналото често са се финансирали с кредити от банки. Но много банки ограничиха видовете заеми, които предлагат след глобалната финансова криза, отваряйки вратата за така наречените небанкови кредитори.

Това се виждаше в сделката на Apollo с Concord Music в края на миналата година , в момент, когато музикалният издател трябваше да рефинансира съществуващите си дългове.

Apollo набра $2,3 милиарда дълг за групата в сделки, обезпечени срещу каталог на стойност приблизително $5 милиарда. Мениджърът на активи запази част от дълга за себе си и за Athene, нейното застрахователно поделение, преди да продаде останалата част на други инвеститори и застрахователи. Hipgnosis и KKR също набраха дълг на секюритизирани пазари за своите музикални каталози.

„Оставаме много оптимистично настроени по отношение на музиката като клас активи и с нашия фокус върху висококачествен кредит, това е естествен начин за нас за да го играя“, каза директорът на Apollo Пол Сипио. „Неотдавнашното увеличаване на обезпечената с активи секюритизация на Concord е чудесен пример и ние очакваме да направим повече финансиране, където можем да даваме заеми срещу ценни активи на атрактивни разходи за капитал за музикални и развлекателни компании.“

Като лихвени проценти са се повишили от почти нула до над 5 процента, цените на каталозите за писане на песни са паднали с 14 процента от пика си през 2019 г., според Дейвид Дън, партньор в инвестиционната банка Shot Tower Capital, който е съветвал за високопоставени музикални транзакции напоследък години.

Активите за издаване на музика тази година имат средна цена от около 17 пъти историческия им годишен доход, в сравнение с 20 пъти през 2019 г., каза Дън.

Въпреки това все още се правят някои инвестиции.

Carlyle наскоро придоби каталога на Кейти Пери за 225 милиона долара, отблъсквайки конкурентни оферти от HarbourView и фонда Hipgnosis на Blackstone, според няколко души, запознати с търга. Blackstone предложи $205 милиона, каза един от тези хора. Отделно кредитното подразделение на Morgan Stanley миналия месец посвети 700 милиона долара за закупуване на авторски права за песни от музикалната компания Kobalt.

Много инвеститори все още гледат на музикалните авторски права като на надежден източник на доходи, който не е свързан с по-широката икономика, който трябва да поддържа долна граница на стойността им дори в среда с променен лихвен процент.

Финансирането на музиката обаче се оказа по-нюансирана картина, отколкото изглеждаше в бурните дни на 2021 г.

„В интерес на всички е да изглежда добре. Тези водещи емблематични сделки ще продължат да получават високи коефициенти и ще продължите да виждате тези съобщения“, каза един активен участник на пазара на музикални права. „Но отвътре всичко, което е под тази горна кора [от репертоара], претърпява голяма корекция.“

Drama at Hipgnosis, the Лондонски инвеститор, който помогна за изграждането на неотдавнашния шум около музикалния пазар, може да направи някои инвеститори по-предпазливи, казаха няколко ръководители.

„Много пари бяха събрани в нестабилни ръце, във фондове, които обещаваха масивни многократни разширения, и това ще създаде нестабилност“, каза един голям инвеститор, който добави, че тази нестабилност може да подтикне продажбите на активи, натежавайки допълнително върху оценките.

„Парите от Уолстрийт, които влязоха . . . се отдръпна малко. Така че няма [същото ниво на] пяна“, каза Боб Валънтайн, главен изпълнителен директор на Concord.

„Но основите на музикалния бизнес не са се променили“, добави той. „Години наред правехме това с много малко хора. Беше ниша . . . музикалните възнаграждения винаги са били езотерични.“

Последвайте ни в