Правене на лимонада от макролимони
Писателят е глобален главен инвестиционен стратег в BlackRock
Пейзажът на инвестиране се промени фундаментално. Някои инвеститори може да чакат или да се надяват на възвръщане на устойчивите бичи пазари както на акции, така и на облигации, на които се радвахме през 40-те години преди пандемията. Но мисля, че сме в нов режим и няма да се върнем скоро. Време е да спрете да чакате и да започнете да правите лимонада от лимоните, които макросредата представя. Това ще изисква по-пъргав подход, отколкото в миналото.
Една от причините: икономическите перспективи са много по-несигурни. В САЩ пазарните наративи се люшкаха между надеждите за меко приземяване и страховете от рецесия до 2023 г. Но контекстът е всичко. Въпреки привидно силната икономическа активност напоследък, икономиката на САЩ расте по-бавно през последните три години, отколкото беше типично преди пандемията. Няма кацане — просто излизаме от дупка.
Има естествена тенденция да тълкуваме инфлацията и растежа така, сякаш сме в типичен бизнес цикъл, но не е така. Докато световната икономика се нормализира от пандемията, тя се оформя от нови сили като застаряването на населението, геополитическата фрагментация и прехода към ниски въглеродни емисии. Ние сме в разгара на масивна структурна промяна, която вероятно ще накара големите икономики да преминат към по-нисък растеж на фона на постоянни производствени ограничения. Произтичащото разминаване между цикличния разказ и структурната реалност подклажда нестабилността на пазара.
Въпреки че големите централни банки може да започнат да намаляват лихвените проценти от средата на следващата година, те няма да се върнат докрай предпандемични нива. Федералният резерв на САЩ ще трябва да задържи растежа, за да се приведе в съответствие с ограничения производствен капацитет, особено в лицето на по-свободната фискална политика. По-високите лихвени проценти са тук, за да останат.
Така че инвеститорите ще трябва да се научат още веднъж как да изпреварят паричните средства с доходност от около 5 процента. Структурно по-високите лихвени проценти в крайна сметка трябва да означават по-висока възвръщаемост на активите. Но според мен не всички оценки на активи са коригирани.
Тъй като пазарите се приспособяват към тази нова реалност, можем да очакваме да видим по-голяма дисперсия на възвръщаемостта. Например. Данните на London Stock Exchange Group показват, че по време на периода на икономическа стабилност, предшестващ пандемията, известен като Голямата умереност, мненията на анализаторите за очакваните печалби на компаниите са били много по-групирани заедно извън големите шокове. Сега те са по-разпръснати, което показва, че среда на по-висока инфлация и лихвени проценти прави перспективите по-трудни за разчитане.
Улавянето на възможностите от тази тенденция изисква да бъдете динамични с портфейлите, а не да разчитате на статична експозиция към широки активи класове, които работеха толкова добре по време на устойчивите бичи пазари от миналото. Всъщност нашият анализ предполага повишена нестабилност и по-голяма дисперсия на възвръщаемостта означава, че по-честото преместване на портфейли в новия режим може да бъде по-добре възнаградено, отколкото през годините, водещи до пандемията, докато подходът „задай и забрави“ работи по-добре в стар режим.
Това е теорията. Как го прилагам на практика? Променяхме разпределението на активите си по-често. Един пример: сменихме тактическия си възглед за държавните облигации на САЩ, за да се възползваме от текущата повишена нестабилност на лихвените проценти. От края на 2020 г. дългосрочните съкровищни облигации бяха с подценка, тъй като очаквахме по-високи лихвени проценти и по-положителна „срочна премия“ — допълнителната възвръщаемост за инвеститорите за рисковете от по-дългосрочен дълг.
Ние надстроихме до неутрална позиция преди няколко месеца, тъй като рисковете станаха по-двупосочни. След това също преодоляхме европейските държавни облигации и британските облигации, но оттогава намалихме тази позиция предвид спада в доходността. Този по-динамичен подход е в рязък контраст с предишната дългосрочна позиция с подценка на дългосрочните облигации на развитите пазари.
В рамките на американските акции макрооценката ни кара да заемем широка позиция с подценка в сравнение с референтните стойности на портфейла, но това се компенсира от потенциала на изкуствения интелект и технологичните акции, което ни доближава до неутрална позиция.
В допълнение към технологичния сектор по-общо, ние предпочитаме промишлени предприятия, селективни европейски банки и здравеопазване в САЩ при разпределението на портфейла. Подобрихме акциите на Япония два пъти тази година и продължаваме да ги харесваме за 2024 г., но на валутно нехеджирана база. В рамките на нововъзникващите пазари предпочитаме Индия и Мексико като бенефициенти на компании, диверсифициращи веригите за доставки и благоприятните демографски тенденции.
Ние сме в нов режим — и няма да се върнем скоро. Това е свят, в който са готови награди за инвеститори, които могат да се ориентират в структурната промяна към по-високи лихвени проценти, повече волатилност и по-голяма дисперсия.
