Сега са в ход големи обрати на пазарите
На пръв поглед това е парадокс. Пазарите през октомври бяха потънали в песимизъм, тъй като инфлацията оставаше упорито висока и инвеститорите се страхуваха, че централните банки ще задържат лихвените проценти по-високи за по-дълго време.
До декември същите тези пазари бяха обхванати от еуфория благодарение на привидно мрачните изявления за лихвените проценти от председателя на Федералния резерв Джей Пауъл, които изглежда обещаваха по-ранни намаления на лихвите от очакваното преди. И сега, през януари, пазарите на акции отбелязаха нестабилен старт на годината.
Ключът към разбирането на тези екстремни колебания в настроенията се намира в механиката на зависимата от данни парична политика. Това кара инвеститорите да преразглеждат и преразглеждат безкрайно своите стратегии за търговия въз основа на интензивен разбор на реториката на централната банка и на очакванията за това как застаряващите входящи данни с променливо качество ще повлияят на определянето на лихвените проценти на централните банкери.
В рамките на това назад - изглеждаща, нестабилна политическа рамка, краткосрочността е ендемична. И рискът е, че пазарите пренебрегват дългосрочните основи. Този риск ще бъде особено висок през 2024 г., когато ще станем свидетели на продължаващи обрати в дългогодишните икономически тенденции.
Въпреки веселите неотдавнашни предположения на пазарите за намаляваща инфлация, проточилата се ера на ултраниски лихвени проценти със сигурност приключи. Да, краткосрочните лихви ще паднат през 2024 г., тъй като инфлацията продължава да намалява. Но по-дългосрочният план е друг въпрос.
Като начало ангажиментът на централните банки да свият балансите си след удължения период на количествено облекчаване означава, че те ще изтеглят покупателната си способност от публичните пазари точно както правителството изискванията за заеми са на пикови нива.
По-широка заплаха за възгледа на Панглосиан за „безплатен обяд“ за държавния дълг, породена от незначителни реални лихвени проценти след финансовата криза от 2007-09 г., е свързана с обръщането на няколко положителни предлагания шокове в световната икономика от 80-те години на миналия век.
Най-важното засяга въздействието на възхода на Китай и други нововъзникващи пазари върху световния пазар на труда. Това доведе до пренасищане с работна ръка, което намали заплатите в развития свят. Един от резултатите бяха намалените инвестиции, тъй като компаниите замениха капитала с труд, което помага да се обясни мрачният рекорд на производителността след кризата. Друга беше тихата инфлация (за която централните банкери безгрижно си приписаха заслуга).
И все пак сега световната работна сила се свива. След пандемията преговорната сила на труда се увеличи и ще нараства още повече, тъй като работната сила продължава да намалява в застаряващите напреднали страни, а също и в Китай и Корея. Ръстът на заплатите сега насърчава компаниите да заменят капитал с по-скъп труд.
Други икономически благоприятни ефекти на глобализацията, като например трансграничните вериги за доставки, се намаляват в лицето на геополитическата конфронтация. Това носи устойчивост за сметка на икономическа ефективност. Междувременно протекционизмът нараства. Всичко това са мрачни новини за растежа.
Кенет Рогоф от Харвард твърди, че дори инфлацията да намалее, тя вероятно ще остане по-висока през следващото десетилетие, отколкото през десетилетието след финансовата криза. Той цитира фактори, включително растящи нива на дълга, увеличени разходи за отбрана, зелен преход и популистки искания за преразпределение на доходите. Трудно е да се спори с това, въпреки че има открит въпрос доколко технологии като изкуствения интелект могат да компенсират този инфлационен натиск.
Не очаквайте Китай да се притече на помощ както на фронта на растежа, така и на инфлацията както стана след финансовата криза. Предишният му модел на растеж, движен до голяма степен от пазара на имоти, сега е структурно предизвикан и се очаква Китай отсега нататък да внася по-малко.
Едно от най-дълбоките въздействия от обръщането на ултраразхлабената парична политика се обръща върху рентабилността и финансите на корпоративния сектор в напредналите страни. Проучване на Майкъл Смолянски от Фед показва, че по-ниските разходи за лихви и корпоративните данъчни ставки обясняват повече от 40 процента от реалния ръст на корпоративните печалби от 1989 г. до 2019 г. за нефинансовите фирми от S&P 500.
Това е привличащо вниманието голям брой и картината ще бъде подобна в развития свят. В днешните фискални ограничения обхватът за повече намаления на корпоративния данък е минимален и лихвените проценти няма да се върнат почти до нулата. Така че се подгответе за дългосрочно забавяне на растежа на корпоративните печалби и възвръщаемостта на акциите.
След тези големи обрати новото нормално за инвеститорите ще включва много предизвикателен паричен пейзаж с повишена волатилност и по-висока доходност на дългите облигации от последните години. На фона на нарастващия държавен дълг, строгите официални лихвени проценти сега допринасят за неудобно високите разходи за държавни заеми.
По този начин политическият натиск върху централните банки може да се засили. Междувременно по-високите лихвени проценти и доходност на облигациите в вече не ултра свободния паричен режим ще наложат продължаващо напрежение върху финансовата система, поставяйки целите на централните банки за контрол на инфлацията и финансова стабилност потенциално в конфликт. Изглежда под въпрос дали практикуващите пазари са взели на борда цялата тази токсична материя.
