Случаят за справяне с предразсъдъците за частния капитал
Ако отначало не успеете, опитайте отново. И отново. И отново.
Досега правителството на Норвегия е било питано дали би вложило част от огромното си национално богатство, получено от петрол, в частен капитал не по-малко от четири пъти. Казваше не всеки път, последно през април. Обзалагам се с кутия от тези вкусни шоколадови сърчица от летището в Осло, че правителството ще обмисли въпроса не след дълго.
За големите инвеститори — и при $1,6 трилиона петролният фонд на Норвегия определено се брои — частните пазари са просто стават твърде големи, за да бъдат игнорирани. Те трябва да вложат парите някъде, а вселената от листвани акции в САЩ е намаляла наполовина от около 8000 в началото на века. Обединеното кралство загуби около една четвърт от котираните си акции за десетилетие.
Междувременно, от постоянен старт близо до нула през 2000 г., глобалните пазари на частни дългове експлодираха до общо $2,1 трилиона, според МВФ. Европа изостава с около десетилетие от САЩ, където частният кредит е сравним по размер със заемите с ливъридж и пазарите на високодоходни облигации в страната – установени елементи в менюто на основните инвеститори.
От години мениджърите на фондове се трудят в обикновените облигации и акции гледаха на тези пазари с недоумение, граничещо с презрение, често предполагайки, че те са мимолетно явление и вторичен ефект от зоната на евтините пари след 2008 г., която сега умира.
Скептиците могат също така лесно да изберат плашещи цитати от старата гвардия на финансовите пазари, за да оправдаят запазването на широка позиция. Частният кредит, например, проявява „нестабилност“ и е „непрозрачен и силно взаимосвързан“, както МВФ отбеляза на видно място в своя неотдавнашен доклад за глобалната финансова стабилност. „Ако бързият растеж продължи с ограничен надзор, съществуващите уязвимости могат да се превърнат в системен риск за по-широката финансова система.“ Това е честно, но „може“ означава да върши много тежка работа там. Както се отбелязва в доклада, тези рискове сега изглеждат „ограничени“.
Вътрешни лица от сектора на частния кредит твърдят, че публичните, а не частните пазари на корпоративни дългове са имали нужда от спасение от Федералния резерв на САЩ в кризата с Covid и дори банкери, които пускат публични корпоративни облигации, за да си изкарват прехраната, приемат това техните партньори в частното кредитиране често се намесват, за да запълнят празнотата при стресирани пазарни условия. Въпреки някои сблъсъци, двамата живеят рамо до рамо.
Любовните хора от индустрията на частния пазар сега излагат все по-убедителни аргументи, че причините за въздържащите се изчерпват да отказват да се ангажират.
Изглежда необезпокоен от последното „благодаря, но не благодаря“ на класа активи от правителството на Норвегия, Марк Роуън, главен изпълнителен директор на Apollo Global Management, говори на инвестиционна среща на върха, организирана от шефа на петролния фонд Николай Танген миналата седмица.
Като съосновател на един от най-известните алтернативни мениджъри на активи в света, Роуан очевидно говореше книгата си. Но той направи някои добри точки. Частните пазари, отбеляза той, често предизвикват подозрение, защото са тромави за търговия. Инвеститорите, които ги купуват, знаят, че е трудно да се измъкнат отново набързо. Липсва им лесен начин да видят как се представя портфолиото им всеки ден, да не говорим за минута по минута.
Но толкова ли е лошо? И наистина ли е толкова лесно да влизате и излизате от обществените пазари? — Не мисля така — каза Роуан. Акции, разбира се. Но както всеки търговец ще ви каже, пазарите на облигации станаха по-тромави след кризата от 2008 г., тъй като банките избраха или бяха принудени да се откажат от поемането на риск и улесняването на транзакциите. Резултатът, каза Роуън, е, че сега могат лесно да отнеме пет дни, за да се продаде дори корпоративна облигация с висок рейтинг извън 20-те най-големи емитента.
Междувременно фондовите пазари станаха толкова едностранчиви в полза на съединител на гигантски американски компании, че частният капитал, въпреки всичките си грешки (и такси), има смисъл като източник на диверсификация и бягство от изкривяванията, които идват от проследяването на индекси.
Вземете за пример 10-те най-добри американски акции, които доминират на пазара и се търгуват с огромни множители на бъдещите си печалби. Оглеждайки стаята на мениджърите на активи, Роуан попита: „Колко от нас идват на работа всеки ден, опитвайки се да купят 45 акции на цена към печалба? Вероятно нито един . . . Израснах, мислейки, че общественото е безопасно, а личното е рисковано. Всички ние ще трябва да преодолеем [тези пристрастия].“
Публичните пазари няма да изчезнат. Цените на акциите и облигациите ще останат основният начин за инвеститорите да оценят здравето на отделните компании или на националните икономики. Но инвеститорите, които чакат частните пазари да се взривят до неуместност, започват да звучат като онези, които вярват, че пасивните инвестиции с проследяване на индекса са мода. Големите мениджъри на активи се ориентират към това как да направят това правилно, а не дали изобщо да го направят.
