Защо Deutsche Bank няма да ръководи европейската банкова консолидация
Deutsche Bank отдавна се надява да стане глобална банкова мощ. Неговата енорийска оценка го побеждава.
Германският кредитор е една от най-евтините банки в света, търгувайки с пет пъти по-висока печалба и под 40 процента от материалната си балансова стойност. Това прави бърборенето на пазара за това, че Deutsche ще купи друга банка, като местната партньорска Commerzbank или холандската ABN Amro, изключително съмнителна перспектива.
Вярно е, че фрагментираният европейски банков сектор може да се нуждае от известна консолидация. Но това отдавна е така. Докато ЕЦБ наблюдава банките в еврозоната, местните регулации като националните депозитни схеми усложняват сделките. Освен това има политика: поглъщането на ABN от германска банка изглежда малко вероятно, като се има предвид дяловото участие на холандското правителство.
Недоверието на инвеститорите относно справедливата стойност на европейските банкови активи и произтичащите от тях нокдаун оценки е другият проблем. Stoxx 600 банки търгуват под 7 пъти форуърд печалби. Дори изоставащите в САЩ като Citi получават по-висок рейтинг при 9 пъти и 0,6 пъти осезаема книга.
Това означава, че цената на собствения капитал на европейските кредитори е висока - над 15 процента, когато много от тях печелят по-малко от капитала си.
Акциите на Deutsche не се оценяват достатъчно високо, за да създава стойност, ако иска да плати за един от регионалните си конкуренти с акции, а не с пари. Междувременно изразходването на трудно спечеления буфер от обикновен капитал от първи ред от 13,9 процента би разстроило акционерите, ако се отрази на изплащанията.
Да, Commerzbank и ABN също търгуват доста под тяхната осезаема балансова стойност. Например първият има недостиг от около 16 милиарда евро. Купуването на достатъчно евтина цена и преоценката на собствения капитал може да донесе счетоводни ползи. Когато собственият капитал е толкова потопен под пазарната цена, това е известно като „отрицателна репутация“.
UBS използва това с добър ефект при придобиването на Credit Suisse миналата година, за да поеме загубите, необходими за отбелязване на активите и пасивите към техните пазарна цена. Корекцията на Credit Suisse от около 14 милиарда евро вероятно е твърде висока за Commerzbank, смята Адам Терелак от Mediobanca, въпреки подобните им баланси. Но една сделка може да включва компенсации в същото поле, изяждайки голяма част от отрицателната полза от добра воля. Германската държава все още притежава 15 процента от Commerzbank и може да не желае да продава твърде евтино.
В крайна сметка Deutsche няма необходимата оценка за тези транзакции с всички акции, дори след възстановяване на акциите. Това, което е необходимо, е възвръщаемост на материалния капитал в тийнейджърите, а не неговите „коригирани“ 9 процента към септември. Нейното съотношение разходи/приходи от 73 процента остава сравнително високо.
Надеждите на инвеститорите за кръг на консолидация за намаляване на разходите сред обсадените европейски банки бяха многократно попарени. Няма причина да мислим, че Deutsche ще промени това сега.
Lex е водещата ежедневна инвестиционна колона на FT. Ако сте абонат и искате да получавате известия, когато се публикуват статии на Lex, просто щракнете върху бутона „Добавяне към myFT“, който се показва в горната част на тази страница над заглавието
