Защо добрите новини за Япония може да са лоши новини за хедж фондовете
Когато фондовият пазар в Токио затвори в сряда следобед, слънцето грееше, очакваше се уикенд с цъфтящи череши и някогашният индекс Topix — широкият бенчмарк на корпоративна Япония — беше прескочил до няколко инча от най-високото си ниво за всички времена.
С други думи, трудни времена за някои от най-големите хедж фондове в света. Добрите новини, особено когато се подхранват от фундаментална промяна в естеството на даден пазар, понякога могат да бъдат много трудни.
Проблемът, ако може да се нарече така, е, че пазарът на акции в Япония е в отлична форма . Вероятно, по отношение на траектория и разказ, най-добрата форма, която някога е била. Преди няколко седмици Nikkei 225 Average надмина своя връх от декември 1989 г. Той е нараснал с близо 22 процента от началото на годината и продължава (както и вчера) да регистрира нови върхове.
Във водовъртеж от обратно изкупуване на акции, нови правила за сливания и придобивания, успешен активизъм и натиск отгоре надолу за подобряване на възвръщаемостта, компаниите, правителството и самата фондова борса направиха достатъчно, за да убедят света, че този път е различен. Винаги има правдоподобни начини това да се разкрие, но историята на положителната промяна е в сила.
През по-голямата част от три десетилетия историята беше много различна. След като балонът от края на 80-те години на миналия век се спука и икономиката влезе в битката си с лоши кредити, дефлация и корпоративна стагнация, пазарът в Токио се превърна в символ на умора и скука. Имаше моменти, разбира се, когато всичко решително се движеше в една или друга посока, но тези периоди бяха предимно кратки.
Японският фондов пазар, въпреки цялата си сложност, широта и ликвидност, се характеризира с тенденцията си да се върне към дългосрочната средна стойност. Други големи пазари биха търгували за продължителни периоди на инерция; Япония не го направи. Случваха се цветни неща, но гравитационното привличане на бежовото винаги побеждаваше и обикновено за няколко дни.
Съществено обаче е, че надеждността на японския пазар „тук няма какво да се види“ предложи конкретни възможности на определени хедж фондове. Бързото, предсказуемо възстановяване на средната стойност е много полезно, ако изпълнявате дългосрочна стратегия и вашите мениджъри на риска са обсебени от поддържането на неутралност във всички неща - независимо дали това е държава, пазар, сектор или факторен риск. За определен тип хедж фондове - порода, която сега е доминирана от огромните платформи с множество мениджъри като Citadel, Millennium, Polymer и други - неутралността цари над всичко и Япония, съответно, е много привлекателна.
Част от тази привлекателност е дълбочината на пазара: вие искате неутралност, но също и портфолио, пълно с идиосинкратичен риск (помислете за Pigeon, производителят на бебешки продукти, чиито акции се покачваха, когато беше обявена имперска бременност) от типа, който Япония е доста добър в. Има хиляди компании за търсене на потенциални дълги и къси позиции и, въпреки стагнацията на пазара, много специфични за акциите инциденти, които предизвикват големи движения на отделни акции.
Поколения участници на пазара се научиха да продават техните печеливши и купуват по-слабо представилите се, каза един мениджър, чийто хедж фонд сега спешно търси нова стратегия.
Всичко работеше прекрасно допреди около 18 месеца, когато японският пазар на практика стана движен от инерция . Тъй като целият пазар се покачва едновременно, неутралността на пазара беше много по-трудна за поддържане. Някои фондове продължават да процъфтяват, но много от платформите с множество мениджъри, според десетки брокери и разпределители на активи, са установили, че ралито е най-трудната среда, в която са работили от много години.
И инерцията все повече изглежда като нещо повече от музика за настроение. Активността на акционерите движи цените на акциите и, което е критично, страхът от активността тласка японските компании да възнаграждават превантивно акционерите с продажба на неосновни активи и обратно изкупуване на акции. За търсачите на акции, които продават на къси позиции, това е изнервящо, казва един пазарен стратег: никога не знаеш кога предишна зле изглеждаща компания ще направи правилното нещо, ще обяви обратно изкупуване и ще види как акциите й летят.
Големи, дългогодишни пари идват на японския пазар, преследвайки висококачествени компании с подобряване на стандартите на управление, излагане на глобален растеж и история „не Китай“. Показателно е, че преследващите инерция глобални инвеститори, които преди са търсили решението си в Китай, се насочват към Япония, казват брокери, и носят инерцията със себе си.
Новите пари, които идват, обяснява един потърпевш мениджър, имат мислене за растеж, което предпочита да добавя към своите печеливши и да купува повече при добри новини – антитезата на мисленето на нулева сума на много от дългосрочните къси платформи, които доминират търговията с японски акции толкова дълго.
