Опасностите от зависимостта от данни
Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки вторник. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT
Зад кулисите предишния четвъртък следобяд на конференцията VivaTech в Париж нещата станаха малко напрегнати. Трябваше да интервюирам шефа на френската централна банка, Франсоа Вилерой дьо Гало, на сцената, само че той не беше дошъл.
Движението в Париж беше изключило опцията да дойде в точния момент с кола и Вилероа беше скочил в метрото, ход, който опровергаваше възбудимия и след това отдръпнат новинарски репортаж за хипотетичните му обилни разноски в Banque de France.
Само с няколко минути забавяне той пристигна там и до момента в който вървяхме по сцената, той прошепна, че не би трябвало да не помня да го попитам за много горещите данни за заплатите, които бяха оповестени по-рано същия ден.
Данните демонстрират, че контрактуваните заплати са се нараснали с годишен ритъм от 4,7% през първото тримесечие, скачайки съвсем до рекордно високо равнище, вместо да понижават, както очакваше централната банка.
Разбира се, щях да попитам по този начин или другояче, само че ми се стори поразително, че член на управителния съвет искаше да приказва за данни, които финансовите пазари смятаха, че подкопават причините на ЕЦБ за понижаване на главния си лихвен % от 4 % до 3,75 на 100 през юни.
Villeroy прикани анализаторите да не „ прекалено интерпретират “ данните, заявявайки, че силата на контрактуваните заплати е резултат от „ немско изключение “ на еднократни заплащания в обществения бранш, което няма да окаже въздействие върху цените.
„ Ако погледнете всички останали страни, като започнете с Франция, имате доста закъснение на заплатите спрямо предходната година, което съпровожда забавянето на цените. И това чакахме “, добави той.
„ С изключение на нова изненада, доста евентуално ще имаме първото си понижение на лихвите на идващото съвещание на управителния съвет, т.е. на 6 юни. “ С съвсем еднакъв език, Филип Лейн, основен икономист на ЕЦБ, направи същото мнение в понеделник.
След изявлението с Villeroy се замислих по какъв начин чиновниците на ЕЦБ съумяват да отстранен неуместните данни толкоз елементарно и по-успешно от Федералния запас и Bank of England. Измислих две общи аргументи, само че също по този начин ще се веселя да чуя и вашите теории.
Първо, имаше ясни доказателства, че серията контрактувани заплати е била изкривена от някои еднократни заплащания. ЕЦБ съумя да показва това в блог, оповестен същия ден, и да покаже, че е малко евентуално серията да се е повишила назад до рекордния си връх, откакто тези заплащания бяха изключени.
Проучването също по този начин посочи по-актуални доказателства от инструмента за следене на заплатите (които дава обещание да разгласява постоянно по-късно тази година), показващи, че изплащането на заплатите през 2024 година е било по-хладно, в сравнение с формалните лица чакаха през декември. Това, написа в блога, „ може да помогне за тълкуването на тези най-нови сигнали [за заплатите] и да ги сложи в вероятност “. Графиката по-долу демонстрира тези данни напълно.
Втората причина, заради която „ подвластната от данни “ ЕЦБ намира за по-лесно да се откаже от неуместните данни, е резултат от мъдро проектирана тактика.
Президентът на ЕЦБ Кристин Лагард посвещава значим раздел от всяка от постоянните си конференции за паричната политика на някои доста скучни думи, като споделя, че управителният съвет на ЕЦБ ще реши намаляването на лихвените проценти въз основа на „ оценката на вероятностите за инфлация, динамичността на главната инфлация и силата на трансмисията на паричната политика “.
Въпреки че динамичността на главната инфлация (данните за инфлацията) и силата на трансмисията на паричната политика (икономическата активност) очевидно зависят от данните, оценката на вероятностите за инфлация е преценка на ЕЦБ, учредена най-вече на нейните планиран модел.
По този метод ЕЦБ може да каже, че счита данните за пробив и ще ги пренебрегва. Това се случи в четвъртък и нямаше съществени последици за централната банка на пазарите.
Сравнете това както с Фед, по този начин и с BoE, където упованията за форуърд лихвените проценти (и затова финансовите условия) наподобяват прекомерно подвластни от данни и постоянно се подлагат на изненади от данни.
Основното пазарно събитие за Фед през миналата седмица беше протоколът от Федералния комитет за отворения пазар, който сподели, че формалните лица споделят, че ще задържат лихвените проценти по-високи за по-дълго, в случай че вероятностите за инфлация не се подобрят. Много членове на комисията не бяха сигурни за степента, в която лихвените проценти от 5,25 до 5,5 % лимитират активността, макар че бяха сигурни, че политиката е строга.
Това бяха условни изказвания, които демонстрираха, че чиновниците на Фед си правят работата. По-специално това изречение беше възприето като ястребово.
„ Различни участници загатнаха подготвеност за по-нататъшно стягане на политиката, в случай че рисковете за инфлацията се материализират по метод, по който сходно деяние стане уместно. “
< /blockquote>Но помислете за това за секунда. Алтернативен сюжет, при който длъжностните лица бяха споделили, че ще откажат да покачат лихвите, даже в случай че това беше уместно, би бил доста по-интересно събитие. Изречението нагоре е много рядка каша.
Въпреки условния и рационален темперамент на протоколите, финансовите пазари ги одобриха като сигнал, че лихвите няма да бъдат понижени скоро. След упованията за понижаване на лихвените проценти след положителните данни за CPI от миналата седмица, неустойчивостта на пазара на лихвените проценти беше несъразмерна.
В Обединеното кралство зависимостта от данни също излезе отвън надзор. Разочароващите данни за инфлацията в сряда и оповестяването на общи избори през юли съвсем сигурно изключват намаляването на лихвения % от Bank of England през юни. Централната банка на Обединеното кралство не би могла да оправдае каквото и да е деяние, като се има поради, че инфлацията в услугите едвам спадна. Пазарната възможност за понижаване на лихвения % през юни падна от почти 50 % до покрай нула.
Но пазарите също по този начин фрапантно покачиха визията си за бъдещите лихвени проценти в Обединеното кралство въз основа на данните за инфлацията за един месец. В съпоставяне с преди седмица, упованията за лихвения % в Обединеното кралство за две години се покачиха с 0,25 процентни пункта.
Това сигурно води до прекомерно огромна взаимозависимост от данните.
Въпреки че ЕЦБ имаше свои информационни произшествия много постоянно, тя имаше добра седмица на фона на проблематични данни. Моралът на реакцията на новата информация от предходната седмица е елементарен.
Бъдете повече ЕЦБ.
Горещо английско лято на QT
Андрю Бейли изнесе тирада предходната седмица по отношение на салдото на централната банка, като акцентира най-много какъв брой добре е количествено стягането е отишло толкоз надалеч. Гуверньорът на BoE уточни, че централната банка ще би трябвало да вземе решение на септемврийското съвещание на Комитета по парична политика по отношение на скоростта, с която понижава салдото си.
Опростената диаграма по-долу демонстрира главоблъсканицата. Текущият % на оттичане слага равнищата на активите, държани от BoE, съответстващи на запасите в комерсиалната банкова система, в зоната, която може да бъде ново равновесие през втората половина на 2025 година
Той беше явен, че BoE можеше и съвсем несъмнено щеше да влезе в зоната и да употребява други механизми за даване на средства на банките, само че също по този начин беше явно, че ще би трябвало да се намерения за продажбите на активи за срещата на MPC през септември 2024 година, когато MPC дефинира своята QT политика за 2025.
Засега се чака.
Но Бейли също по този начин добави следните реплики в края на речта си:
„ Ще кажа една последна точка. Настоящата процедура на централните банки е да ползват парична политика посредством лихвени запаси. Някои поддържат исторически условия за минимални запаси, изискващи комерсиалните банки да държат несъмнено количество запаси на централната банка. Това нормално е завещание от времето, когато централните банки прилагаха парична политика, като съзнателно поддържаха запасите „ нищожни “. Днес някои централни банки са употребявали тези наложителни запаси, с цел да диференцират възнаграждението и да заплащат по-ниска рента върху минималния детайл. В Bank of England, като исторически въпрос, ние нямаме такива условия за минимални запаси.
Нямаше смисъл в тази „ последна точка “, с изключение на предизвестието към новото лейбъристко държавно управление, че няма да одобри с положително око предлагането за разпределение на запасите като метод за икономисване на парите на Министерството на финансите. Бившият министър председател Гордън Браун, както и New Economics Foundation, ляв мозъчен концерн, предложиха това като метод за набиране на пари от комерсиалните банки.
Защо повдигаме въпроса? Може би тематиката е зародила в диалозите за достъп сред чиновници на BoE и бъдещи министри на труда? Или Бейли счита, че диференцираното заплащане на запасите компрометира неговата самостоятелност да дефинира лихвените проценти? Не знам. Може би беше небивалица и зле редактиран текст.
Това, което знам е, че някогашен заместник-гуверньор на BoE не счита, че подреждането на запасите безусловно компрометира независимостта, а различен доста почитан някогашен чиновник ми сподели неотдавна, че BoE се е объркала през 2010 година, като не е провела гайките и болтовете за установяване на лихвени проценти, които да разрешават сходно придвижване.
Също по този начин, „ не можем да създадем нещо, тъй като, от позиция на историята, не сме го правили в предишното “ е слаб мотив. Ако Бейли в действителност ненавижда концепцията (той мрази), ще би трябвало да се оправи по-добре.
Всяко решение тук ще се отрази и на QT, тъй че новото лейбъристко държавно управление ще има от 5 юли до 19 септември, с цел да направи ход в случай че искаше да го направи.
Какво четох и гледах
Говорейки пред Financial Times, Джанет Йелън, министър на финансите на Съединени американски щати, одобри, че хората са се разминава с администрацията на Байдън поради инфлацията. Тя не упрекна Федералния запас. Наистина, в ослепителен контрастност с Доналд Тръмп, Белият дом даде обещание „ непоколебима поддръжка за независимостта на централната банка “.
Защо вашият Toblerone е по-скъп в някои страни от Европейски Съюз, в сравнение с в други? Изглежда, че някои снабдители подценяват разпоредбите на единния пазар, които разрешават паралелна търговия, при която търговците на дребно купуват артикули по-евтино от друга държава-членка. Министрите от Европейски Съюз притискат Брюксел за репресии.
В премислени мнения, оповестени предходната седмица, Свати Дхингра, външен член на Комитета по паричната политика, предложи BoE да има прогноза за личния състав, основана на опростени стопански модели и по-добри схващане на данните. Това е стратегия за промени, която поддържам изцяло.
Укрепи ли Brexit позицията на Англия в света? Очевидно не. Но BoE показва това много блестящо в своя блог на Bank Underground през миналата седмица. Износителите от Обединеното кралство за страни отвън Европейски Съюз в този момент би трябвало да фактурират в долари, а не в лири, в внезапно спиране на практиките отпреди 2016 година Така че експортьорите са два пъти по-чувствителни към щатския $, в сравнение с преди Брекзит, което покачва разноските за валутно хеджиране. Триумф!
Препоръчани бюлетини за вас
Безплатен обяд — Вашето управление за дебата за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук
Състоянието на Англия – Помага ви да се ориентирате в обратите на връзките на Англия след Брекзит с Европа и отвън нея. Регистрирайте се тук
Източник: ft.com
