Защо инвеститорите трябва да упражняват сдържаност по отношение на дълга
Писателят е съосновател и съпредседател на Oaktree Capital Management и автор на „Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side“
Очевидно е, че при равни други условия хората и компаниите, които са задлъжнели, са по-склонни да изпаднат в проблеми, отколкото тези, които не са. Именно наличието на дълг създава възможност за неизпълнение, възбрана и фалит.
Това означава ли, че дългът е нещо лошо и трябва да се избягва? Абсолютно не. По-скоро става дума за това дали размерът на дълга е подходящ спрямо размера на цялостното предприятие и потенциала за колебания в рентабилността и стойността на активите на предприятието.
Причината за поемане на дълг, използвайки това, което инвеститорите наричат „ливъридж“, е просто: да се увеличи така наречената капиталова ефективност. Дълговият капитал обикновено е евтин в сравнение с очакваната възвръщаемост, която мотивира капиталовите инвестиции и следователно спрямо условната цена на собствения капитал.
По този начин е „ефективно“ да се използва вместо собствен капитал. В казината съм чувал шефа на бокса да казва: „Колкото повече залагате, толкова повече печелите, когато печелите.“ По същия начин, за дадена сума собствен капитал, колкото повече дългов капитал използвате, толкова повече активи можете да притежавате и колкото повече активи притежавате, толкова по-големи ще бъдат печалбите ви - когато нещата вървят добре.
Но малко хора говорят за недостатъците. Шефът на бокса никога не казва: „И толкова повече губиш, когато губиш.“ По същия начин, когато стойността на вашите активи спадне, колкото повече ливъридж сте използвали, толкова по-голяма загуба на капитал ще понесете.
Увеличаването на печалбите и загубите, произтичащи от ливъридж, обикновено е симетрично. Дадено количество ливъридж увеличава печалбите и загубите по подобен начин. Но портфейлите с ливъридж са изправени пред риск надолу, на който няма съответна положителна страна: рискът от разоряване.
Най-важната поговорка относно ливъриджа ни напомня „никога да не забравяме високия шест фута човек, който се удави, докато пресичаше потокът, който беше средно пет фута дълбок”. За да оцелеете, трябва да преминете през ниските точки и колкото повече ливъридж носите, при равни други условия, толкова по-малка е вероятността да го направите.
Очевидно най-големите загуби, свързани с ливъриджа, възникват, когато потенциалът за низходящи колебания е бил подценен за значителен период от време и по този начин използването на ливъридж е станало прекомерно.
Когато нещата вървят добре на пазарите за известно време и дългът е бил евтин, сякаш доскоро инвеститорите гледаха на ливъриджа като на доброкачествено. Всичко, което виждат, е, че цените на активите се покачват, възвръщаемостта на инвестициите е положителна и използването на ливъридж се отплаща под формата на по-висока възвръщаемост.
В резултат на това инвеститорите се фокусират само върху благоприятните аспекти на ливъридж и се заинтересувайте да използвате повече от него. Кредиторите започват да желаят да предоставят повече, а разпоредбите и нравите, управляващи използването на ливъридж, са склонни да стават все по-разрешаващи.
Но когато събитията станат негативни, този процес се обръща. Ливъриджът се наказва, не се възнаграждава. Така употребата му намалява. И което е важно, заемодателите предоставят по-малко и се опитват да изискат изплащане на непогасения ливъридж, ако могат, което води до отрицателни последици за кредитополучателите.
Най-общо казано, „нормални нива на волатилност“ — тези, които се наблюдават редовно и са документирани чрез историческа статистика — използват се в изчисленията на инвеститорите и се отразяват в размера на ливъридж, който използват. Това са изолираните „опашни събития“, които натоварват инвеститорите с ливъридж с най-големи загуби.
Както при толкова много аспекти на инвестирането, определянето на правилното количество ливъридж трябва да бъде функция на оптимизиране, а не на максимизиране. Като се има предвид, че ливъриджът увеличава печалбите, когато има печалби и че инвеститорите инвестират само когато очакват да има печалби, може да е изкушаващо да мислите, че правилното количество ливъридж е „всичко, което можете да получите“.
Но ако ако имате предвид потенциала на ливъриджа да увеличи загубите и риска от разоряване при крайно негативни обстоятелства, инвеститорите обикновено трябва да използват по-малко от наличния максимум. Успешните инвестиции, може би подсилени от умереното използване на ливъридж, обикновено трябва да осигурят достатъчно добра възвращаемост, нещо, за което малко хора мислят в добри времена.
Правилният начин да мислите за дълга може да бъде най-добре уловен от човек от най-старите пазарни максими: „Има стари инвеститори и има смели инвеститори, но няма много стари смели инвеститори.“ Използването на умерено количество заемен капитал балансира желанието за увеличени печалби срещу осъзнаването на потенциалните негативни последици. Само по този начин човек може да се надява да постигне дълголетието, което повечето инвеститори търсят.
