AI балон: не изхвърляйте бебето заедно с водата за баня

Почиствайки чекмеджетата си тази седмица, открих някои проучвателен бележки, които написах в края на 90-те години. Това беше последната ми работа в региона на борсовото ходатайство — бях анализатор на акции в интернет във време, когато акциите на технологиите, медиите и телекомуникациите (TMT) се изстрелваха нагоре. 

До 2000 година коментаторите крещяха „ балон “. През този април моята компания Dresdner Kleinwort, дружно с Goldman Sachs, управлява IPO-то на интернет дъщерното сдружение на Deutsche Telekom T-Online. Пазарът беше нервозен. Забележително е, че IPO-то на T-Online се размина сполучливо — акциите му се повишиха с над 40 % в края на първия ден. Вероятно беше последният, който го направи. „ Технологичният провал “ към този момент беше в ход.

С повишаването на диалозите за балони в акциите на изкуствения разсъдък (AI) има някои уроци, които да се приложат от тези години. Основното измежду тях е да не изхвърляте бебето дружно с водата за баня. 

Тезата за дълготрайните вложения, стояща в основата на старите ми проучвателен бележки и движеща цените на акциите, беше почти вярна. Достъпът до интернет се трансформира от инструмент за научната общественост в световен феномен, който ще преобрази живота ни. Прогнозираните облаги обаче лишиха доста повече време, с цел да реализиран от предстоящото. 

ИИ има сходен капацитет — и може би опасности. Не е изненадващо, че вложителите се вълнуват - може би, в някои случаи, превъзбудени. Но извикването на върха може да не е належащо.

Въпреки че си коства да бъдете внимателни, слушането на безконечни мечки ще ви направи небогати, както и депресирани. Последната седмица се следи умерено ликвидация на доминирания от технологиите показател Nasdaq, воден от Palantir. Но акция, работеща в непрогледен бизнес и чийто дял се е повишил със 150 % тази година, е лесна цел. Nasdaq падна с близо 20 % в края на лятото на 1998 година, разтърсвайки тези вложители, които получиха хиби-джиби. След това обаче се е нараснал над три пъти през идващите 18 месеца. 

Характеристика на балона TMT беше, че това беше игра, в която спечелилият получава всичко. Много от днешните „ хиперскалери “ – в това число Microsoft, Amazon, Oracle, Meta и Гугъл – бяха спечелили в тази борба. Те харчат милиарди през днешния ден, като че ли това е същата война. Може и да не е по този начин. 

Онези, които влагат най-вече, може да открият, че не издълбават защитните изкопи, на които се надяват. Бях изумен, че Airbnb, демонстративно дете на бизнес, основан на данни, избра китайската Alibaba вместо OpenAI, с цел да приложи AI към обслужването на клиентите си. 

За да инвестирате в който и да е от хипермащаберите, би трябвало да прецените дали приходите, които генерират в дълготраен проект за техния изчислителен потенциал, ще оправдаят разноските за създаване. Можем единствено да гадаем какъв брой ще са подготвени да платят потребителите, компаниите и държавните управления за обещаните усъвършенствания на продуктивността. Финансовите известия от предходната седмица демонстрираха, че вложителите са по-уверени в Amazon и Alphabet (Google), в сравнение с в Oracle и Meta — в действителност, вложителите в корпоративни задължения в този момент желаят по-високи приходи при по-нататъшно издаване на облигации от тези компании.

Ако се построява балон, тогава би трябвало да мислим освен по кое време ще се спука, само че и по какъв начин. Сривът от 2008 година видя съвсем всичко пукнато - банките най-експлозивно. Технологичният срив беше занимателен каданс спрямо доста по-малко жертви. Балонът Nasdaq се „ спука “ през март 2000 година, само че вложителите имаха положителни шест месеца, с цел да приберат облагите си, преди мечият пазар в действителност да се задържи. 

Тогава най-хубавото нещо, което може да се направи, беше да се продаде всичко покрай балона на TMT, защото бебетата се хвърляха, когато балонът се спука (въпреки че множеството акции на TMT бяха на смешни оценки дотогава). За благополучие имаше доста акции на скромни цени отвън TMT, които към момента си костваха да бъдат закупени. Най-добрите бяха минните компании - някои търгуваха на дребна част от разноските за разкриване на техните мини. 

Притесненията по отношение на „ балона “ са главно терзания по отношение на световните финансови показатели. Технологичните акции на Великолепната седморка съставляват над 20 % от тези показатели. Извън Седемте, софтуерните бизнеси отвън Съединени американски щати - като Alibaba, TSMC и няколко други полупроводникови компании - също са изложени на същата тематика, както и фирмите, доставящи сила на центровете за данни. 

 И по този начин, по какъв начин да преговаряте по пътя сред опитите да засечете балона и да бъдете хванати от всичко, обвързвано с ИИ, да бъде изоставено, когато изскочи? 

Бъдете водени от оценки. Вземете Microsoft, да вземем за пример. Акциите му наподобяват просто разтегнати, а не смешни. Голямата разлика сред през днешния ден и 2000 година е, че тези компании имат паричен поток. Тогава множеството не го направиха. Въпросът, който има най-голямо значение, е следният: употребяват ли рационално този паричен поток и облаги? Притесненията по отношение на огромните финансови разноски на Meta намалиха акциите предходната седмица, до момента в който Amazon се увеличи със мощните си парични потоци в облака, макар че изразходва сходна сума за AI. 

Ако обособените акции станат прекомерно нападателно оценени, а инвестицията им свръхоптимистична, продайте ги. Постепенно излагането ви на технологии ще намалее.

Ние не притежаваме Tesla или Nvidia и преди малко изключихме Meta. Следователно имаме към 9 % от акциите на Magnificent Seven, а не 20 %. Може да сме се отдръпнали прекомерно рано, само че в случай че решите да извършите същото, може да сте разкрили, че сте спечелили прилични облаги. 

И положителната вест през днешния ден е, че както през 2000 година, има доста акции в браншове, които не са в изгода – като опазване на здравето или потребителски артикули – които наподобяват като привлекателни нови домове за парите. Току-що купихме холдинг в Nestlé, което е допустимо най-далеч от вълнението на AI. Неговият бизнес с кафе, шоколад и боклуци за домашни любимци не е за помирисване, само че рентабилност от близо 4 % в швейцарски франкове наподобява много сладка.

В дълготраен проект изгодите от AI би трябвало да бъдат усъвършенствана продуктивност в редица браншове. В омразния петролен бранш Schlumberger преди малко започва система с изкуствен интелект за възстановяване на успеваемостта при производството на въглеводороди, в това число понижаване на приключването на метан. Тази акция е с 14 пъти по-висока облага и 3 % рентабилност - оценки, които се срещат по-често в акциите на Обединеното кралство, в сравнение с в американските.

Накратко, урокът, който пренесох в ръководството на фондове от 2000 година, беше, че в случай че оценките на акциите, които купувате, наподобяват рационални, тогава не би трябвало да се тревожите прекалено много за разтегнатите оценки на акциите, които другите имат.

Саймън Еделстен е фонд управител в Goshawk Asset Management. Goshawk финансира лични Microsoft, Amazon, Alibaba, Taiwan Semiconductor Manufacturing Co, Nestlé и Schlumberger