AI Hype не е повторение на дотком балона, а е ремикс

Goldman Sachs предишния месец направи безвъзмездна за четене записка за неуловимите изгоди и възвръщаемост на продуктивността на AI. Беше написано на доста места като сигнал, че умните пари се избавят. Ето софтуерния блогър Ед Зитрон:

Този отчет е толкоз значим, тъй като Goldman Sachs, като всяка капиталова банка, не се интересува от възприятията на никого, в случай че това не е печелившо. То на драго сърце ще популяризира всичко, в случай че счита, че ще завоюва пари. [ . . . ] Това, че Goldman ненадейно включва придвижването за изкуствен интелект допуска, че е извънредно загрижено за бъдещето на генеративния изкуствен интелект, като съвсем всички са съгласни с една съществена точка: че колкото повече време лишава тази технология, с цел да направи пари на хората, толкоз повече пари ще са й нужни, с цел да направи.

Но като господ и Рори Бремнър, Голдман приказва с доста гласове. Целевата публика за обществено налична записка за световно макро изследване не е същата като за нейните капиталови препоръки. Така че до момента в който необятната общност получава неспецифично внимание, брокерските клиенти получават нещо по-премерено.

Екипът за портфейлна тактика на Goldman тази седмица актуализира мнението на банката в светлината на отдръпването на пазара от февруари. Той отбелязва, че към момента няма признаци за капитулация измежду фирмите, продаващи лопати на златната тресчица, като Microsoft, AMD и Super Micro. Тези компании, от които се чака да трансфорат генеративния AI в продаваеми артикули и услуги – най-много производителите на програмен продукт – са изживели сложни времена:

Докато Nvidia, AI OG, остава в собствен личен клас . . . 

Това, което е удивително обаче, е, че скорошното рали на Nvidia беше на изпарения. Подобренията в прогнозата за облагите поддържаха съвсем 200-процентното нарастване на Nvidia предходната година, само че по-голямата част от тазгодишния прогрес се изяснява с неведнъж разширение.

След като стартира годината с 25 пъти по-големи облаги, Nvidia в този момент търгува на 42 оборота. По-богатата оценка е съдействала за към 70 % от облагата от началото на годината, пресмята Goldman.

Повишеният оптимизъм идва макар консенсуса, че растежът на приходите на Nvidia ще се забави от 265 % през четвъртото тримесечие на 2023 година до единствено 25 % за последното тримесечие на 2025 година Отвори се забележителна разлика сред усещанията от размера на адресируемия пазар на Nvidia, този на нейните клиенти и този на техните клиенти.

Nvidia би трябвало да разгласява цифри за второто тримесечие в края на август, към края на отчетния сезон, до тогава настроението може към този момент да се е помрачило. Няколко внимателни актуализации от компании надолу по веригата биха засилили опасенията дали 357 милиарда $, изразходвани за финансови разноски и научноизследователска и развойна активност предходната година от Amazon, Meta, Microsoft и Alphabet (така наречените хиперскалери), могат да генерират прилична възвръщаемост.

Goldman предлага предизвестието, че спрямо историята и силата на облагите, $357 милиарда на година не са толкоз доста за харчене:

В разгара на технологиите Балон, акциите на TMT изразходваха повече от 100% от паричните потоци от интервенции (CFO) за финансови разноски и R&D, защото доста акции на телекомуникациите бяха „ свръхинвестирани “. За разлика от тях, през днешния ден водещите акции на TMT са извънредно печеливши. Докато финансовите разноски и научноизследователската и развойна активност като дял от продажбите са се нараснали, финансовите разноски и научноизследователската и развойна активност като дял от финансовия шеф се равняват на по-ограничените 72% сега и в действителност леко понижават, защото облагите на групата са се възстановили. Това се съпоставя с 40-годишна медиана от 67%. Тази динамичност се удостоверява и от данните за цялата стопанска система.

И до момента в който инфлацията на финансовите разноски и научноизследователската и развойната активност ще продължат да изпреварват растежа на продажбите, вложителите най-малко са задали напредък на облагите на подобаващи равнища за инвестицията с цел да измие лицето си, Goldman споделя:

Днешните хипермащабри са преобразували приблизително 31% от последните 3 години финансови разноски и R&D в доходи през последните 5 години. Те са похарчили 1,1 трилиона $ за финансови разноски и R&D през последните 3 години (2022, 2023, 2024E). Въпреки че картографирането на вложенията в ИИ към облагите не е едно към едно, това обобщаване допуска, че тези компании би трябвало да генерират $335 милиарда доходи през 2025 година, с цел да реализиран възвръщаемост на вложенията, сходна на скорошната история. Това равнище на облаги би представлявало 16% растеж по отношение на 2024E, спрямо актуалните консенсусни упования от 16%. В края на 90-те години нужният растеж на облагите за телекомуникационните компании се равняваше на 22%, по-висок от през днешния ден, само че в сходство с консенсусното очакване от 24%. Но в последна сметка облагите се сринаха с -120%.

Така че в последна сметка всичко зависи от това дали приходите от Hyperscaler се форсират, преди амортизационните такси да влязат в действие. По този въпрос Goldman може да предложи на клиентите си единствено загадъчен знак за трилион $: