Анатомия на поражение
Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT
Добро утро. Unhedged прикани за успокоение през вчерашния ден и, момче, о, момче, никой не го послуша. Но откакто акциите в Азия се възвръщат в ранната търговия през днешния ден, шокът зад нас ли е? Прочетете и ни изпратете имейл: [email protected] и [email protected].
Ровене измежду развалините
Хронологията върви по този начин. Докладът ISM за производството предишния четвъртък и отчетът за заетостта в петък дружно хвърлят сянката на рецесията върху стопанската система на Съединени американски щати, която до тогава в очите на пазара се плъзгаше към съвършено меко кацане. Акциите паднаха мощно, държавните облигации се покачиха внезапно. През уикенда пристигна новината, че Berkshire Hathaway е продала огромна част от големия си дял в Apple. В понеделник японските пазари се разпродадоха по исторически метод и огромна част от Азия последва. Съединени американски щати, за които може би си помислихте, че са полудели в петък, през вчерашния ден още веднъж полудяха.
Ето най-важните придвижвания на цените в Съединени американски щати от това, което в този момент е двудневен пауз.
От тенора на медийното отразяване наподобява, че акциите би трябвало да паднат с двуцифрено число. И въпреки всичко S&P се намали единствено с 5% до петък и понеделник. Ето успеваемостта по браншове:
Тук има комплицирано наслагване. От една страна, класическите защитни браншове и тези, които се възползват от по-ниски ставки, се показаха най-добре (основни артикули, опазване на здравето, комунални услуги и недвижими имоти), тъкмо както бихте очаквали, в случай че това, което виждаме, беше чист боязън от криза. Но секторите, които се оправиха най-зле, бяха тези, доминирани от акциите на огромните технологии (информационни технологии и потребителски дискреционни). Дали стопански сензитивните промишлени предприятия биха били по-добри от показателя, в случай че всичко това беше история на намаляващ напредък?
Ето представянето на седемте акции, известни преди като превъзходни:
Три от седемте се оправят доста зле: Amazon, Tesla и Nvidia. Amazon регистрира толкоз облаги в четвъртък. Tesla е извънредно спекулативна акция. Nvidia няма съответно опрощение, с изключение на обстоятелството, че е талисманът на търговията с изкуствен интелект, който хората желаят ненадейно.
Интересното е, че показателят Vix, мярка за това какъв брой коства слагането на краткосрочно хеджиране на S&P 500, се повиши леко в петък и по-късно доста внезапно в понеделник (преди да спадне донякъде). Това е необичайно на пръв взор: не се промени доста за S&P през уикенда, с изключение на откритието, че Уорън Бъфет обича парите сега и че азиатските акции имат огромен спад. Изглежда малко като боязън от самия боязън - угриженост, че загубите ще стартират да се подхранват от себе си, когато се задействат предели на позицията и претенции за маржин.
Друга забавна точка: макар че разпродажбите на акции се форсираха в понеделник, прекосяването към американски държавни облигации не го направи. Доходността на държавните облигации завърши деня без смяна, в това число сензитивната към лихвите 2-годишна. Не сме сигурни какво тъкмо значи това, само че не е в сходство с незабавното понижаване на лихвите, за което някои призоваваха при започване на деня.
Ситуацията с корпоративните облигации беше малко по-различна. Спредовете с висока рентабилност се разшириха с още 21 базисни пункта в понеделник, след разширение с 37 базисни пункта в петък:
Имайте поради, че доходността на корпоративните облигации, за разлика от цените на акциите, е директно обвързвана с действителната стопанска система. Ако разноските за набиране на дълг не престават да порастват, това има последствия за растежа и Фед няма да има различен избор, с изключение на да обърне внимание. Но спредовете бяха еднообразно високи през декември, както демонстрира графиката. Спредовете бяха доведени до исторически ниски равнища от дивото търсене на закрепен приход, водено от бързото повишаване на лихвите. Сега те се връщат към действителността, въпреки и малко по-бързо за комфорт.
Какво счита пазарът, че Фед ще направи? От четвъртък фючърсният пазар означи още едно или две понижения от 25 базисни пункта на брой до края на годината. Отново, на пръв взор това е внезапна смяна — само че такава, която слага упованията за лихвените проценти в средата на диапазона, който сме виждали през миналата година, а не в територия на суматоха:
Какво значи всичко това
Пазарите не са задължени да имат смисъл, изключително за интервал от единствено няколко дни. След потрес намирането на новото равновесие лишава време. Въпреки това, с данните, които имаме пред нас, бихме могли да попитаме: каква част от провалянето се дължи на:
Възприятието за възходящ риск от криза в Съединени американски щати спрямо
Отслабването на търговията с йена, защото спредът сред японските лихвени проценти и американските лихвени проценти се свива, по отношение на
вътрешната динамичност на пазар, доминиран от инерционна търговия, тактики за паритет на риска, пасивни вложители и други нечестиви изобретения, които потискат неустойчивостта преди ненадейно стартирането му, против
отпущането на доста пренаселена, съсредоточена и надценена търговия с огромни технологии?
Притесненията от рецесията явно способстват, само че може би не са огромни. Движението в държавните облигации, спредовете на корпоративните облигации и упованията за лихвите би трябвало да са по-големи, преди да заключим, че страховете от рецесията са най-големият мотор тук и, както твърдихме през вчерашния ден, икономическите данни са по-скоро смесени, в сравнение с неприятни.
Размотаването на йената кери търговия можеше да способства за по-широкото ликвидация, защото вложителите бяха принудени да разпродадат активи, които са закупили с йени назаем. Има смисъл това да се случва, само че е мъчно да се потвърди мащабът на резултата - не сме виждали твърди данни за търговията. Но има причина да се счита, че размотката на кери трейда е била по-голяма договорка, в сравнение с се смяташе до момента. Мексиканското песо и бразилският реал, две по-високодоходни валути, които нормално се купуват със заети йени, паднаха до многогодишни дъна през вчерашния ден макар поддържането на високи лихвени диференциали със Съединени американски щати. Може ли акциите също да са били пометени? Разбира се, допустимо е посоката на причинно-следствената връзка да е тръгнала в противоположната посока: разпродажбата на акции е преобърнала кери търговията с главата надолу, като е изтрила облагите, извоювани от активи, платени с все по-скъпи заеми в йени.
Както видяхме с потиснатия Vix през последните години, структурираните артикули и количествените капиталови стилове трансформираха метода, по който работят пазарите. Джеймс Ати от Marlborough Group вижда това в деяние през последните няколко дни:
Инвестиционните стилове, които са систематични или механически по естество, употребяват ценови и волатилни задействания и са все по-доминиращ в ежедневния поток . . . те основават доста инерция, на която „ скъпите “ вложители могат да се опитат и да се опълчват, само че рядко съумяват първоначално, което основава податливост към оцеляване за вложителите, подготвени да се съобразят с инерцията, без значение от това . . . което основава пазар все по-еднопосочен и предразположен на трендове
Просто не сме сигурни в това. Дългият бичи пазар не даде доста богата извадка от бурни моментум събития. Но скоро може да има още.
Това оставя разпродажбата на Big Tech. Беше грубо и измененията в цената са големи, най-малко в доларово изражение. Това отекна в Азия под формата на разпродажби на огромни компании за полупроводници, както показаха нашите сътрудници от Lex. Това беше договорка, към която фондовете, надяващи се да победят показателя, нямаха различен избор, с изключение на да се причислят. И тези фондове имаха огромни облаги тази година, които щяха да желаят да заключат. Ако би трябвало да посочите един причинител, посочете Big Tech.
Какво следва?
Вчера имаше някои признаци на стабилизиране на пазара. Индексът ISM на услугите, оповестен през вчерашния ден, към момента демонстрира компании за услуги в режим на разширение, въпреки и едвам, а неговият подкомпонент за претовареност е постоянен. Докладите за облагите в понеделник не съдържаха неприятни изненади и една или две позитивни (Tyson Foods, Palantir). Фондовият пазар не затвори на дъното си през вчерашния ден. Виксът се охлади малко. Стабилността на пазара на облигации оказва помощ. И най-после, от понеделник късно вечерта по нюйоркско време, японските и други азиатски акции се завръщат.
Но един безценен пазар в забавяща се стопанска система не се нуждае от особена причина да пада, тъкмо както евтиният в една ускоряваща се стопанска система не се нуждае от специфична причина, с цел да се издигне. Дори дивият конвулсия да е приключил, няма да е изненадващо да забележим по-голям риск от масата.
Едно положително четене
Бангладеш.
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук
Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук
