Английската централна банка не трябва да „следва Фед“

Авторът е външен член на Комитета по паричната политика на Английската централна банка

Големите централни банки са склонни да се движат в крайник през последните няколко десетилетия в лицето на огромни световни разтърсвания като финансовата рецесия и пандемията Covid-19. Това придава тежест на стандартната мъдрост, че централната банка на най-голямата стопанска система в света – Федералният запас – дефинира курса на политиката и другите централни банки би трябвало да „ следват Фед “. Но гледайки резултатите от политиката на Фед върху растежа и инфлацията в Обединеното кралство, мисля, че има съществени причини Банката на Англия да прави тъкмо противоположното.

Интересът ми не е за какво Фед може да избере избран курс за парична политика. Вместо това е какви биха били последствията за стопанската система на Обединеното кралство и инфлацията.

Чуждестранната парична политика има наклонност да се излива на нашите крайбрежия посредством два съществени канала: търговия и финансови пазари. Въздействието посредством търговията върху растежа и инфлацията в Обединеното кралство е двусмислено. Да кажем, че Фед понижава лихвените проценти, до момента в който BoE не го прави. При равни други условия съвкупното търсене в Съединени американски щати ще нарасне, а с него и търсенето на износа на Обединеното кралство. Това би тласнало нагоре растежа и инфлацията в Обединеното кралство.

Но този очевиден канал на търсене е единствено част от картината. Когато Съединени американски щати понижи лихвените проценти, вложителите, търсещи облага, може да пренасочат капитала надалеч от страната. При равни други условия това би тласнало щатския $ надолу по отношение на стерлинга. Износът на Обединеното кралство за Съединени американски щати ще бъде по-скъп, което ще понижи търсенето в Обединеното кралство. И вносът на Обединеното кралство от Съединени американски щати ще стане по-евтин, което ще задържи инфлацията.

Въздействието на изненадващите понижения на лихвените проценти от Фед върху Обединеното кралство посредством финансовите пазари е доста по-ясно. Тъй като стерлингът нараства по отношение на $, притокът на капитали към Обединеното кралство ще увеличи цените на английските облигации и акции. Облекчаването на финансовите условия в Съединени американски щати евентуално ще насърчи рисковите активи на други места. По-слабите финансови условия биха нараснали интензивността и инфлацията в Обединеното кралство. 

Разбирането на тези разнообразни канали е хубаво, само че незадоволително. Трябва да ги обобщим, с цел да определим общото влияние върху стопанската система на Обединеното кралство. Един от методите да извършите това е да употребявате метод от горната страна надолу, с цел да видите по какъв начин изненадите в политиката на Фед са преместили разноските за заеми на Съединени американски щати и са се популяризирали върху стопанската система на Обединеното кралство.

Използвайки исторически данни от 1997-2019 година, разгледах по какъв начин измененията в доходността на дву- и 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати, които се случват след решенията на Фед, са повлияли на растежа на Брутният вътрешен продукт на Обединеното кралство и инфлацията. Двугодишната рентабилност е доста подобаваща за заемите в действителната стопанска система и включва промени в доста късия завършек на кривата. Като такива те са порядъчен сурогат на измененията в референтната рента по федералните фондове на централната банка на Съединени американски щати.

Десетгодишната рентабилност отразява изненадите в нетрадиционната парична политика, като да вземем за пример количественото облекчение, което оказва въздействие върху дългия завършек на кривата. Обмислих спад от 1 процентен пункт и в двете, не тъй като и двете са евентуални, а тъй като това е кръгло число с ясно ориентирано влияние.

Спад с 1 процентен пункт в двугодишните лихвени проценти на Министерството на финансите в началото тласка Брутният вътрешен продукт на Обединеното кралство и инфлацията нагоре. Това евентуално отразява разхлабване на финансовите условия. Но след това растежът и инфлацията в Обединеното кралство спадат вследствие на канала на обменния курс. Тъй като стерлингът нараства по отношение на $, износът на Обединеното кралство е по-малко конкурентен, а вносът на Обединеното кралство е по-евтин.

Все отново би трябвало да вземем поради придвижванията по цялата крива на рентабилност, с цел да разберем въздействието на политиката на Фед върху Обединеното кралство като цяло. Спад от 1 процентен пункт в доходността на 10-годишните държавни облигации доста ясно тласка както интензивността, по този начин и инфлацията в Обединеното кралство. Движенията в доходността на дву- и 10-годишните държавни облигации дружно допускат, че изненадващо разхлабване на Фед може да окаже прогресивен напън върху растежа и инфлацията в Обединеното кралство.

Какво значи това за моите политически визии? В момента доста малко. Няма смисъл да дефинираме вътрешната парична политика въз основа на риска друга централна банка да ни изненада.

И всичко това би трябвало да се сложи в по-широкия подтекст на вътрешната стопанска система на Обединеното кралство. Комисията по парична политика чака инфлацията да се върне към задачата тази година, само че тя е над 2 % през по-голямата част от пет години.

Има двустранни опасности за главния дезинфлационен развой. Изненадващите понижения на лихвените проценти от Фед биха могли да насочат тези опасности към по-голяма резистентност на инфлацията и да наложат по-рестриктивна политическа позиция.

Колкото и да се развива политиката на Фед, BoE би трябвало да се концентрира върху силите, оформящи вероятностите за инфлацията в Обединеното кралство, и да дефинира политика на тази основа.