Arm вече е AI запас. Кога е катастрофата?

Американците изобретиха Beatlemania през 1964 година, което беше горчиво за британците, които я бяха изобретили през 1962 година Нещо сходно се случва в този момент с Arm Holdings.

Централата в Кеймбридж chip designer удвои цената си след издание на тримесечни резултати предходната седмица. След търгуването на Nasdaq през септември акциите се покачиха със 192 %. Неговата пазарна капитализация при затваряне в понеделник от 152,8 милиарда $ ще го сложи на трето място в FTSE 100, пред HSBC и тъкмо зад Shell, в случай че беше листнат в Лондон, което в миналото беше, само че в този момент не е.

Простото пояснение за този ход е, че Арм се явява на прослушване, с цел да се причисли към Великолепната седморка. AI се загатва 19 пъти в презентацията на Arm за вложителите през третото тримесечие и беше лайтмотивът на конферентния диалог. Всеки, който е някой в ​​AI, е лицензополучател на Arm, в това число Nvidia, която през 2020 година се съгласи да купи компанията за 40 милиарда $, след което беше принудена от FTC да се откаже от проекта.

Arm е алтернатива, в случай че търсите име, което е най-малко допирателно до всички тематики, за които A16z видове блогове, като AI-оптимизирани центрове за данни, AI ускоряване, AI отворени стандарти, AI mixed computing, edge AI и персонализирано AI извод. Поне част от 7 трилиона $, които лаещият карнавал на AI Сам Алтман споделя, че набира, ще се озоват на 110 Fulbourn Road, Кеймбридж, и даже дребен % от 7 трилиона $ към момента е огромно число.

За тези от нас, които писахме за Arm преди балона на dotcom, тук има доста познати неща. Освен това има доста неща в близост, които могат да насърчат вяра, построена върху недоумение, като този откъс от анализатора Дилън Пател от SemiAnalysis:

Пател споделя, че [Арм] има голямо пространство за увеличение на ставките за хонорари, които начислява на производителите на устройства, които употребяват нейния дизайн на чипове. Той отбелязва, че Arm таксува на производителите на телефони нещо от порядъка на 50 цента на телефон за своите дизайни на мобилни процесори. Възнагражденията на Qualcomm за потребление на неговите радио чипове в телефон от висок клас може да възлизат на към 13 $.

Всяка среща на управлението сред лондонското търгуване на Arm през 1998 година и покупката му от SoftBank през 2016 година имаше раздел за ставки за роялти. Същността беше, че макар че Arm имаше 100 % монопол в области като процесорите за смарт телефони, повсеместното наличие не означаваше ценова мощност.

Arm остава де факто стандартът на промишлеността за чипове, като е безпристрастен. Той предлага универсални, стандартизирани способи за фирмите да понижат разноските за разработка, като в същото време отхвърлят да дискриминират по цена. Основното предписание постоянно е било, че авторските права са 5 % от цената на чипа. И до момента в който възнагражденията на Arm за единица съвсем постоянно са се повишавали последователно, това е единствено тъй като лицензополучателите са построили хардуер, употребявайки неговите по-мощни архитектури.

Това не значи, че правилото за 5 % не може да се промени. Неотдавнашна самодейност е за Arm да продава лицензи за подсистеми (дизайн на чип с пътища за GPU и памет, които към този момент са интегрирани, основно), които оказват помощ на производителите на коли и фирмите за уреди да свържат всичко. Но упованията на Arm са, че процентите на възнагражденията на подсистемата могат да се покачат до 7 или 8 % от цената на чипа, тъй че подобрението на единица към момента се мери в центове, а не в долари.

Arm разгласява рекордни хонорари през третото тримесечие, с приходите са се нараснали с 12 % по отношение на тримесечието до 470 милиона $, защото клиентите минаха от нейната V8 архитектура към V9, която беше пусната преди година.

Тенденция в предходния живот на Arm беше, че защото графиците за надграждане на хардуера и търсенето на потребителска електроника са мощно циклични, продажбите на лицензи щяха да разочароват, когато възнагражденията бяха впечатлени. И защото за множеството компании лицензирането е огромен еднократен разход, тяхната престореност беше повтаряща се петна върху числата на Arm.

Разпространението на Arm към по-разнообразни пазари може да помогне за равнене на тази цикличност. Друга смяна след изкупуването на SoftBank е към това по какъв начин Arm таксува лицензополучателите. Преди всеки плащаше авансово за съответни лицензи. Сега компанията поддържа годишен абонаментен модел, който дава на огромни клиенти достъп до всичко, с отстъпки за по-малките оператори. Има и награда за лиценз, наложена от Apple и Qualcomm, които персонализират готовите архитектури на Arm и евентуално ще заплащат по-ниски хонорари за единица вследствие на това.

Работи ли? Трудно да се каже. Приходите от лицензиране за третото тримесечие (43% от продажбите) са намалели с 8% на тримесечие до 354 милиона $. Това не е толкоз доста за компания, чиито дизайни са записани в продуктовите пътни карти на Alphabet, Samsung, Apple, Microsoft, TSMC, Intel, Nvidia, TSMC и Amazon (всички от които непринудено закрепиха IPO на Nasdaq, различен признак на прецизно следения от Arm индустриална неутралност).

Основният принос за по-доброто от предстоящото трето тримесечие на Arm е Китай, който съставлява една четвърт от продажбите на групата и където приходите са нарастнали с 28 % по отношение на Q2.

Компанията не дава детайлности за обособените територии, само че е евентуално китайските хонорари да са били увеличени от по-модерни телефони като Vivo X100, един от първите, който включва генеративни AI функционалности. Ако премахнете Китай, приходите на групата евентуално щяха да намалеят поредно.

След изненадващото възкръсване на търсенето на първокласни смарт телефони в Китай, вложителите залагат на същата наклонност в международен мащаб. Това би било ужасно за Arm, само че също по този начин припомня за неразрешени проблеми с китайското взаимно дружество. Възнагражденията от полуавтономното взаимно дружество към момента би трябвало да се осчетоводяват като доходи от свързани лица.

В последна сметка всяка публикация за Arm би трябвало да загатва оценка. Очакваният PE на акциите от 124, падащ до 78 до 2026 година, явно е малко вманиачен. Той е два пъти по-богат от нещо като сътрудници като Cadence Design Systems и Synopsis. През 2015 година, когато оптимизмът беше висок по отношение на това по какъв начин архитектурата V8 ще увеличи възнагражденията, акцията беше на 32 PE форуърд в брой.

Но не всичко може да се свърже с предходния живот на Арм като софтуерният флагман на лондонския пазар. От една страна, управлението наподобява е разменило подценяването на британския език с американския оптимизъм.

Насоките при IPO бяха растежът на продажбите да се форсира от 22 % през 2025 година и 25 % през 2026 година, от 11 % растеж през тази година. (За края на 2024 година консенсусът от този момент се увеличи, с цел да допуска към 18 % напредък.) Като се има поради зрелостта на пазара на смарт телефони и дългата история на хладно разширение на маржа на Arm, това ще изисква пъклен доста центрове за данни и така нататък И въпреки всичко настоящата цена на акциите би означавала, че задачите са ниски.

Генеративният AI ще бъде ли промяна за Arm? Може би, само че методите, по които това ще се случи, не са лесни за прогнозиране. Както постоянно се акцентира, нишата на Arm за енергийно ефикасни архитектури на чипове е прекомерно мудна за Gen-AI образование (индустриалният термин за създаване на база данни), само че може да бъде чудесна за заключения (извличане на данни от базата данни). От друга страна, както и доста други типове чипове. Както Morgan Stanley написа:

Основните процесорни архитектури за настолни компютри – x86, Arm и може би RISC-V също – имат десетилетия вложения в софтуерна верига от принадлежности зад себе си, имат големи общности на разработчици и зрели принадлежности за разработка. Всички те засенчват мащаба на общността на NVIDIA. Но това, което от време на време се подценява, е, че тези процесори могат да бъдат доста по-евтини за логическа интервенция от GPU. По този метод, когато забележим завъртането към извода — което ще размени ниското закъснение против пропускателната дарба, сигурно в edge-AI — може да забележим повишаване на продажбите в Щатски долар в инфраструктурния бизнес на Arm.

Risc-V, упоменат нагоре, е различна архитектура за чипове с ниска мощ, която е с отворен код и е безвъзмездна за потребление. Въпреки че е по-малък от екосистемата на Arm, дизайнът на Risc-V може да бъде открит в артикули, в това число телефоните Pixel на Гугъл и сървърите за данни на Seagate. Други поемат по собствен личен път, като Tesla споделя, че нейният план за чип Dojo AI е напълно домашно подготвен.

Това прави капиталовия случай Arm не по-различен от този, който бяхме захласнати преди повече от десетилетие. Чиповете се доставят в големи размери, само че главната конкуренция идва от личните научноизследователски и развойни лаборатории на фирмите, тъй че ценовата мощност е слаба. Това, което има значение за прогнозите на Arm след няколко години, е този индикатор, с който се злоупотребява най-вече, Общият разполагаем пазар. С други думи изберете номер.

Междувременно си коства да напомним, че блокирането на вътрешните продажби след IPO ще изтече на 12 март и 90 % от акциите на Arm към момента са благосъстоятелност на SoftBank. Arm-mania бушува сега, само че има явен претендент за това кой ще бъде Yoko на групата.