Berkshire след Бъфет: може ли всеки бирач да следва Оракула?
Заместниците на Уорън Бъфет изостават както от именития вложител, по този начин и от показателя S&P 500, съгласно разбор на Financial Times, който изследва представянето на двамата мъже, които ще поемат ръководството Портфолиото от акции на Berkshire Hathaway възлиза на 354 милиарда $.
Berkshire ще организира годишната си среща в събота без заместник-председателя Чарли Мънгер, чиято гибел през ноември на 99-годишна възраст ускори въпросите за бъдещето на бизнеса, когато 93-годишният Бъфет е към този момент не е отпред.
Когато той в последна сметка се отдръпна, се чака ръководството на голямото портфолио от акции на Berkshire да бъде трансферирано на Тед Уешлер, който беше нает, откакто два пъти заплати милиони долари на благотворителни търгове за обяд с Бъфет през 2010 година и 2011 година и Тод Комбс, който беше вербуван през 2010 година, откакто писа на Мънгър, като изиска да се срещне с него.
FT се зае да отговори на най-големите въпроси, пред които са изправени акционерите на Berkshire, до момента в който си показват бъдеще без Бъфет: по какъв начин Уешлер и Комбс подхождат към вложението, положителни ли са и могат ли да надградят върху неговия изумителен връх?
Това е първото от поредност, изследваща компанията и мениджърския екип, който един ден ще управлява Berkshire в нова епоха.
Berkshire е последният огромен американски конгломерат със стотици дъщерни сдружения, слети с гръбнака на стопанската система на Съединени американски щати. Неговите товарни влакове се движат по над 32 000 благи коловози. Неговите комунални услуги обезпечават сила на 13 милиона клиенти и в Geico той има един от най-големите застрахователи в страната.
Но един от най-големите приноси за представянето на Berkshire идва от дялове в конюшня от компании със сини чипове, в това число Apple, Coca-Cola и American Express.
И Комбс, и Уешлер бяха изтръгнати от относителна неопределеност, с цел да оказват помощ за ръководството на това портфолио.
Произходът на Комбс е застрахователен; 53-годишният започва в Progressive. Стажът в Blue Ridge Capital, един от хедж фондовете на „ Tiger cub “, докара до работа в Copper Arch Capital, преди той да продължи да основе собствен личен фонд, Castle Point Capital, през 2005 година
61-годишният Уешлър стартира като младши финансов анализатор в WR Grace, преди да помогне за основаването на частна капиталова група Quad-C Management, след което започва собствен личен хедж фонд през 2000 година
Подобно на Бъфет, те се разказват като ненаситни читатели, преглеждащи вестници, търговски изявления и годишни доклади на компании. През 2017 година Комбс сподели, че влиза в офиса в 7 или 8 сутринта и си потегля 12 часа по-късно, като прекарва деня най-вече в четене.
В предходната си работа той постоянно прекарваше късно вечерта в разглеждане на документи за секюритизация. „ Значи това е пъзелът “, сподели той предходната година. „ Това е разгадаване на пъзела. Това е мястото, където ми се завива свят. “
Уешлър се разказва като четец на „ странни неща “ – като търговски изявления Furniture Today и Uranium Weekly – в опит да завоюва преимущество.
„ Една от огромните неточности при вложението е, че хората най-после четат едно и също нещо “, сподели Уешлер през 2022 година „ Единственият метод да имате триумф на фондовия пазар е, в случай че имате друго усещане, нещо друго от масите. “
Двамата капиталови лейтенанти също споделят сходен капиталов дух като индивида, който би трябвало да заменят един ден: намиране на положителни бизнеси със мощни мениджърски екипи, които търгуват на атрактивни цени.
В нов раздел за Анализ на сигурността, основополагащата работа на Бен Греъм и Дейвид Дод, която беше препубликувана предходната година, Комбс разказа по какъв начин търси трап, конкурентно преимущество, което би било мъчно за противниците да преодолеят. „ Добавете характерности като невисок финансов интензитет, ценова мощ, повтарящи се доходи, резистентност и възможност за дълготраен напредък и ще имате страховит бизнес “, добави той.
Години след присъединението си към Berkshire, двамата щели да обядват всеки понеделник с Бъфет, постоянно към тях се присъединявала Трейси Брит Кул, друга възпитаничка на Berkshire. Те щяха да обменят бележки за вложения и да приказват. След пандемията това се промени. Бъфет и Уешлър към момента се срещат постоянно в Омаха, само че Комбс стартира да пътува до застрахователния филиал на Berkshire Geico, когато беше назначен да го ръководи през 2019 година
Бъфет назова наемането на Комбс и Уешлър „ едно от най-хубавите решения ”, беше направил той, описвайки ги по едно и също време като здрави и брилянтни.
Те имат свободата да имат своите триумфи и неуспехи, действайки без значение от Бъфет, който към момента ръководи по-голямата част от портфолиото на Berkshire.
„ Те не би трябвало да се съветват с мен преди да купят или продадат нещо “, сподели той през 2017 година „ Понякога те ще са говорили с мен за нещо, което вършат. Друг път просто ще виждам месечната информация, която получавам, и по-късно ще виждам какво са купили или продали. “
Как се показват Combs и Weschler и по какъв начин влагат, е най-важното за акционерите като като Кристофър Росбах, който влага от името на компанията за ръководство на вложения J Stern & Co. Росбах има вяра, че е от решаващо значение да се разбере по какъв начин двойката ще „ способства и ще придвижи “ капиталовото завещание на Бъфет напред.
„ Бъфет е построил извънреден опит в вложението и е заложил посредством връзките си ясни правила и насоки, които са управлявали генерации вложители “, сподели той. „ Това е голяма отговорност за това по какъв начин това ще продължи напред и е доста значимо за вложителите да схванат. “
Ако двойката не може да съвпадне с това, което направи Бъфет, това повдига въпрос както за цената на компанията, по този начин и повода да съществува в свят, в който пасивните индексни фондове се популяризират като по-безопасни, по-евтини и по-надеждни от дейните фондови мениджъри.
В ранните си години в Berkshire Комбс и Уешлер натрупаха някои грандиозни облаги, които разрешиха на Бъфет да ги похвали, че са го оставили „ в прахта “.
Инвестиции, в това число Mastercard, Visa и здравната компания DaVita, помогнаха на двамата мениджъри да победят S&P 500 през 2012 и 2013 година
В години от този момент обаче техните портфейли по-често изостават от S&P 500 и представянето на самия Бъфет, който към момента ръководи към 90 % от вложенията на Berkshire. Това е нещо, което милиардерът призна през 2019 година, когато сподели, че Комбс и Уешлер са „ малко зад “ показателя.
„ Беше мъчно време да победим S&P “, сподели Бъфет, „ само че това е договорката, която имаме с тях “.
Бъфет от дълго време се интересува от успеха над показател. В годишното си писмо от 1957 година той си слага амбициозната цел да надмине Dow Jones Industrial Average с 10 процентни пункта годишно. Преди да приключи капиталовото си партньорство, той беше постигнал тази цел: надминавайки пазара с 22 процентни пункта годишно. По време на кариерата си в Berkshire той надмина S&P 500 с повече от 4,3 милиона процентни пункта.
След пандемията върхът на неговите протежета се утежни. Както през 2021 година, по този начин и през 2022 година те пропуснаха S&P 500 с двуцифрено число, съгласно разбора на FT; предходната година те също изостанаха от показателя.
Като цяло, съгласно разбора, двойката е генерирала междинна обща годишна възвръщаемост от към 7,8 % през последното десетилетие. Това е по-малко от 12-процентната възвръщаемост на S&P 500 и личната облага на Бъфет от 10,2%. Те изостават от показателя в седем от 10 години.
Техните портфейли, на стойност към $27 милиарда от общо $354 милиарда, като се изключи милиарди долари пенсионни вложения за чиновниците на Berkshire, са нарастнали с към 113 % през последните 10 години.
Това изостава от 165% облага от Бъфет за същия интервал и 211% обща възвръщаемост от S&P.
Berkshire отхвърли да сложи Combs и Weschler за изявление или удостоверение какви покупко-продажби са създали.
„ Никога не съм чувствал, че е в полза на акционерите на Berkshire да приказват за всичко, което вършим, което е сполучливо и което желаеме да продължим да вършим ”, сподели Бъфет пред FT.
Той добави: „ И Тод, и Тед бяха скъпи за Berkshire и нашите акционери завоюваха доста от техните действия. ”
Анализът откри, че Комбс и Уешлер също държат акции за по-кратък интервал от Бъфет, който сподели, че купува акции нормално вярвайки, че „ интервалът на държане е вечно “. Бъфет призна това при започване на мандата на двойката, като сподели на кореспондент, че „ единият от двамата е по-склонен да се движи с скъпи бумаги, в сравнение с аз бих бил “.
От 2010 година Бъфет продаде всичките си притежания в 63 позиции с приблизително време на задържане от четири години и три месеца. Комбс и Уешлер излязоха от 48 акции, като се задържаха единствено две години и 10 месеца.
Това също по този начин сподели, че Бъфет ръководи по-концентрирано портфолио, основно заради огромното показване на Apple. Изборът на Combs и Weschler към момента е фокусиран върху към 24 скъпи бумаги едновременно, макар че те обгръщат повече браншове на стопанската система от Бъфет.
Бъфет избягваше софтуерните акции през по-голямата част от кариерата си, заявявайки, че е зле оборудван с цел да оценят вероятностите им и се усещат неловко с техните непредсказуеми парични потоци и постоянно къс живот, толкоз подвластен от нововъведенията.
През 2011 година той направи изключение за IBM, като заложи 10,9 милиарда $ на ИТ групата, което се оказа бъде неуспех. Berkshire продаде акциите в границите на седем години, като цената на акциите на IT групата беше по-ниска и изглеждаше в клопката на цикъл на намаляващи доходи.
Но през 2016 година Combs или Weschler направиха инвестиция в софтуерна компания, която се смята за Най-голямата търговия с акции на Berkshire за последното десетилетие: Apple.
През годините по-късно Бъфет се намеси в същата търговия, уверен от трайното потребителско търсене на iPhone. Между тях Berkshire е похарчила към 40 милиарда $ за закупуване на акции на Apple. В края на предходната година тези акции костваха почти 175 милиарда $ — повече от една пета от общата оценка на Berkshire — голяма сума даже откакто през годините компанията осребри акции на стойност над 16 милиарда $.
Бъфет сподели, че „ един от сътрудниците в офиса “ – визирайки Комбс или Уешлер – е инициирал инвестицията в Apple. Изчисляването на точната им възвръщаемост е мъчно, като се има поради, че Berkshire е търгувал и изтеглял акции през годините, само че FT пресметна, че в действителност са утроили парите си за инвестицията до края на предходната година. Това включва инвестиция от към 1,6 милиарда $ и по-късно осъществени облаги от 2,5 милиарда $, защото те продадоха акции на Apple през 2017, 2018 и 2019 година
Акциите на Apple възвърнаха повече от 600 %, откогато вложиха, в това число годишно дивиденти. Berkshire заяви, че е продала 10 милиона акции на Apple в края на 2023 година, макар че не е ясно дали Бъфет или някой от неговите заместници е понижил позицията им.
Борбата на Berkshire да доближи S&P 500 през последните години се дължи на доста за доминираното от технологиите рали. Без Apple портфолиото щеше да подмине показателя с доста повече.
Двойката също по този начин завоюва от вложения в DaVita, компания за бъбречна диализа на стойност 12 милиарда $, където Berkshire има 41 % дял, договорка, осъществена от Weschler, макар че през целия интервал на инвестицията тя също се показа по-слабо S&P 500.
Изборът на Комбс в бранша на финансовите услуги беше предвидлив, като Berkshire генерира огромни облаги от процесорите за кредитни карти Visa и Mastercard. Те отразяват ранния триумф на Бъфет от 60-те години на предишния век, когато той купи American Express, откакто акциите й паднаха на половина след скандал с измама; той утрои парите си единствено за две години.
Но огромният им залог върху кабелната промишленост, в това число в Charter Communications и Liberty Media, натежа върху представянето им в последно време, защото по-високите лихвени проценти удариха тези мощно задлъжнели компании.
Те също може да стоят зад пагубната инвестиция в Paramount Global, развлекателната компания, която има MTV и CBS. Бъфет не е прецизирал кой е направил залога от 2,6 милиарда $ през 2022 година и когато го попитаха за договорката на годишната среща от предходната година, той не пое собствеността върху неприятния залог, нещо, което постоянно прави.
Акциите паднаха с повече от 60 %, откогато вложиха, и Berkshire неотдавна стартира да губи позицията си на загуба. Говореше се, че Комбс стои зад инвестиция във Viacom, предшественика на Paramount, още през 2012 година и макар че размерът на инвестицията би бил значителен за един от двамата мениджъри, не е изключено, като се има поради, че те също държат многомилиардни доларови дялове в други бизнеси.
Те също бяха натежани от покупко-продажби, които в последна сметка продадоха с дребна облага, като залога им през 2019 година на търговеца на дребно на първокласни артикули за дома RH. Позицията в средата на 2021 година сподели голяма хартиена облага — растеж от почти 235 % — защото вложителите наддаваха за акции на компании за домакински фон в разгара на пандемията. Но защото акциите на RH паднаха, решението на Combs или Weschler да прибавят към позицията и да продължат да задържат акциите, повали тяхната възвръщаемост. Те в последна сметка бяха разпродадени предходната година.
В свят без Бъфет, Комбс и Уешлер към момента ще се възползват от компа
