Berkshire след Бъфет: може ли всеки бирач да следва Оракула?
Заместниците на Уорън Бъфет изостават както от легендарния инвеститор, така и от индекса S&P 500, според анализ на Financial Times, който изследва представянето на двамата мъже, които ще поемат управлението Портфолиото от акции на Berkshire Hathaway възлиза на 354 милиарда долара.
Berkshire ще проведе годишната си среща в събота без заместник-председателя Чарли Мънгер, чиято смърт през ноември на 99-годишна възраст засили въпросите за бъдещето на бизнеса, когато 93-годишният Бъфет е вече не е начело.
Когато той в крайна сметка се оттегли, се очаква управлението на огромното портфолио от акции на Berkshire да бъде прехвърлено на Тед Уешлер, който беше нает, след като два пъти плати милиони долари на благотворителни търгове за обяд с Бъфет през 2010 г. и 2011 г. и Тод Комбс, който беше вербуван през 2010 г., след като писа на Мънгър, като поиска да се срещне с него.
FT се зае да отговори на най-големите въпроси, пред които са изправени акционерите на Berkshire, докато си представят бъдеще без Бъфет : как Уешлер и Комбс подхождат към инвестирането, добри ли са и могат ли да надградят върху неговия удивителен рекорд?
Това е първото от поредица, изследваща компанията и мениджърския екип, който един ден ще ръководи Berkshire в нова ера.
Berkshire е последният голям американски конгломерат със стотици дъщерни дружества, слети с гръбнака на икономиката на САЩ. Неговите товарни влакове се движат по над 32 000 мили коловози. Неговите комунални услуги осигуряват енергия на 13 милиона клиенти и в Geico той притежава един от най-големите застрахователи в страната.
Но един от най-големите приноси за представянето на Berkshire идва от дялове в конюшня от компании със сини чипове, включително Apple, Coca-Cola и American Express.
И Комбс, и Уешлер бяха изтръгнати от относителна неизвестност, за да помогнат за управлението на това портфолио.
Произходът на Комбс е застрахователен; 53-годишният стартира в Progressive. Стажът в Blue Ridge Capital, един от хедж фондовете на „Tiger cub“, доведе до работа в Copper Arch Capital, преди той да продължи да основе свой собствен фонд, Castle Point Capital, през 2005 г.
61-годишният Уешлър започва като младши финансов анализатор в WR Grace, преди да помогне за основаването на частна инвестиционна група Quad-C Management, след което стартира свой собствен хедж фонд през 2000 г.
Подобно на Бъфет, те се описват като ненаситни читатели, преглеждащи вестници, търговски публикации и годишни отчети на компании. През 2017 г. Комбс каза, че влиза в офиса в 7 или 8 сутринта и си тръгва 12 часа по-късно, като прекарва деня предимно в четене.
В предишната си работа той често прекарваше късно вечерта в разглеждане на документи за секюритизация. „Значи това е пъзелът“, каза той миналата година. „Това е разгадаване на пъзела. Това е мястото, където ми се завива свят.“
Уешлър се описва като читател на „странни неща“ – като търговски публикации Furniture Today и Uranium Weekly – в опит да спечели предимство.
„Една от големите грешки при инвестирането е, че хората накрая четат едно и също нещо“, каза Уешлер през 2022 г. „Единственият начин да имате успех на фондовия пазар е, ако имате различно възприятие, нещо различно от масите.“
Двамата инвестиционни лейтенанти също споделят подобен инвестиционен дух като човека, когото трябва да заменят един ден: намиране на добри бизнеси със силни мениджърски екипи, които търгуват на атрактивни цени.
В нов раздел за Анализ на сигурността, основополагащата работа на Бен Греъм и Дейвид Дод, която беше препубликувана миналата година, Комбс описа как търси ров, конкурентно предимство, което би било трудно за съперниците да преодолеят . „Добавете характеристики като нисък капиталов интензитет, ценова сила, повтарящи се приходи, устойчивост и вероятност за дългосрочен растеж и ще имате страхотен бизнес“, добави той.
Години след присъединяването си към Berkshire , двамата щели да обядват всеки понеделник с Бъфет, често към тях се присъединявала Трейси Брит Кул, друга възпитаничка на Berkshire. Те щяха да обменят бележки за инвестиции и да говорят. След пандемията това се промени. Бъфет и Уешлър все още се срещат редовно в Омаха, но Комбс започна да пътува до застрахователния филиал на Berkshire Geico, когато беше назначен да го управлява през 2019 г.
Бъфет нарече наемането на Комбс и Уешлър „едно от най-добрите решения ”, беше направил той, описвайки ги едновременно като здрави и брилянтни.
Те имат свободата да притежават своите успехи и неуспехи, действайки независимо от Бъфет, който все още управлява по-голямата част от портфолиото на Berkshire.
„Те не трябва да се консултират с мен преди да купят или продадат нещо“, каза той през 2017 г. „Понякога те ще са говорили с мен за нещо, което правят. Друг път просто ще гледам месечната справка, която получавам, и след това ще виждам какво са купили или продали.“
Как се представят Combs и Weschler и как инвестират, е най-важното за акционерите като като Кристофър Росбах, който инвестира от името на фирмата за управление на инвестиции J Stern & Co. Росбах вярва, че е от решаващо значение да се разбере как двойката ще „допринесе и ще пренесе“ инвестиционното наследство на Бъфет напред.
„Бъфет е изградил изключителен опит в инвестирането и е заложил чрез комуникациите си ясни принципи и насоки, които са ръководили поколения инвеститори“, каза той. „Това е огромна отговорност за това как това ще продължи напред и е много важно за инвеститорите да разберат.“
Ако двойката не може да съвпадне с това, което направи Бъфет, това повдига въпрос както за стойността на компанията, така и причината да съществува в свят, в който пасивните индексни фондове се рекламират като по-безопасни, по-евтини и по-надеждни от активните фондови мениджъри.
В ранните си години в Berkshire Комбс и Уешлер натрупаха някои грандиозни печалби, които позволиха на Бъфет да ги похвали, че са го оставили „в прахта“.
Инвестиции, включително Mastercard, Visa и здравната компания DaVita, помогнаха на двамата мениджъри да победят S&P 500 през 2012 и 2013 г.
В години оттогава обаче техните портфейли по-често изостават от S&P 500 и представянето на самия Бъфет, който все още управлява около 90 процента от инвестициите на Berkshire. Това е нещо, което милиардерът призна през 2019 г., когато каза, че Комбс и Уешлер са „малко зад“ индекса.
„Беше трудно време да победим S&P“, каза Бъфет, „но това е сделката, която имаме с тях“.
Бъфет отдавна се интересува от победата над индекс. В годишното си писмо от 1957 г. той си поставя амбициозната цел да надмине Dow Jones Industrial Average с 10 процентни пункта годишно. Преди да прекрати инвестиционното си партньорство, той беше постигнал тази цел: надминавайки пазара с 22 процентни пункта годишно. По време на кариерата си в Berkshire той надмина S&P 500 с повече от 4,3 милиона процентни пункта.
След пандемията рекордът на неговите протежета се влоши. Както през 2021 г., така и през 2022 г. те пропуснаха S&P 500 с двуцифрено число, според анализа на FT; миналата година те също изостанаха от индекса.
Като цяло, според анализа, двойката е генерирала средна обща годишна възвръщаемост от около 7,8 процента през последното десетилетие. Това е по-малко от 12-процентната възвръщаемост на S&P 500 и собствената печалба на Бъфет от 10,2%. Те изостават от индекса в седем от 10 години.
Техните портфейли, на стойност около $27 милиарда от общо $354 милиарда, с изключение на милиарди долари пенсионни инвестиции за служителите на Berkshire, са нараснали с около 113 процента през последните 10 години.
Това изостава от 165% печалба от Бъфет за същия период и 211% обща възвръщаемост от S&P.
Berkshire отказа да постави Combs и Weschler за интервю или потвърждение какви сделки са направили.
„Никога не съм чувствал, че е в интерес на акционерите на Berkshire да говорят за всичко, което правим, което е успешно и което искаме да продължим да правим ”, каза Бъфет пред FT.
Той добави: „И Тод, и Тед бяха безценни за Berkshire и нашите акционери спечелиха значително от техните дейности.”
Анализът установи, че Комбс и Уешлер също държат акции за по-кратък период от Бъфет, който каза, че купува акции обикновено вярвайки, че „периодът на държане е завинаги“. Бъфет призна това в началото на мандата на двойката, като каза на репортер, че „единият от двамата е по-склонен да се движи с ценни книжа, отколкото аз бих бил“.
От 2010 г. Бъфет продаде всичките си притежания в 63 позиции с средно време на задържане от четири години и три месеца. Комбс и Уешлер излязоха от 48 акции, като се задържаха само две години и 10 месеца.
Това също така показа, че Бъфет управлява по-концентрирано портфолио, главно поради голямото представяне на Apple. Изборът на Combs и Weschler все още е фокусиран върху около 24 ценни книжа наведнъж, въпреки че те обхващат повече сектори на икономиката от Бъфет.
Бъфет избягваше технологичните акции през по-голямата част от кариерата си, заявявайки, че е зле оборудван за да оценят перспективите им и се чувстват неудобно с техните непредсказуеми парични потоци и често кратък живот, толкова зависим от иновациите.
През 2011 г. той направи изключение за IBM, като заложи 10,9 милиарда долара на ИТ групата, което се оказа бъде провал. Berkshire продаде акциите в рамките на седем години, като цената на акциите на IT групата беше по-ниска и изглеждаше в капана на цикъл на намаляващи приходи.
Но през 2016 г. Combs или Weschler направиха инвестиция в технологична компания, която се счита за Най-голямата търговия с акции на Berkshire за последното десетилетие: Apple.
През годините след това Бъфет се намеси в същата търговия, убеден от трайното потребителско търсене на iPhone. Между тях Berkshire е похарчила около 40 милиарда долара за закупуване на акции на Apple. В края на миналата година тези акции струваха приблизително 175 милиарда долара — повече от една пета от общата оценка на Berkshire — огромна сума дори след като през годините компанията осребри акции на стойност над 16 милиарда долара.
Бъфет каза, че „един от колегите в офиса“ – визирайки Комбс или Уешлер – е инициирал инвестицията в Apple. Изчисляването на точната им възвръщаемост е трудно, като се има предвид, че Berkshire е търгувал и изтеглял акции през годините, но FT изчисли, че всъщност са утроили парите си за инвестицията до края на миналата година. Това включва инвестиция от около 1,6 милиарда долара и след това реализирани печалби от 2,5 милиарда долара, тъй като те продадоха акции на Apple през 2017, 2018 и 2019 г.
Акциите на Apple възвърнаха повече от 600 процента, откакто инвестираха, включително годишно дивиденти. Berkshire съобщи, че е продала 10 милиона акции на Apple в края на 2023 г., въпреки че не е ясно дали Бъфет или някой от неговите заместници е намалил позицията им.
Борбата на Berkshire да достигне S&P 500 през последните години се дължи на много за доминираното от технологиите рали. Без Apple портфолиото щеше да подмине индекса с много повече.
Двойката също така спечели от инвестиции в DaVita, компания за бъбречна диализа на стойност 12 милиарда долара, където Berkshire притежава 41 процента дял, сделка, извършена от Weschler, въпреки че през целия период на инвестицията тя също се представи по-слабо S&P 500.
Изборът на Комбс в сектора на финансовите услуги беше далновиден, като Berkshire генерира големи печалби от процесорите за кредитни карти Visa и Mastercard. Те отразяват ранния успех на Бъфет от 60-те години на миналия век, когато той купи American Express, след като акциите й паднаха наполовина след скандал с измама; той утрои парите си само за две години.
Но големият им залог върху кабелната индустрия, включително в Charter Communications и Liberty Media, натежа върху представянето им напоследък, тъй като по-високите лихвени проценти удариха тези силно задлъжнели компании .
Те също може да стоят зад катастрофалната инвестиция в Paramount Global, развлекателната компания, която притежава MTV и CBS. Бъфет не е уточнил кой е направил залога от 2,6 милиарда долара през 2022 г. и когато го попитаха за сделката на годишната среща от миналата година, той не пое собствеността върху лошия залог, нещо, което често прави.
Акциите паднаха с повече от 60 процента, откакто инвестираха, и Berkshire наскоро започна да губи позицията си на загуба. Говореше се, че Комбс стои зад инвестиция във Viacom, предшественика на Paramount, още през 2012 г. и въпреки че размерът на инвестицията би бил доста голям за един от двамата мениджъри, не е изключено, като се има предвид, че те също държат многомилиардни доларови дялове в други бизнеси.
Те също бяха натежани от сделки, които в крайна сметка продадоха с малка печалба, като залога им през 2019 г. на търговеца на дребно на луксозни стоки за дома RH. Позицията в средата на 2021 г. показа огромна хартиена печалба — ръст от приблизително 235 процента — тъй като инвеститорите наддаваха за акции на компании за домашен декор в разгара на пандемията. Но тъй като акциите на RH паднаха, решението на Combs или Weschler да добавят към позицията и да продължат да задържат акциите, повали тяхната възвръщаемост. Те в крайна сметка бяха разпродадени миналата година.
В свят без Бъфет, Комбс и Уешлер все още ще се възползват от компа
