Борбите на частния капитал

Тази публикация е на място версия на нашия несмущаван бюлетин. Абонатите на Premium могат да се записват тук, с цел да доставят бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да проучат всички бюлетини за FT

Добро утро. През уикенда канадският централен банкер се трансформира в министър -председателя Марк Карни прикани за избори в Канада в Канада, надявайки се да трансформира неочакваната известност на своята демократична партия - подарък от американския президент - в парламентарна власт. Изпратете ни вашите прогнози за резултата: [email protected] и [email protected].

частен капитал след огромната сдържаност

Запасите на огромните къщи за ръководство на частен капитал/активи се разминаха по време на неотдавнашната промяна на пазара:

Това не е мъчно да се изясни. Тези компании се употребяват на пазара и пазарът падна. Запасите също са в страховит старт през последните няколко години и може би са изпреварили себе си.

Но огромните ходове в акциите ми подсетиха за няколко необезпокоявани писма, написани през 2021 година, в които представихме съществена картина на главните характерности на частния капитал. Картината имаше пет стълба:

Източникът на спомагателната възвръщаемост на частния капитал, над и над аналогични форми на обществен капитал, е ливъридж.

Говоренето за преимуществата на възприемането на дълготрайно мнение или изолирането от настояванията на обществените пазари или привеждането на високо профилирани техники за ръководство, които би трябвало да понесат, са съвсем напълно нелепости. Никой в никакъв случай не е показвал доказателства за това, за които знам.

Причината, че нещата с „ дълготраен аспект “ не са напълно нелепости, е, че има някаква причина да мислим, че когато фирмите за частни капитали изпаднат във финансови проблеми - заради високия си лост или някаква друга причина - частната благосъстоятелност прави рефинансиране/преструктуриране по -лесно, в сравнение с в случай че се организира на обществените пазари. Това може да сведе до най-малко загубите в моменти на рецесия, което прави спомагателната възвръщаемост от по -високия ливъридж по -устойчиво.

Причината, че има толкоз доста институционално търсене на вложители за частен капитал е, тъй като той не е маркиран на пазара, което основава появяването на некорелирана възвръщаемост в институционалните портфейли. В активите на частния капитал няма награда за ликвидност. Вместо това вложителите евентуално заплащат в допълнение за неликвидността.

Причината, че има толкоз доста предложение на активи на частен капитал е, че във време на компресия на таксите за фондовете на обществения пазар към момента можете да начислите здравословни такси за ръководство на частен фонд.

Важно е, че това не е скептично мироглед за частния капитал като „ фабрика за милиардери “, където вложителите получават артикул със междинен досторен риск/възвръщаемост и мениджърите получават острови в Карибите. Вместо това мнението е, че частният капитал въплъщава откритието, че доста компании са (или са били) финансирани с прекомерно огромен капитал и непълен дълг. Ако коригирате това съответствие под частна благосъстоятелност и деликатно управлявате спомагателния дълг в сложни моменти, можете да спечелите доста пари. Инвеститорите в частния капитал получават по -ниска явна неустойчивост и, в случай че те са здрави, не плащайте толкоз доста такси, че спомагателната възвръщаемост, генерирана от по -високия ливъридж, всички са хванати от мениджърите на фондове.

, само че пазарите са се трансформирали доста през последните три или четири години. Как се задържа този бизнес модел?

на едно равнище, в действителност доста добре. Активите под ръководство на средствата за изкупуване на частен капитал набъбнаха бързо, най-малко до 2023 година Търсенето на продукта е мощно. Но има проблеми както в слагането на парите за работа в нови покупко-продажби, по този начин и за излизане от покупко-продажби, тъй че пари могат да бъдат върнати на вложителите.

При първия проблем, най -новият отчет на Bain Global Private Equity се споделя, че до момента в който изоставането на неизразходващите средства падна леко до 1,2 TTN (!) Миналата година, размерът на тези пари, които са бездействащи за повече от четири години, се усили до 24 на 100 от общия брой, от 20 на 100 преди година. Изглежда, че задачите за изкупуване на налични цени са доста нищожни. Това не е изненадващо в свят, в който рисковите активи, изключително в Съединени американски щати, са доста скъпи.

Вторият проблем е малко по -труден за схващане. Той е сумиран в диаграмата по -долу от Бейн:

„ Средствата за изкупуване държат съвсем два пъти активите, които са били през 2019 година, само че цената на излизането е на същото равнище “, се споделя в отчета на Бейн. Защо е толкоз мъчно PE да продава компании? Пазарите процъфтяват. Предложени са асортирани пояснения, в това число:

Имаше огромен изблик на изкупуване през годините, когато духовете на животните бяха високи и лихвите бяха ниски, кулминационни през 2021 година тогава се покачиха лихвите, които се сблъскаха с стопанската система на тези покупко-продажби и направиха изхода на допустими цени доста по-трудни.

ИЗПЪЛНЕНИЕ Фондовете, направиха фондовия пазар в по -малко приятелско място за IPO, решителен излаз канал за PE. Тези мениджъри единствено за дълго, предвидимо търсене, което направи IPOS по-малко рисковано за спонсори.

по-труден антитръстов режим според администрацията на Байдън-който може да продължи под Тръмп-затруднява продажбата на компании на купувачите на промишлеността.

Нищо от това не съставлява рецесия за PE промишлеността. Наскоро лихвените проценти са намалели, спредът на кредитни заеми остава стегнат, а кредитният пазар е необятно отворен. Докато това остава правилно, ликвидността може да се генерира с рекапитализация на дял, вторични продажби или заеми. Изходите от договорка ще се случат постепенно, само че несъмнено, както направиха при възобновяване след финансовата рецесия през 2008 година Проблемите на промишлеността, с други думи, са главно циклични.

Може би. Но си коства да попитате дали промишлеността на частния капитал, най-малко в многотралионна, отнемаща международна канара, значително е била артикул на необикновените световни финансови условия, които доминират през последните 40 години и изключително след рецесията през 2008 година

Това не е просто изказванието, че частният капитал не може да процъфтява при по -високи лихви; Вероятно би могло. Но в продължение на няколко години този бюлетин е измежду многото хора, които се чудят дали смяната на демографията, деглобализацията и по -високата задлъжнялост на страната ни тласкат в нов финансов и стопански режим.

Този нов режим наподобява евентуално има освен по -високи лихви, само че по -високата инфлация, по -високата инфлация на инфлацията и по -високите награди за облигации по облигации. Накратко, нещата могат да бъдат доста по -променливи, в сравнение с бяха по време на „ огромната сдържаност “ на десетилетието след 80 -те години. Ако това е правилно, може би централната концепция за частния капитал - че множеството компании би трябвало да бъдат финансирани с повече дълг и по -малко личен капитал - е по -малко вярна, в сравнение с беше. Поразява се допустимо най -много, че това, което видяхме през последните няколко години, са стресовете и вариантите на частния капитал, приспособяващи се към нов свят.

едно положително четене

Древен ресторант.

ft Unhedged Podcast

Не може ли да се получи задоволително от Unhedged? Слушайте новия ни подкаст, за 15-минутно гмуркане в най-новите вести и финансови заглавия на Markets, два пъти седмично. Настигнете до минали издания на бюлетина тук.