Чуждестранните инвеститори, останали блокирани в мрежата от китайски дългове на Evergrande

В Чанша, столицата на провинция Хунан, Янг преди малко приключи утринната си подготовка по флейта край езерото до жилището си. През своите седем десетилетия той е живял в пет разнообразни жилищни комплекса, само че споделя, че този, със своята зеленина и близката високоскоростна железница, е най-хубавият.

Янг, който отхвърли да даде цялостното си име, купи в Changsha Evergrande Oasis, едно от многото разработки в района, за Rmb615 000 ($85 000) през 2009 година Година по-късно, откакто апартаментът му беше приключен, той и фамилията на сина му се нанесоха.

Въпреки че името от този момент се трансформира в синоним на възхода и падението на китайските недвижими парцели, по това време той не знаеше „ нищо за Evergrande “ или „ от кое място идват парите му “.

По това време компанията се разрастваше бързо. В годината, в която Ян се реалокира, Changsha Oasis донесе продажби от 1,7 милиарда Rmb (230 милиона долара). През 2011 година, когато Evergrande издаде облигации за над 1 милиард $, уредени в долари, на задгранични вложители, документът за офертата загатна плана девет пъти.

Документът, който предлага най-изчерпателната визия за механизмите за финансиране на Evergrande, съдържа лога на западни капиталови банкови колоси като Bank of America, Deutsche Bank и Citi, дружно с това на държавната Bank of China International. По-уместно, те дадоха обещание купони до 9,25 % - доста привлекателна възвръщаемост в следкризисен свят на съвсем нулеви лихвени проценти.

Това беше част от вълна от издаване на облигации, която насочи десетки милиарди долари от западните финансови институции и спестителите, които в последна сметка стоят зад тях, към взрива на недвижимите парцели в Китай.

Подкрепено от Най-добрите на Уолстрийт и постоянно издадени през Хонконг, с неговата западна правна система и отбрана на вложителите, те представляваха финансов мост сред Китай и останалия свят. Но те не предложиха никакво поръчителство, което нормално се свързва с дългови принадлежности, когато взривът се трансформира в провал.

Облигациите от 2011 година падежираха през 2016 година, само че доста по-нови излъчвания с сходни характерности към този момент са съвсем безполезни. Срещу тях се борят юристи и специалисти по преструктуриране и са подхванати от спекуланти, надяващи се да спасят част от облагите посредством развой на неплатежоспособност в Хонконг.

Почти три години откакто Evergrande за първи път пропусна заплащания към офшорни вложители, китайската промишленост за недвижими парцели към момента се бори. Пекин отхвърли очевидно избавяне, само че позволи на локалните управляващи да купуват непродадени жилища. Много от плановете, стартирани от разработчиците от континента, са незавършени и в някои случаи под контрола на провинциалните бюрократи, а не на задграничните вложители, които са помогнали да ги финансират. В Хунан локалното държавно управление в края на предходната година разпознава единствено 45 незавършени плана на Evergrande.

Десетки вложители в облигации на Evergrande, чиято конструкция рядко се разисква отвън профилираните кръгове, отхвърлиха коментар пред FT, както и банки.

Техният напредък и проваляне хвърлят светлина върху дълбоките разлики сред финансовите, правни и политически системи на континентален Китай и тези в света и повдигат въпроси за това по какъв начин капиталът ще тече сред двете в бъдеще.

>

„ Международната капиталова общественост искаше да бъде част от огромния взрив на недвижимите парцели в Китай и китайските компании за недвижими парцели признаха, че това е път за генериране на ликвидност . . . в прочут смисъл това беше съвпадане, направено на небето “, споделя един експерт по преструктуриране.

„ Всичко се основаваше на догатката, че пазарът на недвижими парцели ще продължи да пораства. “

< strong> Преди Evergrande да листне акциите си в Хонконг през 2009 година, той към този момент черпеше пари отвън Китай. Един някогашен вложител, който приказва при изискване за анонимност, взе участие в частно разпространение на дълг, което набра над 500 милиона $ в средата на 2000-те години.

На среща на кредиторите той си спомня разискването на един от плановете, които са били предопределени за средствата. Трябваше да бъде приключен за три до пет години, само че някой беше посетил строителните площадки и откри, че „ нищо не се случва “. Парите обаче „ изтичаха от сметката “.

Парите на вложителите бяха освободени от съществена банкова сметка, откакто компанията даде фактури, подпечатани с формален щемпел. Но „ не можахте да намерите кой го е подписал “, споделя вложителят. „ Може да кажат, разбирате ли, пет тона стомана, само че пет тона стомана защо? Няма значение, това са пет тона стомана.

„ Това, което стана явно, е, че [парите] са събрани против избрани планове, само че не е наложително да са изразходвани за тези планове “, заключава той.

В Хонконг заплахите от опитите за отчитане на активи и пасиви на континента бяха добре известни след вълна от постоянно спекулативни държавни компании, регистрирани там през 90-те години.

„ Те на процедура са били градове “, споделя човек, участващ в някои от най-ранните описи, като се базира на диапазона от общински активи, които сходни субекти постоянно управляват. „ Доколкото е допустимо, ние се опитахме да ги вкараме в интернационалния модел. “

Пазарът на частни парцели беше всъщност пресъздаден през същото десетилетие в Китай и до 2000 година той беше водещ мотор на икономическия напредък. Но, внимателен от рисковете от прегряване на бранша на парцелите, Пекин към този момент започваше да го овладява.

Циркулярно писмо от 2007 година, издадено от Китайската национална банка, не разрешава на комерсиалните банки да отпускат заеми на бизнесмени, „ за които се откри, че са струпване на земя “, сподели Evergrande в документите си за облигации. През същата година Safe, част от регулаторния уред, контролиращ финансовите потоци в и от Китай, съобщи, че повече няма да обработва регистрация на непознат дълг за задачите на недвижими парцели.

В резултат на това Evergrande разчиташе на конструкция, обща за доста други нововъзникващи пазари. Облигациите се продаваха на интернационалните вложители от особено основано транспортно средство отвън Китай, постоянно на Британските Вирджински острови. Това дружество изпрати парите, които събра, в Китай най-много под формата на финансови вложения в дъщерни сдружения - и разчиташе на дивидентите от личен капитал от тези дъщерни сдружения, с цел да извърши отговорностите към личните си вложители.

Лорънс Лу, шеф в S&P в Хонг Конг, споделя, че рейтинговата организация е нарекла това събитие като „ структурно послушание “, термин, употребен и в развитите пазари, когато холдинговите компании издават задължения, които може да имат лимитирани вземания върху активите на своите дъщерни сдружения при положение на несъблюдение.

„ Дори на западните пазари, откакто съберете пари, парите са заменими “, споделя той. „ След като съберат парите, те ги употребяват като капитал за планови компании. Къде отиват парите, това е отвън нашата експертиза. “

Офшорни принадлежности от този тип помогнаха да се финансират компании като Changsha Tianxi Real Estate Property Co, разработчикът на Changsha Evergrande Oasis. Диаграма в документите на Evergrande демонстрира десетки дъщерни сдружения с разграничителна линия, разделяща тези в континентален Китай от тези отвън него.

Чуждестранните потоци не бяха единственият източник на финансиране на Evergrande, само че те помогнаха да се даде подтик на предпродажбените заплащания от купувачи на жилища като Yang, които по-късно могат да бъдат вложени другаде. В деня на откриването си Changsha Evergrande Oasis донесе над половин милиард ренминби като първични заплащания. В общо 62 плана на Evergrande през тази година бяха привлечени общо 50 милиарда Rmb.

Инвеститорът в частното разпространение споделя, че сходни транзакции нормално са били проведени от капиталови банки преди IPO-тата на акции, които от своя страна са на цена, основана на цената на земевладелството на бизнесмена. Това даде на банките „ тласък да насърчат разработчиците, които желаят да се записват, да разширят своята поземлена банка и да покажат, че могат да продават планове “.

Това беше „ машина за такси “, прибавя инвеститорът; такси от облигациите преди IPO, самото IPO и по-късно излъчвания на високодоходни облигации по-късно. Присъствието на бизнесмена в Хонконг в това време „ му придаде фурнира на „ вие сте обхванати от закона на Хонконг и наподобява като естествена облигация “. “

Но съгласно него това е „ заблуда “. Той прибавя: „ Те постоянно щяха да бъдат частта, която не получи заплащане. “

Когато Evergrande спря да прави лихвени заплащания на задгранични вложители в края на 2021 година, това беше първият явен знак, че нещо съществено не е наред с модела на благосъстоятелност в Китай. Но от този момент ориста на нейните облигации изчезна от публичното разискване.

Двугодишни договаряния за преструктуриране, водени от юристи в Kirkland & Ellis и капиталовата банка Moelis в Хонконг и значително фокусирани върху листнатите й дъщерни сдружения отвън Китай, няма договорка с кредиторите. Моелис отхвърли коментар. Kirkland & Ellis не дадоха отговор на искане за коментар.

Съд в града издаде заповед за разпродажба на юридическото лице на Evergrande в Хонконг, само че тя има лимитирано правно значение, в случай че не бъде приета от съдилищата в континентален Китай. Дори тогава крайните искания на вложителите нормално са дялове в планове в Китай, притежавани посредством мрежа от дъщерни сдружения.

Evergrande също не отговори на искане за коментар.

Когато изпадна в несъблюдение, Evergrande имаше над $20 милиарда издадени офшорни облигационни отговорности, държани от вложители като BlackRock, HSBC и експерта по нововъзникващи пазари Ashmore. Тези, които към момента са имали известна експозиция през тази година, съгласно данните на терминала на Bloomberg, включват английския осигурител Legal & General и американския хедж фонд Saba. Всички отхвърлиха да разясняват тази публикация.

Някои вложители приказваха при изискване за анонимност, в това число един вложител в огромна интернационална компания. „ Това ще бъде доста, доста ниска цена, като 0,0 нещо, според от пазарната цена на този ден “, споделя вложителят за „ наследената експозиция “ на компанията към Evergrande. „ През последните две години доста намалихме риска от бранша, само че несъмнено, не можем да излезем на 100 %. “

Човекът прибавя, че общността на вложителите е била „ изцяло наясно със структурата “ и че в предишното имаше „ дълги полемики “ по отношение на облигациите. Но в никакъв случай не е имало „ изясненост “ по какъв начин тъкмо парите са се преместили от обособени планове в Китай към офшорните транспортни средства, които заплащат на притежателите на облигации, а въпросът за правните отговорности е „ подценяван “.

Няма обществен цялостен лист на притежателите на облигации. Но Evergrande „ беше в портфолиото на „ туристически вложители “, споделя един човек, участващ в следствията, визирайки тези, които нормално не биха вложили в района, само че направиха изключение за Evergrande, тъй като това беше добре известно име.

Някои хедж фондове „ взеха решение, без да знаят доста, да се натрупат “, когато се появиха признаци на злополучие, очаквайки да съумеят да договорят преференциална договорка за преструктуриране посредством легалистичен метод в американски жанр, прибавя лицето.

Тези вложители в този момент „ откриха това, което юристите към този момент знаеха . . . нямаше да е елементарно да се наложи и щеше да отнеме доста време и скъпо, с лимитирана вероятност за възобновяване. “

Исковете против тези, които са подписали облигациите, са усложнени от интернационалните правила, съгласно които инструментите с закрепен приход са доста по-безопасни от капитала. Гуипинг Лу, юрист в Mayer Brown, профилиран в финансовите пазари, споделя, че вложителите в Съединени американски щати, търсещи обезщетение, би трябвало да потвърдят, че частните застрахователи на облигации са пренебрегнали ясни червени флагове, а не просто са дали неточна информация. Това е по-голяма тежест на доказване, в сравнение с при по-регулирано издаване на акции. „ Ако желаете да съдите застрахователите [на дълга], имате потребност от правно съображение “, споделя той. „ Какво е правното съображение? “

„ Придържахме се към мнението [че] не си коства да се включваме в процеса на възобновяване “, споделя различен вложител. „ Банкерите и юристите би трябвало да седнат и да предложат по-добра конструкция [за бъдещи проблеми] “, прибавя той.

Такива полемики може да би трябвало да изчакат, до момента в който изискванията в бранша на недвижимите парцели се подобрят, предвижда той. „ Пазарът под формата на това, което имахме през последните съвсем двадесет години . . . няма го. “

Онлайн търсения демонстрират , че всичките 76 плана за недвижими парцели, упоменати в документите за облигации на Evergrande от 2011 година, са приключени.

Но в някогашна скица на Evergrande на няколко благи от утринния рецитал на флейта на Янг, строителството е спряно за три или четири години и кранът е на път да бъде отстранен. „ Парите не са пристигнали “, споделя чиновник на държавна компания, която е поела ръководството.

В различен обект член на личния състав преди малко е завършил продажбите на всички жилища в блока. Той е работил за Evergrande, притеглен от престижа на компанията и отстъпките за личния състав, само че в този момент заплатите му се заплащат от държавното управление.

На трети, по-близо до центъра на града, жена, която държи бебето обезпокоително ревизира недовършен план, стартиран от Evergrande, само че от този момент стихотворец от държавен строителен бизнесмен.

За Пекин притежателите на жилища като тези, които към момента не са получили парцелите си, са приоритет. Техните първични вноски са работили като заем на системата