Дали ЕЦБ отново изостава от кривата на инфлацията?
Европейската централна банка спря най-агресивната си серия от увеличения на лихвените проценти едва през октомври. Но вече нараства натискът от страна на инвеститорите да започнат да намаляват разходите за заеми.
Когато управителният съвет на ЕЦБ се събере във Франкфурт в четвъртък, се очаква да остави лихвите непроменени, въпреки че инфлацията в еврозоната пада много по-близо до 2 процентна цел.
Вместо да обмисли смекчаване на политиката, централната банка вместо това се готви да отблъсне пазарните залози за намаление още през март, като посочи, че все още вижда рискове за повишаване на цените, особено от покачване заплати.
С официалните прогнози за растежа и инфлацията в еврозоната, които се очаква да бъдат намалени, и инвеститорите следят за всякакви улики кога лихвите могат да бъдат намалени, това са основните въпроси за ЕЦБ:
Определящите лихвените проценти зад кривата на падащата инфлация ли са?
Инфлацията в еврозоната се забавя през 2023 г., тъй като цените на енергията се отдръпнаха от миналогодишния скок, причинен от пълния ръст на Русия мащабна инвазия в Украйна. Въпреки това политиците на ЕЦБ продължават да предупреждават за риска ръстът на цените да остане над целта от 2 процента.
Въпреки това, този сценарий на „последната миля“ на дезинфлацията да е най-трудната изглежда много по-малко вероятен след като инфлацията в еврозоната падна до 2,4 процента през ноември - много по-ниско от очакваното и примамливо близо до целта.
Като се има предвид прогнозата на ЕЦБ през септември, че инфлацията ще остане над 3 процента до четвъртото тримесечие на следващата година, създателите на паричната политика изглежда са подценили темпа на намаляване на инфлацията. Кришна Гуха, заместник-председател на Evercore ISI, каза: „Данните показват, че ЕЦБ е затегнала прекалено много.“
Икономистите на Deutsche Bank очакват ЕЦБ в четвъртък да намали прогнозата си за 2024 г. за основната инфлация – която изключва енергията и храни, за да се даде по-добра картина на основния ценови натиск – от 2,9 процента до 2,1 процента.
Лоренцо Бини Смаги, бивш изпълнителен директор на ЕЦБ, който сега председателства френската банка Société Générale, каза, че след като силно подцени покачването на инфлацията миналата година, централните банкери „може отново да закъснеят с коригирането на политиките си“, тъй като ценовият натиск отслабва.
Прав ли е пазарът, че намаленията на лихвите са неизбежни ?
Изабел Шнабел, най-яростният член на борда на ЕЦБ, сигнализира миналата седмица, че „окуражаващият“ спад на инфлацията е променил настроенията сред политиците, като повтори цитат, често приписван на Джон Мейнард Кейнс: „Когато фактите се променят, аз променям мнението си. Какво правите, сър?“
Но единствената конкретна промяна в позицията на Шнабел е, че тя вече не смята, че повишаването на лихвите все още е реалистична възможност. Тя внимаваше да не обсъжда момента на съкращенията и подчерта, че централната банка трябва да бъде по-предпазлива от пазара. „Все още трябва да видим известен напредък по отношение на базовата инфлация“, каза тя. „Не трябва да обявяваме преждевременна победа над инфлацията.“
Очаква се инфлацията отново да се повиши до близо 3 процента през декември, тъй като цените на енергията в Германия ще се повишат спрямо преди година, когато правителството плати на повечето домакинства сметки за газ и електричество, според Bundesbank.
„Това възстановяване на инфлацията ще даде на ЕЦБ малко място за глътка въздух, преди да се наложи да намали“, каза Фредерик Дюкрозет, ръководител на отдела за макроикономически изследвания в Pictet Wealth Management, добавяйки, че смята, че намаляването на лихвите може да започне през април. „Тъй като не успяха да оценят покачването на инфлацията преди две години, естествено е, че не са склонни да обявят победа твърде рано.“
Какво може да попречи на намаляването на лихвите в Март?
Заплатите са най-важният фактор. Единичните разходи за труд в еврозоната за отработен час са се повишили с 6,8% през третото тримесечие спрямо година по-рано, най-бързият темп от началото на записите на Евростат през 1995 г. Даниел Вернаца, икономист в италианската банка UniCredit, каза, че това увеличение отразява „спад в производителността на труда — силна заетост и слабо производство — и висок растеж на заплатите“.
Президентът на ЕЦБ Кристин Лагард каза миналия месец, че все още иска да види „категорични доказателства“, че стегнатите пазари на труда не причиняват нов инфлационен скок.
Заплатите са ключов фактор за цените на трудоемките услуги, които съставляват 44 процента от инфлационната кошница в еврозоната и все още нарастват с годишен темп от 4 процента. ЕЦБ ще иска да види резултатите от колективните трудови договори със синдикатите в началото на 2024 г. и по-нататъшното свиване на маржовете на печалбата, за да прецени дали цените на услугите ще продължат да се забавят.
„Те вероятно ще кажат, че има повече работа, която трябва да се свърши“, каза Константин Вайт, портфолио мениджър в инвеститора Pimco. „Базовата инфлация все още е 3,6 процента в еврозоната, ЕЦБ се нуждае от разходите за труд на единица продукция и маржовете на печалба, за да се понижат в съответствие с нейната цел и журито все още не е наясно с това, така че те ще изчакат да имат повече яснота следващата пролет .”
Ще спре ли ЕЦБ да купува облигации рано?
ЕЦБ прекрати голяма част от купуването на облигации миналата година. Но все още реинвестира постъпленията от падежиращи ценни книжа в портфейл от 1,7 трилиона евро, който започна да купува в отговор на пандемията. Тя е изложила планове за продължаване на тези реинвестиции поне до края на следващата година, което ще доведе до закупуване на около 180 милиарда евро облигации през 2024 г.
Няколко от по-яростните членове на ЕЦБ призоваха за това реинвестициите да приключат рано. Миналия месец Лагард каза, че въпросът ще бъде обсъден „в не много далечно бъдеще“ и много наблюдатели очакват да започне да намалява покупките още през април.
Шнабел каза, че това не изглежда „толкова голяма сделка“. ”, тъй като тези покупки така или иначе щяха да приключат и сумите са „сравнително малки”.
Но някои политици казват, че гъвкавостта за фокусиране на реинвестициите на ЕЦБ върху която и да е страна е полезна за противодействие на потенциален скок в разходите за заеми за силно задлъжняла страна като Италия.
„Не е ясно защо ЕЦБ повдигна тази тема за преждевременно прекратяване на реинвестирането – рискува несъгласуваност с преминаването към намаляване на лихвите“, каза Катрин Найс, бивш служител на Bank of England, който сега е главен изпълнителен директор Европейски икономист в американския инвеститор PGIM Fixed Income.
