Данните са в: как QT влияе на пазарите
Авторът е професор по глобална икономика в MIT-Sloan School of Management, бивш външен член на комисията по паричната политика на Bank of England и член на Съвета на Белия дом Икономически съветници
Федералният резерв ще обсъди по-късно този месец дали да коригира своята програма за количествено затягане, която преустановява огромните операции за закупуване на активи, извършени в подкрепа на икономиката и пазарите на САЩ.
Поне това ще бъде по-информирана дискусия, отколкото когато централната банка стартира тази QT програма в началото на 2022 г. и председателят на Фед Джей Пауъл предупреди: „Просто бих подчертал колко несигурен е ефектът от свиването на баланса . . . ”
Най-накрая имаме някои международни доказателства за това как работи QT. След пандемията седем централни банки постигнаха значителен напредък в свиването на своите баланси, в допълнение към QT на Фед от 2017-2019 г. Ново проучване, направено от мен с Wenxin Du и Matthew Luzzetti, използва тези преживявания, за да оцени въздействието от обявяването и прилагането на QT – както и предимствата и недостатъците на различните стратегии.
Програмите за QT досега са били работещи по предназначение на централните банки. Те са „на заден план“ и не се разглеждат като активен инструмент за коригиране на паричната политика. В същото време те предоставиха малка степен на подкрепа за усилията на централните банки за затягане на финансовите условия, с минимално въздействие върху функционирането на пазара и ликвидността. QT работи в посока, обратна на количественото облекчаване, но ефектите са много, много по-приглушени.
По-конкретно, обявяването на началото на QT води до умерено увеличение на доходността (от около 0,04 до 0,08 процентни пункта ) на държавни облигации с падеж една година и повече. Други ефекти са още по-трудни за определяне - макар и като цяло да сочат в посока на по-строги финансови условия. Тези приглушени ефекти продължават, когато централните банки започват да прилагат програмите и някои дори направо продават своите облигации. Към днешна дата има минимално въздействие върху цените и ликвидността на облигациите.
Това е голямо облекчение за централните банки. Техните големи притежания от ценни книжа генерират политически бури, тъй като по-високите лихвени проценти се превръщат в големи загуби, които се прехвърлят към държавните облигации. Продължаването на задържането на големи части от пазарите на облигации може да повдигне трудни въпроси относно ролята на централните банки.
Въпреки тези опасения, централните банки се колебаеха да започнат да освобождават притежанията си, тъй като нямаха представа за въздействието. Множество изследвания предполагат, че QE има значително въздействие върху финансовите пазари - понижаване на лихвените проценти, повишаване на цените на акциите и облекчаване на натиска върху ликвидността. Ако QT имаше подобни ефекти в обратна посока, произтичащото от това затягане на финансовите условия може да подкопае всяко възстановяване и да задържи лихвените проценти около нулата. Не беше чудно, че централните банки не бяха склонни да започнат QT през 2010 г., когато растежът беше анемичен, а инфлацията твърде ниска.
Бързото възстановяване и скокът на инфлацията през 2021 г. обаче ги насърчи да направят скока. Централните банки в Австралия, Канада, еврозоната и САЩ обявиха пасивен QT, което позволява на облигациите да излязат от балансите си, когато падежират. Централните банки в Нова Зеландия, Швеция и Обединеното кралство започнаха активни QT — окончателни продажби на облигации. До края на 2023 г. повечето постигнаха значителен напредък, като съвкупните притежавани ценни книжа намаляха с около 40 процента в Канада и Швеция, 25 процента в Нова Зеландия и 15 процента в САЩ и Обединеното кралство.
Дотук добре. Научихме също как работят различните QT стратегии. Пасивният QT изглежда дава сигнал за ангажимента на централната банка за по-строга парична политика, като по този начин увеличава доходността на облигациите в късия край на кривата на доходност. Активният QT основно увеличава доходността при по-дълги матуритети, изостряйки кривата.
Един фактор, допринасящ за тези сравнително плавни корекции досега, е желанието на „местните небанкови банки“ да се намесят, когато централните банки намалят притежаваните от тях ценни книжа. В САЩ тези допълнителни купувачи включват средства с ливъридж. Чуждите инвеститори също са били допълнителни купувачи в някои страни, но са изиграли по-малка роля от очакваното в САЩ.
Пътят напред може да е по-неравен. Емитирането на държавен дълг ще бъде увеличено в обозримо бъдеще, а излишната ликвидност от програмите за спешна пандемия до голяма степен е усвоена. Независимо от това, сега, когато най-накрая имаме някои доказателства за това как работи QT, централните банки трябва да се чувстват по-спокойно да свиват балансите си в бъдеще.
