Добра или лоша Кити?

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки делничен ден. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT

Добро утро. До четвъртък е вероятно всички ние да се чувстваме различно за състоянието на икономиката и перспективите пред пазарите, отколкото в момента. Най-голямата причина е, че в сряда имаме доклад за инфлацията на индекса на потребителските цени. Но това не е единствената причина. Днес имаме печалби на Home Depot, а Walmart идва в четвъртък – два от най-важните корпоративни барометри на американския потребител. Добавете Джей Пауъл, който говори в Амстердам днес, цените на производител, продажбите на дребно и стартовете на жилищата и ще имате седмица, богата на информация. Изпратете прогнозите си на: [email protected].

Мяу и други измерители на настроението

Ревящото коте, известно още като Кийт Гил туитна снимка на мъж, наведен напред в неделя вечер. Гил имаше много общо с впечатляващото, забавно и ирационално нарастване на GameStop и други акции на мемове през 2021 г. Имаше доста добър, макар и в общи линии измамен филм за него миналата година. Беше горе-долу изчезнал до неделя. И така, естествено, акциите на GameStop се повишиха със 75 процента, или около $4 милиарда, вчера. Други акции на мемове (AMC, BlackBerry и др.) също станаха банани.

Очевидно това е много глупаво нещо да се случи, но фондовият пазар е пълен с много глупави неща, които активните инвеститори нямат друг избор, освен да се обърне внимание.

Първото нещо, което трябва да кажем е, че макар вчерашният ход в GameStop да е глупав — в свят, пълен с приблизително рационални хора, сагата за мемовете никога не би започнала — все още прави смисъл, в смисъл на обяснимо. Гил и неговата армия от търговци на дребно са премествали акции и преди. Съвършено биха могли да го направят отново. Почти една трета от акциите на GameStop бяха продадени малко преди туита на Gill, така че вероятно е имало огромно кратко свиване, което обяснява голяма част от движението нагоре, а кратките свивания са нормални, добре разбрани събития на фондовия пазар. (Въпреки че трябва да се каже, че присъединяването към претъпкана къса позиция в малка акция, която е известна с изтласкването на къси панталони и която е известна играчка на чувствата, само по себе си е изключително глупаво нещо. Защо някой би направил това? Не са ли видите ли филма?).

Второто нещо, което трябва да кажете, или по-скоро да попитате, е дали крайната реакция към това, което може или не може да бъде завръщането на Ревящото коте (да предположим, че някой току-що е хакнал акаунта му?) отразява настроенията на пазара. Върнахме ли се в еуфорията в стил лято 2021?

Отговорът изглежда е: не, но не сме на милиони мили.

Любимата смесена мярка за настроения на Unhedged, индексът Левкович на Citi, включва куп неща като маржин дълг, съотношението пут/кол и къса лихва. Остава доста под нивата на лепило за 2021 г., но не е далеч от нивото, което Citi определя като еуфорично. Графика на Citi:

Обръщайки се към индивидуалните настроения на инвеститорите, по-долу е проучването на Американската асоциация на индивидуалните инвеститори (което е един от компонентите на Levkovich). Седмичното отчитане излезе от последните върхове, но като се погледне изгладената тримесечна средна стойност, ние сме горе-долу толкова високи, колкото мярката е достигнала през последните няколко десетилетия.

Силното настроение може да ме тревожи повече ако пазарът, с изключение на вчерашното съживяване на акциите на мемовете, се държеше иначе лудо. Но въпреки че оценките и цените са неприятно високи, признаци на лудост са трудни за намиране. Комуналните услуги не се представят по-добре на напълно луди пазари, както се случи през последните три месеца. От големите акции на изкуствения интелект само Nvidia смазва пазара. Microsoft, Google и Amazon се представят стабилно тази година.

Друг интересен контрапункт са настроенията на потребителите (за разлика от инвеститорите). Той никога не се е възстановил от пандемията и докато напоследък имаше тенденция нагоре, през май се потопи поради неясни причини – цените на бензина вървят надолу, фондовият пазар е наред и инфлацията не се е влошила внезапно през миналия месец. Коментаторите посочват смесица от причини: война в Близкия изток, протести в кампуса, крави с птичи грип и т.н.

Спадът може да е просто шум. Но приемете, че не е така. Би било малко странно, ако навлезем в период на еуфория за пазарите, докато потребителите са в бунище (дори през 2021 г., когато Ревящото коте беше последно в своята пищност, потребителските настроения бяха във възход). Би било хубаво, ако културното неразположение беше, ако не друго, профилактично средство срещу ирационално изобилие на пазарите.

Корпоративни облигации срещу държавни облигации

Ако търсите признаци на лудост на пазара, може да опитате да разгледате корпоративните облигации. Ето диаграма от екипа на Майкъл Хартнет в Bank of America. Това е съотношението на индексите на общата възвръщаемост за американски корпоративни облигации с тройна А и дългосрочни съкровищни облигации. Holy crow:

Превъзходството на корпорациите по отношение на държавните облигации от първите дни на пандемията е непрекъснато и безпрецедентно в историята. Хартнет го нарича търговията „дълги корпорации, късо правителство“. Човек може да се изкуши да очертае това от гледна точка на влошаващото се качество на суверенния кредит, тъй като дефицитите на САЩ експлодират, докато балансите на най-силните американски компании стават все по-силни. Идеята на това рамкиране би била, че в най-лошия сценарий спредът между безрискови, но свръхемитирани съкровищни облигации и оскъдни висококачествени корпоративни облигации може да изчезне или дори да стане отрицателен.

Друго, по-малко- апокалиптичното обяснение на спредовете с инвестиционен клас е простото търсене. Възвръщаемостта на доходността на държавните облигации, която е доста висока както в номинално, така и в реално изражение, доведе до скок на потоците от инвеститори към дългови инструменти с фиксиран доход като цяло. И има мощна логика за събиране на няколко допълнителни базисни пункта доходност (по-малко от 40, в момента, за облигации с тройна стойност А) чрез закупуване на корпорации, а не на държавни ценни книжа. Тесните спредове ще се разширят значително само ако рискът от рецесия – който сега се чувства много далеч – се повиши. И ако това се случи, лихвените проценти вероятно ще паднат, компенсирайки болката от по-широките спредове. Разбира се, има начини търговията да се обърка (стагфлация, някой?). Но пазарът на облигации вижда само едно нещо в момента: общата доходност на корпоративните облигации, която е по-висока, отколкото е била от много, много време.

Едно добро четене

Още бебета, моля.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.