Единствената сделка, която има значение

Добро утро. Френски поврат! Тактическо отдръпване на претенденти от центъра и левицата принуди десницата да заеме трето място във втория тур на националните избори във Франция. Някога се очакваше десните да завършат първи, може би с безусловно болшинство. Политиката, сходно на пазарите, е динамична система, цялостна с непредвидени вериги за противоположна връзка. Понтификат деликатно! Изпратете ми имейл: [email protected]

The Omnitrade

В WSJ Джейсън Цвайг уточни, че интензивният фонд мениджърите се показват по-слабо от своите индикатори даже повече от нормално:

[През] първата половина на 2024 година, съгласно Morningstar, единствено 18,2 % от интензивно ръководените взаимните фондове и борсово търгуваните фондове, които се съпоставят с S&P 500, съумяха да го надминат

Това се съпоставя с 27 % през последните 10 години (защо хората още веднъж имат интензивно ръководени фондове?). Причината това да е по този начин, продължава Цвайг, е, че повече от половината от възвръщаемостта в S&P идва от няколко големи акции. Nvidia, Microsoft, Lilly, Meta и Amazon съставляват 55% от възвръщаемостта през първата половина на годината. Междувременно петте най-големи акции в показателя (Microsoft, Apple, Nvidia, Alphabet, Amazon) съставляват 27 % от общата стойност на показателя. За множеството дейни мениджъри притежаването, да речем, на 20 % от вашия фонд в три акции е нарушаване на лимитите на риска; към този момент не сте диверсифицирани в никакъв различим смисъл. Но в случай че нямате толкоз огромна експозиция към най-големите акции в показателя, съвсем несъмнено сте се показали по-слабо.

Казано по-направо: вариантите са (а) да извършите голям залог на огромни софтуерни компании страховит триумф продължава, или (б) рискувате да загубите инвеститорски активи, последвани от вашата работа. Това не е проблем единствено за берачите на артикули. Стратезите на Уолстрийт са в същото състояние. От FT предходната седмица:  

Марко Коланович ще напусне ролята си на основен пълководец за световните пазари на JPMorgan, поставяйки завършек на 19-годишен престой, който приключи с поредност от неправилни позвънявания на американския фондов пазар.

Kolanovic . . . беше измежду дребното мечи стратези, останали на Уолстрийт, откакто неотдавна предвижда, че S&P 500 ще се срине с съвсем 25 % от актуалните равнища до края на годината...

Преди две години той посъветва клиентите да вземат наднормено тегло позиция в американските акции по време на дълбоките пазарни разпродажби, преди да премине към препоръчване на позиция с подценка при започване на 2023 година Банката се придържа към тази позиция от този момент, макар че показателят на сините чипове скочи с повече от 40 % от този момент

Статията на FT и други сходни не дава детайлности за това за какво Коланович напуща, само че сигурно наподобява допустимо неправилните насочващи позвънявания на пазара да са го изтласкали. Ако е по този начин, той е бил заловен от алтернативата, която Цвайг разказва. Или настоявате, че „ пазарът на изкуствен интелект “ (както Unhedged го нарече) е постоянен и резистентен, или изглеждате като простак. Но това гледище изисква от вас да загърбите доста от общоприетите правила на фундаменталния разбор и дизайна на портфолиото. 

Коланович, настоящ като знаменосец на тези правила, излезе с гърмежи. Прогнозата на JPMorgan Global Research за средата на годината, на която той беше водещ създател и която беше оповестена единствено преди седмица или малко повече, направи изумителен мотив, че актуалният пазарен режим е рисково неустойчив. Ключовите моменти:

Инерционните покупко-продажби са доста препълнени

Повечето от възвръщаемостта са съсредоточени в няколко акции с мегакапация

За да се резервира инерцията, мега- рестриктивните мерки ще би трябвало да продължат да надминават консенсусните прогнози

Тези прогнози съдържат упования за двуцифрен напредък в обозримо бъдеще

Сравненията на приходите през годината ще станат по-трудни през втората половина

Инвеститорите към този момент са нападателно позиционирани в акции и настроенията са възходящи

Бизнес цикълът се движи встрани в най-хубавия случай, като крайният консуматор с ниски цени е под стрес

Бърз ритъм съкращенията са малко евентуални и даже да се случат, дългият завършек на кривата — който е дисконтовият % за рискови активи — може да остане висок

Въздействието на противоположното изкупуване избледнява

Пари растежът на предлагането е слаб

Разходите за лихви се повишават

Оценките са на върховете на цикъла 

Премията за финансов риск е доста ниска

Волатилността е неустойчиво ниско

„ Хиперболичните придвижвания в цената и настроенията по-често се поправят принудително, в сравнение с не, когато изобилието върви по своя път “, обобщава отчетът. Ако Kolanovic е знаел, че стените се затварят към него в JPMorgan, тогава той се е сложил в последния си отчет да наподобява доста интелигентен и незаслужено изкупителна жертва, в случай че има пазарен поврат през втората половина. Дори и да няма, човек може да почита смелостта му да вземе непопулярната страна на двоичната търговия, която е днешният американски фондов пазар. 

Регионални банки против огромни банки

Състоянието на огромните банки и районните банки се разминава доста през последните пет месеца:

Причините за това са относително добре разбрани:

Регионалните банки са склонни да имат по-голяма експозиция към търговски недвижими парцели, които са подложени на напън от по-високи за по-дълго лихвени проценти

Разходите за депозити в най-големите банки, които се възприемат като най-сигурните, са се повишили по-малко, защото лихвените проценти са се нараснали спрямо тези на по-малките регионални 

Надеждите се покачиха, че банковите стандарти Базел III ще бъдат разводнени, което е от изгода за огромните банки, само че няма значение за по-малките

Бизнесите с такси, където по-големите банки са мощни, като комерсиално и капиталово банкиране, се оправят добре 

Приемане всичко това обаче е исторически факт, че показателите на огромните банки и районните банки не се разминават прекомерно дълго един от различен. Ето 20-годишна диаграма:

Аргументът за какво двамата се наблюдават взаимно може да наподобява по следния метод. Банкирането е публикуван бизнес: банките получават пари на една цена и ги дават на друга. А парите са стока: с течение на времето цените за тяхното придобиване и даване ще са едни и същи за множеството банки, защото се дефинират най-вече от макроикономически, а не от идиосинкратични фактори. Разбира се, някои банки са по-добре ръководени предприятия от други и ще надминат останалите. Но вземете две относително огромни групи банки - огромни или дребни - и те ще се проследят много от близко. Ако това е правилно, може би можем да чакаме разликата сред огромните банки и районните в последна сметка да се затвори. 

Банковият показател на KBW включва освен големите банки с паричен център, само че и суперрегионални като US Bank, Truist и PNC. Неотдавнашното разминаване е още по-голямо, в случай че просто сравните банките на паричния център с районния показател. Разликата е към 30 процентни пункта от края на януари:

Интересно е да се огледа тази последна връзка от 2016 година (избирам тази дата, тъй като преди този момент възобновяване от финансовата рецесия към момента пречи на малко сигнали):

Моделът тук е, че двете най-големи и най-диверсифицирани американски банки, JPMorgan Chase и Bank of America, се издигат мощно и преобладават Citi, Wells Fargo и районните, които всички се реалокират повече или по-малко встрани през множеството време. Но две неща се трансформираха неотдавна. Първо, при започване на 2023 година JPMorgan изпревари BofA, евентуално заради решението си да резервира по-ликвидните си активи в краткосрочни активи в очакване на по-високи лихви. Неуспехът на BofA да направи това докара до доста милиарди неосъществени загуби. На последващо място, Citigroup и Wells имаха страхотна 2024 г.; и двете банки наподобява се завръщат от много сериозен институционален безпорядък през последното десетилетие или две.

Това оставя някои забавни въпроси. Дали технологията, тежката регулация или някакъв различен фактор са създали банковата стопанска система друга и по-добра за най-големите диверсифицирани банки – категория, която сега включва единствено JPMorgan и BofA? Ако това е по този начин, може ли Citi или Wells или някой от суперрегионалните компании да се причислят към тази категория? И в случай че не е по този начин, коства ли си в даден миг да заложите на завръщане на районна банка?

Едно положително четене

На смисли с акцентиране.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук