ETF изяждат пазара на облигации
В началото на века Barclays Global Investors започва чудноват дребен фонд в Канада, затънтено място на световните финанси. Днес нейните безчет потомци пренасочват елементи от пазара на облигации на стойност 130 трилиона $.
Създаването на BGI беше борсово търгуван фонд, който заемаше много другоземен ъгъл на капиталовата промишленост. ETF съществуват единствено от десетилетие и съществуват по-малко от 90 с общи активи от 70 милиарда $. Но това беше нишов артикул даже за нишова промишленост: вместо някакъв огромен показател на фондовия пазар, този ETF щеше да наблюдава канадския пазар на облигации.
iShares Core Canadian Universe Bond Index ETF — стартиран на 20 ноември 2000 година — беше първият по рода си, който влага в дългови принадлежности, а не в акции. Това представляваше експериментален балон за BGI, подразделението за ръководство на активи на английската банка.
Бяха минали още две години, преди BGI да пусне няколко ETF облигации в Съединени американски щати, против слаб интерес. Някои вярващи в ETF бяха скептични, че транспортните средства в миналото ще се окажат сполучливи при закрепен приход. Грешаха.
Това към този момент не е ниша. Всъщност ETF с закрепен приход — в този момент клас активи от $2 трилиона — разклащат остарелия ред в горист, само че значим дирек на финансите, който от дълго време се ръководи от огромни банки и капиталови групи.
Дори активите графиката за ръководство нагоре подценява какъв брой мощна е тази наклонност. В края на краищата, последните няколко години не бяха положителни към пазара на облигации, намалявайки цената на множеството ETF с закрепен приход и затъмнявайки големи притоци. Дори през 2022 година — една от най-лошите години в историята за класа активи — облигационните ETF привлякоха $245 милиарда пари на вложители. Те са спечелили още 195 милиарда $ до момента тази година.
В резултат на това нови играчи излизат на напред във времето. Само преди десетилетие единствено един от 20-те най-големи фонда за облигации в света беше ETF (и това беше просто отклонение на клас акции на по-голям фонд Vanguard). В топ 50 имаше единствено три общо. Днес пет от 20-те най-големи носители на пазара на облигации са ETF, а има 18 в топ 50:
ETF са с удебелен шрифт. Активи в милиарди долари Топ 50 през 2014 година Активи Топ 50 през 2024 година Активи PIMCO Total Return Fund143.4Vanguard Total Bond Market Index Fund320.1Vanguard Total Bond Market Index Fund136.67Vanguard Total Bond Market II Index Fund290.8Vanguard Total Bond Market II Index Fund90.75PIMCO Income Fund153.3Templeton Global Bond Fund69.1Vanguard Total International Bond II Index Fund117.9Vanguard Short Term Investment Grade Фонд53.1 iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 109.7 Metropolitan West Total Return Bond Fund51 Vanguard Total Bond Market ETF 107.3 Vanguard Intermediate-Term Tax-Exempt Fund40.8The Bond Fund of America84.4DoubleLine Total Return Bond Fund40.2Dodge & Cox Income Fund78.8Pimco Income Fund40Vanguard Intermediate-Term Tax-Exempt Fund72.8Dodge & Cox Income Fund39.1Strategic Advisers Fidelity Core Income Fund66.1Vanguard Short-Term Bond Index Fund38.5Fidelity U.S. Bond Index Fund56.6Lord Abbett Short Duration Income Fund36.2 Vanguard Total International Bond ETF 56.3 Templeton Global Total Return Fund34.4Vanguard Short Term Investment Grade Fund54.3Vanguard Total International Bond Index Fund30.5 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF 53 Banco do Brasil Fundo de Investimento29.42PIMCO Total Return Fund50.9T Rowe Price New Income Fund29.4Baird Aggregate Bond Fund46.4The Bond Fund of America27.97 Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF 46.2 Vanguard GNMA Fund26.5JPMorgan Core Bond Fund45.7JPMorgan Core Фонд за облигации26.3 Фонд за облигации с обща възвръщаемост на MetWest45.7 Vanguard Total Bond Market ETF 26 Фонд за облигации с обща възвръщаемост на PGIM45.3 Фонд за стратегически приходи на Goldman Sachs25.3 Фонд за съществени доходи на Strategic Advisors 43.6 Стратегически фонд на BlackRock Портфейл с благоприятни условия за доходи25.1 Фонд за краткотрайни приходи на Lord Abbett42.1 Фонд за облигации с капиталов клас Fidelity Series 25 Фонд за краткосрочни скъпи бумаги, предпазени от инфлация, 41,3 Фонд за предпазени от инфлация скъпи бумаги от Vanguard 24,8 Портфолио за стратегически приходи на BlackRock37,7 Фонд за облигации на Loomis Sayles24. 4 iShares National Muni Bond ETF 37.1 JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund24Fidelity Total Bond Fund37.2iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF23.2Vanguard Total International Bond Index Fund36.3Banco Itaú Flexprev21.9Fidelity Series Investment Grade Bond Fund35. 2AB Global High Yield Portfolio21.8Bridge Builder Core Plus Bond Fund34.2Banco Itaú Fundo de Investimento20.4 Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF 34 Vanguard Limited Term Tax Exempt Fund20.3Vanguard Фонд за промеждутъчен капиталов клас33.3 Fidelity US Bond Index Fund19.8 Vanguard Tax-Exempt Bond ETF 32.9 iShares iBoxx Щатски долар Investment Grade Corporate Bond ETF 19.3 SPDR 1-3 Month T-Bill ETF 32.8 Bradesco Fundo de Investimento19.3 Vanguard Short-Term Bond ETF 32.7 Стратегически съветници Core Income Fund19.2 iShares MBS ETF 31.3 American Funds American High-Income Trust19.1Vanguard Institutional Intermediate-Term Bond Fund30. 9Loomis Sayles Strategic Income Fund18.9 iShares iBoxx Щатски долар Investment Grade Corporate Bond ETF 30.5 Vanguard Intermediate-Term Investment Grade Fund18.7Baird Core Plus Bond Fund30.4Fidelity Total Bond Fund17.7DoubleLine Облигационен фонд с цялостна възвръщаемост29.7Invesco Senior Floating Rate Fund17.3Vanguard Limited Term Tax Exempt Fund29.3Vanguard Intermediate-Term Bond Index Fund17.2 iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF 29.1 Vanguard High Yield Corporate Fund16.8 Vanguard Tax-Exempt Bond ETF 29.1 Vanguard Long Term Investment Grade Fund15.9Banco do Brasil Fundo de Investimento28.6PIMCO Low Duration Fund15.3 Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF 28.4 PIMCO Short Term Fund15.1 iShares Core Total USD Bond Market ETF 28.4 BlackRock High Yield Портфолио от облигации14.8Vanguard Protected Inflation Securities Fund27 iShares iBoxx Щатски долар High Yield Corporate Bond ETF 14.4 iShares U.S. Treasury Bond ETF 25.7 PIMCO Real Return Fund14.1AB American Income Portfolio24.8Franklin California Tax Free Income Fund13.7Fidelity Series Bond Index Fund24.6American Funds Capital World Bond Fund13.2 JPMorgan Ultra-Short Income ETF 24.4Това тревожи много хора, като Европейската централна банка, МВФ, няколко учени и навалица вложители са загрижени, че ETF с закрепен приход могат по някакъв метод да се окажат рискови, може би даже редовно. Инвеститорът Карл Икан един път ги назова „ извънредно рискови “.
В същото време неповторимият механизъм на ETFs за следене на показатели укрепи и форсира няколко други съществени трендове на пазара на облигации. Резултатът е едни от най-големите промени, които засягат световните пазари с закрепен приход за едно потомство.
FT Alphaville е писал за разнообразни аспекти на тези проблеми и преди, само че е нужен по-задълбочен, по-всеобхватен взор. В последна сметка облигационните ETF в този момент от ден на ден оформят главните пазари, вместо просто да се пробват да ги имитират.
Ефектите са най-очевидни при корпоративните облигации (върху които тази обява е главно, само че не извънредно фокусирана) и в Съединени американски щати, само че те стартират да стават забележими в множеството ъгли на международния пазар на облигации, съгласно Джеф Джонсън, началник на продуктите с закрепен приход във Vanguard. Той сподели:
Първите облигационни индексни фондове и ETF бяха фокусирани върху по-висококачествени по-ликвидни елементи от пазарите, като съкровищни облигации и корпоративен дълг с капиталов клас, само че през днешния ден има също толкоз пари в ETF с закрепен приход, които следват повече сателитни елементи на пазара.
Може би най-интригуващото е, че някои даже считат, че облекчават предизвикателство, което преследва пазара на облигации след световната финансова рецесия от 2008 година — комерсиалните усложнения, зародили откакто банките бяха ударени с по-тежки регулации, които ограничиха способността им да посредничат сред купувачите и продавачите на облигации.
Както сподели Грегъри Питърс, съглавен капиталов шеф на PGIM Fixed Income, пред FTAV:
Технологията към ETFs — още повече в сравнение с самият ETF — трансформира търговията с закрепен доход . . . Вследствие на това ликвидността на пазара на облигации се усъвършенства много доста.
Това е даже по-ефективно от това, което имахме преди международната финансова рецесия, когато просто разчитахме на балансите на дилърите. Това употребява технология, която ще става все по-добра, по-бърза, по-бърза и по-силна. И мисля, че това е трансформиращата част от шасито на ETF.
Как вложителите (най-вече) се научиха да спрат да се тревожат и да обичат облигационния ETF
В нощта преди изявлението си с BlackRock през 2015 година Самара Коен трябваше да търси в Гугъл по какъв начин работят ETF.
Коен в действителност беше почнала кариерата си с управител на активи през 1993 година, само че по това време беше просто дребна, обичайната капиталова къща за облигации, а първият ETF в Съединени американски щати съществуваше единствено една безславна година (първият ETF в действителност беше стартиран в Канада през 1990 г.). Компанията, към която в този момент мислеше да се причисли още веднъж – след дълъг престой в Goldman Sachs – беше доста друг звяр, откакто закупи колоса за пасивно вложение Barclays Global Investors.
На закуска в Casa Lever на 53-та улица в Ню Йорк Стрийт, тя призна незнанието си пред Марк Уидман, който по това време ръководеше бизнеса с iShares на BlackRock. Той не се притесняваше, потвърждавайки, че тя евентуално би могла да вземе експертен опит в ETF много бързо. Той беше прав: Коен в този момент е основен капиталов шеф на ETF и индексни фондове на BlackRock за $7 трилиона, в това число над $900 милиарда облигационни ETF.
Коен счита, че е имало две огромни събития, които са помогнали за стимулиране на растежа на ETF с закрепен приход – първото от които се случи единствено месеци откакто тя се върна като бумеранг в BlackRock.
През декември 2015 година фонд за корпоративни облигации, ръководен от Third Avenue Management, се срина и трябваше да замрази тегленията на вложителите. Това изпрати тръпка на боязън в кредитните пазари. Изведнъж ползата на вложителите към облигационните ETF експлодира, съгласно Коен:
До този миг огромна част от институционалните пари в облигационните ETF бяха туристи - хора, които бяха привикнали най-вече с акциите и просто им хареса, че имат достъп до облигации в артикул на фондовия пазар.
Това се промени доста в края на 2015 година, тъй като имаше толкоз доста облигационни фондове, които се показаха по-слабо от по-широкия пазар с висока рентабилност. Започнахме да получаваме повече входящи позвънявания, в сравнение с изходящи, от хора, които желаеха да знаят по какъв начин работят облигационните ETF.
Вторият огромен миг настъпи през март 2020 година, когато блокирането на Covid-19 изпрати финансовите пазари в опашка.
Пазарът на облигации се задръсти трагично: всички започнаха да продават и малко на брой желаеха да купуват, като даже държавните облигации на Съединени американски щати станаха ужасяващо неликвидни за прочут интервал. Механизмът за арбитраж, който се случва под капака на ETF, също се разпадна вследствие на това, само че – и това е от решаващо значение – действителните акции на облигационните ETF продължиха да се търгуват макар безумно високите размери (много повече за това по-късно).
Това беше повече, в сравнение с може да се каже за огромни елементи от главните пазари с закрепен приход. Както означиха анализаторите на JPMorgan по това време, това беше „ най-големият стрес тест за ETF пазарите . . . [и] като се изключи няколко неточности, ETF пазарите като цяло действаха по предопределение и се поддържаха добре. “
За Коен от BlackRock това беше моментът, когато ETF с закрепен приход в действителност дойдоха, доказвайки своята храброст и спечелвайки необятно приемане и измежду мениджърите на фондове, като скъп инструмент за търговия; и вложителите, като конструкция на фонда, която да приемете:
Това беше голям миг за ETF с закрепен приход. Търговците опаковаха своите Bloomberg, с цел да работят от у дома и не можеха да търгуват с облигации. Но можете да търгувате с ETF. Те предоставиха в действителност значимо разкриване на цените през този неустойчив интервал и помогнаха за основаването на по-голяма резистентност на пазара на облигации. Това беше голяма смяна.
Някои скептици настояват, че единствено Федералният запас е присъединил облигационните ETF в своя солиден пакет от тласъци за битка с рецесията, който е попречил на ✌️нещо✌️ в промишлеността да се счупи. Но множеството самостоятелни анализатори – като Bank of Canada – стигнаха до извода, че облигационните ETF не са просто устойчиви: непрекъснатата им търговия в действителност е скъпа.
Фед изкупи единствено по-малко от $9 милиарда ETF облигации, които бързо бяха премахнати. Простият факт, че централата на Съединени американски щати b
