ЕЦБ трябва да остане прагматична при определяне на тарифи

Писателят е губернатор на Банката на Италия

в изказване по -рано този месец, Управителният съвет на Европейската централна банка отбелязва, че процентите на политиката стават „ значимо ограничаващи “. Това значи, че те последователно се доближават до неутрално равнище или „ R-Star “, както е известно от икономистите.

нито подтиква, нито лимитира икономическата интензивност, това равнище е краткосрочният лихвен %, който поддържа инфлацията постоянна и заетостта е цялостна един път краткотрайни шокове, се разсейват. На доктрина, откакто централна банка доближи това равновесие, тя може да се задържи устойчиво - в случай че нов потрес не наруши салдото.

Проблемът? R-Star е движеща се, невидима цел. Той се измества във времето, завършени от постепенно движещи се структурни сили като демография, софтуерен напредък и желания за риск. Още по -лошото е, че може да се оцени единствено посредством изследвания или модели, и двете, които се пробиват с неустановеност. За евро зоната актуалните оценки варират сред 1,5 и 2,5 % в номинални условия.

Това слага централните банкери в обвързване. От една страна, R-Star е от значително значение: процентите на политиката могат да се смятат единствено за „ експанзионална “ или „ ограничаваща “ по отношение на нея. От друга страна, тя е неуловима: нерешителен, непрекъснато изменящ се индикатор е разтърсена основа за създаване на политики.

За да се ориентират в тази неустановеност, централните банки би трябвало да употребяват R-Star прагматично. Когато лихвите на политиката би трябвало да са надалеч от неутрални, даже грубите оценки са потребни. През 2022-23 година ЕЦБ знаеше, че процентите са много над неутрални-умишлено по този начин, за битка с инфлацията. С тях на 4 %, даже 1 процентна точка на неточност към R-Star не промени оценката си: позицията беше ясно „ ограничаваща “.

, само че защото инфлацията пада и процентът наближава неутралната, несигурността се трансформира в проблем. Политиците влизат в „ сива зона “, където паричната политика може да наподобява като експанзионистична или ограничаваща според от това коя оценка на R-Star употребяват, което прави прогнозите безполезни.

Помислете за GPS с 5 км граница на неточност. Ако сте на 500 км от вашата дестинация, това обезпечава ясна посока. На 50 км към момента е потребно. Но когато сте единствено на няколко километра, неговата неправилност се трансформира в отговорност.

За благополучие, има решение. Тъй като оценките на R-Star стават по-малко потребни, прогнозите за инфлация са склонни да стават по-надеждни. През 2022-23 година прогнозите на ЕЦБ бяха изключени, заради шокове-като да вземем за пример извисяващи се цени на енергията-тези модели за прогнозиране. Но до 2024 година, защото инфлацията непрекъснато понижава към задачата, проекциите възвърнаха точността и достоверността.

Това допуска просто предписание. Когато ставките би трябвало да са надалеч от неутрални, дават тегло на R-Star. Те няма да разрешат точно калибриране на позицията, само че оказват помощ да се оцени дали паричната политика е експанзионистична или рестриктивна.

Когато процентите са съвсем неутрални, концентрирайте се върху инфлационните проекции и по -широките макроикономически вероятности. Ако лихвените проценти попадат в сивата зона на R-Star, инфлацията понижава към задачата, а растежът остава слаб, има възможност политиката да е към момента ограничаваща.

Основният мандат на ЕЦБ е ценовата непоклатимост. Оценките на неутралните проценти оферират потребен подтекст, само че не би трябвало да диктуват политиката. На този стадий прогнозите за инфлация дават по -добри насоки.

В момента ЕЦБ се сблъсква с внимателен акт за балансиране. От една страна икономическата уязвимост оказва напън върху инфлацията. Разочароващите данни за Брутният вътрешен продукт и слабата убеденост на потребителите се трансфораха в установяване на черти на еврозоната. Продължителният застой може да изтласка инфлацията под задачата на 2 % на ЕЦБ. Глобалното напрежение може в допълнение да попречва потреблението и вложенията.

От другата страна се появяват нови мощни източници на неустановеност. Временният скок на цените на силата по -рано тази година носеше смущаващи ехтене от 2022 година Спектът на цените - действителни или хипотетични - господства над заглавията. Междувременно прекъсването на Германия от неговата „ дълг спирачка “ и елементарен европейски проект за защита може да вкара мощен фискален тласък. Шоковете са изобилни и надалеч от разсейването-едва ли обстановката R-Star да бъде водеща информация.

В този пейзаж, фиксирайки дали позицията би трябвало да бъде квалифицирана като „ ограничаваща “ рискува да държи вниманието върху галактиката на R-звездата, когато погледът ни би трябвало да се концентрира върху хоризонта на инфлацията-и върху това дали стоастата е подобаваща за постигане на 2 %. Прогнозите допускат, че има още работа. Но като се има поради многото „ известни незнайни “, замъгляващи вероятността, определяйки тъкмо какъв брой и по кое време остава извънредно комплицирано. ЕЦБ би трябвало да остане прагматичен и ръководен от данни.