Европейските пазари се развихриха

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Това е Хариет Кларфелт, която замества господин Армстронг, до момента в който той си взема подобаващ почивен ден. Оплаквания към него, всевъзможни други мнения към мен, апелирам: [email protected].

Аз самият бях на отмора предходната седмица; нещо, което Роб може би е взел поради, до момента в който е търсил добре отпочинал сътрудник, преди малко от по-слънчевия климат.

Малък късмет във връзка с времето, като се има поради, че се осмелих да се върна в родния си град, Лондон. Но потребно е, че късото прескачане през континента до Австрия и Франция ме подтикна да погледна по-отблизо европейските пазари. (И кнедли, шницел и доста други нишестени хранителни продукти . . .)

Което ме води към . . . OATs

Френските държавни облигации, известни още като OATs (съкратено от obligations assimilables du Trésor), имаха неустойчив интервал, откогато президентът Еманюел Макрон свика предварителни парламентарни избори преди две недели.

Доходността на 10-годишните френски облигации се увеличи предходната седмица, защото цената на инструмента падна, а спредът или разликата сред френската и немската референтна рентабилност — обсъждана като барометър за риска от задържане на дълга на Франция — се увеличи до повече от 0,8 процентни пункта предишния петък, най-широкото му равнище от 2017 година

Както беше добре документирано от моите сътрудници, други френски пазари също бяха подложени на напън през последните две седмици, защото вложителите усвояваха опцията за крайнодясно държавно управление с огромни проекти за разноски и образуването на ляв блок, който може да заличи центристкия алианс на Макрон.

Миналата седмица означи най-лошия спад за показателя Cac 40 от 2022 година и — както аз Ще обсъдим — наградите за европейски корпоративни заеми скочиха по-високо.

И по този начин: 1) Какво значат тези по-високи награди за компании с дългови отговорности, деноминирани в евро? и 2) Може ли този припадък на неустойчивост да съставлява опция за бъдещите вложители?

Моите отговори в резюме са: 1) Компаниите, които се възползват от европейския пазар на облигации с капиталов клас, в този момент би трябвало да платят най-високата награда от няколко седмици, с цел да издадат дълг – не е идеално, в случай че сте възнамерявали да получите огромна работа скоро.

И 2) Може би – в случай че смятате, че всевъзможни по-нататъшни разтърсвания ще бъдат краткотрайни след двустранното френско политическо съревнование, което се организира на 30 юни и 7 юли. Въпреки че, несъмнено, самостоятелният избор на заеми е от решаващо значение – а има и фактът, че Франция надалеч не е единствената страна, която организира избори тази година.

Първо, някои цифри. Средният спред за капиталов клас в евро – наградата, плащана от кредитополучателите за издаване на дълг над еквивалентната рентабилност на немски бунд – се намира на почти 1,2 процентни пункта, като предходната седмица доближи най-високата си точка от февруари.

Това към момента е доста по-ниско в сравнение с беше преди шест месеца, само че доста по-високо от равнището от началото на юни от единствено 1,06 процентни пункта.

Средният спред с висока рентабилност или „ нежелана “ също е доста по-нисък от предходната година, само че се повиши внезапно от 3,21 процентни пункта до малко под 3,5 процентни пункта този месец, съгласно данни на Ice BofA.

За основния кредитен пълководец на Goldman Sachs Лотфи Каруи сходни ходове отразяват „ несигурността [относно] резултата от изборите и неналичието на изясненост, която вложителите имат по отношение на икономическата стратегия на другите играчи ”.

Вярно е, че спредовете на американските корпоративни облигации също се разшириха през юни. Но този ход е по-слабо изразен, в сравнение с оттатък езерото - и тази липса на директна корелация значи, че разликата сред спредовете за капиталов клас на двата района доближи най-голямото си равнище от четири месеца по-рано тази седмица.

И по този начин, някои може да се изкушат да останат краткотрайно на доларовия пазар, до момента в който неустойчивостта в Европа се успокои. В знак на отвореността на американския пазар към нови излъчвания — и непрекъснатото търсене от страна на вложителите — редица огромни покупко-продажби се подписаха тази седмица, като Home Depot приключи продажбата на облигации от девет елементи за 10 милиарда $ в понеделник.

Но можем ли да станем очевидци на по-трайна смяна? Има мотив, че спредовете са били просто прекомерно тесни за риска, който е трябвало да отразяват преди, и е било време за разширение. Всъщност Майк Скот от Man Group отбелязва: „ Франция [е] осигурила катализатор за преоценка на риска – който не е бил уместно оценен. “

Анализатори от Deutsche Bank написаха тази седмица, че „ към момента се усещат удобно с кредитирането на безспорна база “ и че „ възможностите за европейски систематичен политически потрес са надценени “. Но те прибавиха, че европейският заем в този момент би трябвало да търгува с по-широк спред към заема на Съединени американски щати, „ както заради политически страхове, по този начин и заради ЕЦБ, която наподобява се колебае да се отклони от Фед “ във връзка с пониженията на лихвените проценти.

Честно казано., кредитните спредове в евро в действителност са се намалили малко по отношение на предходната седмица. (Да избереш да пишеш по дадена тематика и по-късно обезверено да наблюдаваш по какъв начин наклонността стартира да се отпуска, е професионален риск за пазарен публицист.)

Това може да е индикация, че опасенията към този момент стартират да понижават.

И в случай че смятате, че най-лошите политически страхове на пазарите е малко евентуално да се осъществен и че неустойчивостта няма да продължи прекомерно дълго, тогава това може да е добър миг да натрупате малко по-евтин дълг.

„ Хората се оплакваха от тесните кредитни спредове “, отбелязва Кристиан Хантел от Vontobel. „ Ако погледнете в този момент разширението в Европа – и в случай че приемем, че вредите върху политическия пейзаж във Франция може да се надяваме да бъдат лимитирани – това може да бъде забавна опция за нахлуване за вложителите. “

Анализаторите на JPMorgan са съгласни. „ Според нас, макар че има доста опасности, тази обстановка в последна сметка дава опция за закупуване “, пишат те предишния петък, отбелязвайки, че „ европейските вложители не са непознати за политическия риск “. Междувременно „ техническите индикатори “ – а точно притокът на вложители във фондове за висококачествени облигации в евро – остават „ извънредно мощни “.

Моето виждане? Опортюнистичното пазаруване при догатката, че неустойчивостта ще продължи да понижава, към момента изисква огромна доза разумност по отношение на вероятностите на обособените компании — и кредитното качество — във всеки политически сюжет.

Да не приказваме за признаването на по-широкия интернационален подтекст намираме се в тази година, когато изборите в Обединеното кралство се приземяват сред двата кръга във Франция и, несъмнено, изборите в Съединени американски щати се задават през ноември.

След това поражда въпросът по кое време и до каква степен централните банки ще понижат лихвите . . . и дебатът за по-широката икономическа вероятност.

За Скот от Man Group, „ променливостта е тук, с цел да остане “, защото се организират редица избори – само че що се отнася до високодоходните заеми, „ по-голямото нещо като цяло ще бъде фонът на растежа ”.

Стандартите се разграничават

Последните месечни доклади за корпоративните стандарти са излезли и — противоположното за някои от страховете, изразени през миналата година, нещата не наподобяват доста зле. Но и те не наподобяват доста добре.

Глобалните неизпълнения възлизат на общо 14 през май, съгласно S&P Global Ratings, което прави общия брой от началото на годината до 69. Това е с две по-малко от сравнителния интервал през 2023 година Но както споделя S&P, това към момента е „ доста над “ междинната стойност за последните пет години. Дефолтите в Съединени американски щати предишния месец бяха по-високи от тези в Европа - девет против четири. Но до момента в който отговорностите по несъблюдение на отговорностите в Съединени американски щати фактически спаднаха месечно, неизпълнението на отговорностите в Европа се резервира устойчиво, поддържайки доклада за района от началото на годината на най-високото си равнище от 2008 година насам, на 19.

Освен това 11 от тези европейски неизпълнения бяха толкоз -наречени тържища в затруднено състояние.

Този вид транзакции за замяна на задължения може да помогне на фирмите (и техните поддръжници от частен капитал) да избегнат скъпи процедури по неплатежоспособност — въпреки че предходните ни отчети демонстрират, че тържищата в затруднено състояние от време на време могат просто да изхвърлят кутията пътят към правосъдната зала, по този начин или другояче.

S&P и Moody's в действителност чакат лихвените проценти да се намаляват през идващите 12 месеца. Но това до известна степен зависи от пътя на лихвените проценти, растежа и геополитическото развиване.

По-слабите корпоративни кредитополучатели – и изключително емитентите на заеми с ливъридж, чиито разноски по дълга се движат нагоре и надолу с преобладаващите лихвени проценти – ще търсят с напрежение признаци на облекчение на хоризонта. Проблемът е, че централните банки надали ще ускорят темпото на упоменатото облекчение, в случай че не са изправени пред внезапно закъснение на растежа.

И тази среда също не би била чудесна за мощно задлъжнели компании с ниско качество.

Едно положително четиво

Hertz набира свежи пари за свободното време.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук