Федералният резерв нарича топ

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Ако през вчерашния ден сте имали високорискови акции, чувствителни към лихвените проценти, имате разрешението на Unhedged да продадете и да вземете остатъка от годината (Carvana, Zillow, SoFi и други нарастнаха с 10 % или повече). Останалите се връщайте на работа. Но първо ни изпратете имейл: [email protected] и [email protected].

Фед се обажда на върха

Свърши. Федералният запас споделя, че цикълът на лихвените проценти е достигнал своя връх.

Може би Джей Пауъл, ръководителят на Фед, не го е декларирал с такова равнище на окончателност. Фразата, която той предпочиташе, повторена под няколко форми на вчерашната конференция, беше, че членовете на комитета за отворения пазар на банката „ считат, че е малко евентуално да се наложи в допълнение повишение на лихвите “. Но това е съвсем толкоз изрично изказване, колкото ръководителят на Федералния запас, в здрав разсъдък и с едно око на историята, в миналото ще направи.

Съобщението беше отразено и в резюмето на икономическите прогнози на Федералния комитет за отворен пазар. Съвкупните упования на членовете за лихвения % по федералните фондове в края на идната година са 4,6%, половин процентен пункт под това, което чакаха през септември, и допуска три понижения на лихвените проценти през идната година. Опорната точка във възгледите на обособените членове може да се пресъздава по следния метод: 

През септември един уединен ястреб вярваше, че лихвите ще би трябвало да се покачат до 6 % до края на идната година. Този ястреб е отлетял, сменен от гълъб, който се отличава с особена стойност, който счита, че процентите ще паднат под четири. Междувременно доста мощен консенсус се консолидира към равнището от 4,5 %.

Пресконференцията на Пауъл затвърди тази картина. Запитан дали общото очакване за три съкращения през 2024 година отразява упованието за икономическа уязвимост, ръководителят отговори, че не, то отразява нормализирането на растежа и напредъка и при трите съществени категории инфлация – артикули, заслон и услуги. Беше съвсем толкоз близо, колкото умереният Пауъл в миналото е достигал до отвращение за положението на стопанската система.

По-важното е, че може би Пауъл още веднъж акцентира познатите аргументи за облекчение на политиката, преди инфлацията да доближи твърда 2 целеви % по всички съществени ограничения:

Причината, заради която не бихте чакали да стигнете до 2 %, с цел да намалите лихвите, е следната ... щеше да е прекомерно късно. Бихте желали да намалите рестриктивните мерки за стопанската система много преди 2 % или преди 2 %, тъй че да не превишите ... лишава известно време, до момента в който политиката навлезе в стопанската система.

Трудно е да не се поясняват изказването, обобщението на икономическите прогнози и конференцията като отразяващи дружно желанието да не се повтаря грешката, която Федералният запас направи при започване на този цикъл - чакайки прекомерно дълго, с цел да усили лихвите - като чака прекомерно дълго, с цел да ги понижи. Федералният запас се обърна и в този момент явно е толкоз фокусиран върху заетостта, колкото и върху инфлацията.

Излишно е да споделям, че пазарът изпи всичко това. Russell 2000, показателят с дребна капитализация, който беше понесен надолу от терзания по отношение на възходящите лихвени проценти и съмнителната рентабилност, се увеличи с 3,5 %. Доходността на двугодишните държавни облигации скочи с 30 базисни пункта.

Веселата реакция, изключително при късите облигации, има смисъл. Но до момента в който смяната в позицията на Фед дава публична благословия за смяна в стопанската система, почнала преди няколко месеца, не е напълно ясно ралито на Дядо Коледа да продължи през 2024 година Икономиката към момента е в добър баланс. Рисковете от възкръсване на цените, от една страна, и от закъснение на растежа до криза, от друга, не изчезват изцяло заради новата позиция на Фед. И, както Unhedged документира, има задоволително оптимизъм, вложен в пазара, тъй че човек може единствено да се чуди дали тези двойни опасности са съответно оценени. Спомнете си, да вземем за пример, че фючърсният пазар към този момент беше ценообразувал допълнително от четири 2024 понижения преди вчерашната среща.

Политиката също ще остане несигурна. Пауъл беше помолен неведнъж да опише праговете, които биха провокирали понижаване на лихвите. Той неведнъж отхвърли да отговори, настоявайки, че комисията към момента не е обсъждала конкретика. Той акцентира, че не става дума просто за механично понижаване на лихвите, до момента в който инфлацията пада. Той единствено уточни, че е комфортен да разреши количественото стягане да продължи на фона на пониженията на лихвените проценти, стига съкращенията да са провокирани от падаща инфлация, а не от признаци на започваща криза. Може би е рационално Фед да не споделя прекалено много по тази тематика, само че вложителите нямат различен избор, с изключение на да спекулират какво мислят Powell & Co.

В края на краищата може би има криза на облагите

Във вторник спорихме, че Съединени американски щати не са в криза на облагите, т.к. някои твърдяха. Използвайки съвкупния чист приход на фирмите от S&P 500 като сурогат и правейки някои рационални корекции, наподобява, че облагите са нарастнали добре сред второто и третото тримесечие, даже когато огромните софтуерни акции бъдат оставени настрани. Резултатът е в сходство с данните от националните сметки за корпоративните облаги.

Гарет Уилямс, началник на корпоративните кредитни проучвания в S&P Global Ratings, изпрати имейл, с цел да каже, че бъркаме. Той твърди, първо, че поредното усъвършенстване е прекомерно накриво от сезонните резултати, с цел да бъде потребно. Второ, той сподели, че неговата по-голяма извадка както от оценени американски компании (1214 от тях), по този начин и от световни (2170 от тях) демонстрира нещо напълно друго от моята фотография на S&P (важното е, че неговата извадка изключва финансови компании, които може да имат аномални реакции към средата на скоростта на преместване). Той написа:

Глобалната нефинансова ebitda се сви за 3 следващи тримесечия на годишна база, а през третото тримесечие ebitda падна с 4,4 на 100 на годишна база. Приходите към момента не се свиват, само че са постоянни. Всички райони означават спад, изключително Азиатско-Тихоокеанският район, където ebitda е намаляла със 7 % на годишна база ... Справедливо е да се каже, че Северна Америка е най-устойчивият район, само че даже и там сме имали 2 негативни тримесечни спада на годишна база ... Може да е била лека криза на облагите до момента по исторически стандарти, само че към момента е такава.

Неговите графики на облагите в Северна Америка: 

Измерване на общата доходност на корпоративният бранш е сложен и нерешителен бизнес. Но дълбокият набор от данни на Уилямс допуска, че би трябвало да мислим за оценките на активите в подтекста на импулса на облагата, който в най-хубавия случай е муден.

Едно положително четене

Полезна бистрота от Netflix. Но нощният сътрудник? Наистина ли?

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук