Франция скоро ще изпробва границите на задната част на ЕС

Писателят е декан на Училището за ръководство и нововъведения на науките и някогашен заместник-генерал-директор на паричната политика в Европейската централна банка

Франция е на път да стане спокоен, само че решителен тест за пазарите в Европа. Страната от дълго време се смята за съществена котва на еврозоната: прекомерно огромна, с цел да се провали, прекомерно интегрирана, с цел да се разпадне. И въпреки всичко това съмнение в този момент ще бъде тествано.

Политическата фрагментация е невиждана в Пета република. С светския фискален дрейф и приглушен напредък Франция ще се трансформира в идващия барометър на доверието на вложителите в способността на Европа да ръководи политическия риск.

Засега пазарната реакция остава съдържаща се, само че тази явна спокойна маха по -дълбоко, постепенно репресиране на суверенния риск. Инвеститорите към момента тестват достоверността на реакцията на европейската политика. Но както постоянно в сходни среди, събитието за ликвидност може да провокира повече внезапни корекции. 

Предизвикателството на Франция към момента не е едно от платежоспособността. Дългът му остава обслужван, подсилен от солидни вътрешни спестявания и мощни институции. Въпросът е един от пазарното доверие в политическия потенциал за ръководство и даване на фискална дисциплинираност. Инвеститорите от дълго време толерират склонността на Франция да систематично пропущат цели или закъснение на промените, при догатката, че европейската взаимност и поддръжката на Европейската централна банка в последна сметка ще надделят. Тази хипотеза евентуално ще се сблъска с повече въпроси.

Във Франция фискалният избор става пленник на изборната математика. В този подтекст, репресирането и преоценяването на френския дълг няма да се управлява от неочаквани страхове от несъблюдение, а от възходяща информираност, че фискалната консолидация ще бъде отсрочена за неопределен срок.

вътрешните вложители ще поемат потребностите на финансиране, най-малко за известно време. Но с увеличението на терзанията на задграничните вложители, разликата сред доходността на френския дълг и други страни ще продължи да се движи по -широка, ликвидността може да изтъни и офертите на държавния дълг може да не притеглят успокояващи равнища на предложения. Нещо сходно се случи с Италия в средата на 2010-те. Италия оцеля, само че еврото беше тествано и фискалната дисциплинираност трябваше да бъде възобновена с технократичен кабинет.

Тъй като преди десетилетие на суверенната рецесия, ЕЦБ е създала принадлежности за ограничение на фрагментацията на пазара в целия еврозонен: Програмата „ Откриване на паричните транзакции “ (OMT), и инструмента за отбрана на предаването (TPI). И двете са предопределени да се оправят с „ неоправдания “ пазарен стрес и са обект на строги условия.

Дали Франция ще се класира? OMT изисква придържане към фискалната дисциплинираност по стратегия за европейски механизъм за непоклатимост (ESM) - нещо политически мъчно да се преглътне за главната страна -членка. TPI дава на ЕЦБ повече поверителност, само че активирането му към момента зависи от оценката на фискалната резистентност и спазването на разпоредбите на Европейски Съюз. Франция може да се опита да разтегне тези дефиниции, само че това няма възможност да работи.

Защо? Най -вече тъй като паричните взаимозависимости в еврозоровите страни са се развили в минуса на Франция. Така наречените целеви ограничения за трансгранични потоци от ликвидност сред националните централни банки са тънък сигнал за това. Целевите салда на Франция неотдавна останаха настойчиво негативни. Германия или Холандия, с техните позитивни салда, може да не са толкоз щастливи, в случай че ЕЦБ задейства спомагателни покупки на френския дълг.

На процедура ЕЦБ е изправена пред алтернатива. Ако се намеси за Франция, това рискува морална заплаха и обвинявания в фаворитизъм. Ако не стане, пазарите могат да тестват уговорката си към еврото. Залогът да извършите всичко, което е належащо, може да не е задоволително този път.

И какво друго? По принцип съществуващите защитни кредитни линии на ESM могат да бъдат употребявани, само че потреблението им е прекомерно стигматизирано. Като опция Европа би трябвало да проектира застрахователно оборудване - европейска застраховка за ликвидност на суверенна ликвидност - която работи като алтернатива, а не избавяне.

Участващите страни -членки ще заплащат скромна периодическа награда в единен фонд, ръководен от ESM. В подмяна те биха получили правото, само че не и задължението да извличат краткотрайна ликвидност, в случай че спредовете внезапно се повишават отвън авансово избрани прагове, които не са свързани с основите. Механизмът би бил автоматизиран въз основа на правила, осигуряващи фискално държание и лимитирани във времето, като се заобикаля стигмата на политическите договаряния. Тригерите и изплащанията биха били транспарантни, покритието лимитирано и наградите, калибрирани в рисковия профил на всяка страна.

Самото битие на подобен механизъм би възпирало спекулативните офанзиви, тъкмо тъй като вкарва предсказуем, автоматизиран буфер за ликвидност в сърцето на паричния съюз. Всъщност Европа ще се застрахова против политически риск, като по този метод се стабилизира системата, преди да доминира всяка суматоха.