Големият хазарт на големите технологии

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Златото падна с 3 % през вчерашния ден и разнообразни новинарски издания (не FT, с горделивост мога да кажа) отдават това на очакванията за комерсиално помирение сред Съединени американски щати и Китай, което (на доктрина!) ще понижи наградата за геополитически риск на златото. Но аргументът, че ралито на златото се изяснява с политическо напрежение или намаление на $, което може да е било леко безапелационно преди няколко месеца, към този момент няма никакъв смисъл. Напоследък златото се трансформира в творение на дребно, инерция и Fomo. Не се нуждае от политическо опрощение, с цел да се държи капризно. Изпратете ни вашите мисли: [email protected].

Голяма софтуерна седмица

Тази седмица пет от най-големите международни софтуерни компании рапортуват: Microsoft, Alphabet и Meta на следващия ден и Apple и Amazon в четвъртък. Заедно тези акции съставляват една пета от цената на S&P 500. Числата, които те регистрират, и мненията на техните ръководители ще имат голямо значение на един застаряващ бичи пазар, който наподобява единствено най-младия, раздран по краищата.

Така че, както вършим няколко пъти в годината, дано създадем крачка обратно от шума за изкуствения разсъдък и да погледнем основите. Започнете с най-важния пиедестал тъкмо в този момент - който към този момент не е напредък на приходите или облагите, а по-скоро капиталови разноски. Ето финансовите разноски, на преносима 12-месечна база, в отчетите на петте огромни софтуерни компании тази седмица:

Четири от петте компании главно са удвоили финансовите разноски през последната година и половина и се чака да усилят разноските още повече до края на тази година. Става дума за умопомрачителни суми. За тези четири – Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft – най-големият определящ фактор за представянето на акциите в средносрочно бъдеще ще бъдат разрастващите се вероятности за приемане на допустима възвръщаемост на тези епични вложения.

И поддържайки нещата забавни, Apple продължава да поема другата страна на залога. Apple отхвърля да се причисли към конкуренцията във въоръжаването, залагайки, че техният франчайз за устройства ще може да се възползва от преимуществата на AI, без да заплаща за построяването му. Фолдане, до момента в който другите четирима анте нагоре може да бъде брилянтно; може да бъде катастрофа; Нямам визия.

Неизбежният резултат е, че свободният паричен поток при четиримата огромни разходчици, от дълго време признак на техните супер мащабируеми бизнес модели, стартира леко да понижава:

Разходите ще наложат някои избори в Meta. През последните 12 месеца тя е похарчила 53 милиарда $ за дивиденти и назад изкупуване. Очаква се да генерира $34 милиарда свободен паричен поток през идната година заради всички разноски за AI. Не може да направи всичко (без заемане). Microsoft и Гугъл имат повече пространство за въртене, само че то не е безпределно. Amazon не изплаща дивиденти или поредно назад изкупуване на акции и от дълго време се радва да изразходва това, което завоюва.

Ще има напън и върху приходите. Можем да забележим това в съотношението на финансовите вложения към разноските за обезценка във всяка компания. Амортизацията е мястото, където капиталовите разноски се демонстрират (в изгладена форма) като разход в доклада за облагата и загубата. В разрастваща се компания финансовите разноски могат да бъдат непрекъснато по-високи от разноските за обезценка и времето постоянно е неравномерно, само че с течение на времето двете би трябвало да бъдат почти пропорционални. При разточителните четири сега разноските за обезценка би трябвало да се покачат дълъг път, с цел да наваксат финансовите разноски. Това значи напън върху облагата в идващите години.

Нищо от това не значи, че залогът на AI не е добър залог (отново: нямам визия!). Трябва единствено да отбележа, че това е залог. Парите са избутани в средата на масата и в случай че картите не излязат вярно, парите ще изчезнат и ще бъдат пропуснати.

Големият хазарт на Големите техници може или не може да има нещо общо със скромна, само че осезаема смяна в метода, по който пазарът третира акциите на фирмите. След дъното на „ деня на освобождението “ на пазара през април, всички те като се изключи Amazon надминаха S&P 500; След разрешаването на огромния антитръстов случай Alphabet беше впечатляващ.

Ако обаче се вгледате деликатно в тази диаграма, ще забележите, че през последните няколко месеца единствено Alphabet доста надмина пазара. Големите технологии търгуват по друг метод, в сравнение с даже преди година. Погледнете също наградите на петте акции към S&P 500 (относителната цена/печалба на акциите):

Премиите на Големите технологи, с изключение може би на Microsoft, са равни надолу през последната година или нещо такова. Ръстът на облагите, вместо възходящите коефициенти на оценка, кара акциите да се покачват. Това е задоволително здравословно; оценките не могат да се уголемяват постоянно. Но наподобява, че пазарът е по-прагматичен във връзка с AI хазарта, в сравнение с получава заслуги. Hype няма да е задоволително. Инвеститорите желаят да видят показване тази седмица.

Едно положително четиво

Древни кръвопиещи извънземни и федералните, които ги убиват.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.