Големият тест тепърва предстои за Bank of Japan

Апатията и антиклимаксът са това, към което се стреми една централна банка, когато настъпи моментът за важно политическо решение. По тази мярка връщането на централната банка на Япония към положителните лихвени проценти беше триумф – с високи лихвени проценти на други места, а на губернатора Казуо Уеда му трябваше една година, за да вземе това добре маркирано решение, неговото повишение от 0,1 процентни пункта на японските лихвени проценти не предизвика шокови вълни. Йената едва потрепна. Все още е близо до дъното от 150 йени спрямо долара, което установи, когато лихвените проценти в САЩ започнаха да се покачват през 2022 г.

Така ли това означава японската парична политика, която за едно поколение доведе света до екзотични иновации като тъй като нулевите лихвени проценти, количественото облекчаване и контролът на кривата на доходност ще бъдат скучни отсега нататък? Може би за малко, но само за малко. Всички големи структурни предизвикателства пред Япония – застаряване, намаляване на населението, слабо потребление, висок публичен дълг и ниски темпове на икономически растеж – остават същите. В резултат на това не е ясно дали има някакво стабилно равновесие, при което Япония се отдръпва заедно с постоянно положителни лихвени проценти и инфлация при целта си от 2 процента. BoJ подписа примирие с неконвенционална парична политика, а не мирен договор.

В решението си централната банка гордо отбелязва перспективата, „че целта за ценова стабилност от 2 процента ще бъде постигната в устойчив и стабилен начин”. Но той признава, че този успех е несигурен и може да не издържи.

„Има изключително голяма несигурност около икономическата дейност и цените на Япония“, казва BoJ. Това описание на „изключително висока несигурност“ се превежда на езика на централната банка като „почти всичко може да се случи“.

„Като се имат предвид текущите перспективи за икономическата активност и цените, се очаква благоприятните финансови условия да се запазят за момента“, казва централната банка на Япония. Това е по-малко декларация за изпълнена мисия, отколкото положителен доклад за напредъка.

Япония е на път да се изправи пред така наречения проблем от 2025 г. Дългоочакван, това е моментът, в който последното поколение от бейби бума след Втората световна война ще достигне 75 години, първото от тях ще стане на 80 и както смъртността, така и нуждата им от здравеопазване ще започнат да се ускоряват. Най-острата фаза на намаляване на населението на Япония ще настъпи през следващите 20 години, преди нейната демография да се стабилизира донякъде в средата на века. На този фон почти няма изгледи за реален растеж в икономиката на Япония; желанието за спестяване е високо, а желанието за инвестиране е ниско; следователно основният реален лихвен процент вероятно е около нула.

Добавете целта за инфлация към основен реален лихвен процент от нула и изглежда, че средният лихвен процент на BoJ за икономическия цикъл може да бъде средно около 2 на сто. Но дори това ще бъде трудно да се постигне последователно. Макар основните заплати в големите компании да се повишат силно тази година, няма признаци за широкообхватен ръст на заплатите в цялата икономика или какъвто и да е апетит за по-голямо потребление. Там, където разходите нарастват, голяма част от тях отиват за лекарства и грижи на регулирани цени, като увеличеното търсене води до нормиране, а не до инфлация. Освен това дори лихвени проценти от 2 процента биха оставили малко място за съкращения в лоши времена. Всеки път, когато има шок, BoJ вероятно отново ще се върне на нулата.

Нормализирането на политиката има смисъл като сигнал за доверие от страна на BoJ. Повишаването на разходите по заеми с 0,1 процентни пункта само по себе си няма да окаже голямо влияние и на този етап връщането към положителните лихви предлага известен стимул за домакинствата и компаниите. Малко вероятно е обаче да отбележи началото на трайна промяна към по-високи лихвени проценти в Япония.

Вместо ходът на BoJ, големият тест за Япония ще дойде, когато Федералният резерв на САЩ започне да намалява лихвата проценти, най-вече ако има достатъчно голямо забавяне, за да може Фед да намали рязко. Тъй като е малко вероятно Банката на Япония да повиши много лихвените проценти, действията от другата страна на Тихия океан е по-вероятно да стеснят зеещата пропаст в доходността между държавните облигации на САЩ и японските държавни облигации.

Това от своя страна вероятно би предизвика поскъпване на йената, водещо до обръщане на външния натиск, който повиши инфлацията в Япония през последните няколко години - в който момент страната ще трябва да разчита на вътрешните заплати и потреблението, за да поддържа цените да растат. Именно този момент, а не връщането към положителни лихвени проценти, ще отбележи истинския тест за това дали, почти 30 години след загубата му по време на така нареченото изгубено десетилетие, BoJ си е възвърнал контрола върху нивото на цените.

Последвайте ни в