Голямата технология като риск от голяма опашка

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. McDonald's регистрира спад в продажбите по време на вчерашния диалог за облагите. Изглежда, че следпандемичният скок в храненето за възмездие в заведенията за хранене е завършил, само че вложителите в бързо хранене могат да бъдат сигурни: Unhedged продължава да яде повече от своя дял бургери и пържени картофи. Изпратете ни имейл със препоръки за диета: [email protected] и [email protected].

Големи облаги от технологии

Този следобяд Microsoft регистрира облаги. Утре следва Мета; Apple и Amazon се включват в четвъртък. Това е една пета от пазарната капитализация на S&P 500, цифра, която евентуално подценява смисъла на четирите компании за пазара като цяло. Те, дружно с Alphabet (която регистрира предходната седмица) и Nvidia (която регистрира след месец), осигуриха множеството облаги на пазара през последните няколко години и в случай че вероятностите им са разочароващи, ще има проблеми. 

Чувствителността на тези акции към по-малко от вълнуващите резултати беше демонстрирана от Alphabet предходната седмица, която регистрира 14 % растеж на приходите и облагите, малко над прогнозите. Акциите му паднаха с 5 % на идващия ден. Това обаче може да се дължи на това, че всички „ платформени “ компании са попаднали в спад през последните седмици:

До степента, в която тези спадове съставляват проведено понижаване на упованията и отдалечаване от Big Tech, това е добра вест за пазара като цяло. Твърде доста се движи върху прекомерно малко акции. Но упованията остават рисково високи. Ето някои числа, които би трябвало да имате поради:

Няколко неща, които би трябвало да се отбележат:

Apple и Microsoft в този момент търгуват със обилни награди спрямо техните дълготрайни междинни оценки на цена/печалби (и за през последните пет години тези оценки към този момент са непрекъснато високи). Не е по този начин за Alphabet и Meta (вероятно тъй като техните доходи зависят от рекламата и по този метод са по-чувствителни от икономическа гледна точка). Amazon е специфичен случай, защото дълго време се смяташе, че не печели задоволително по отношение на капацитета си, което оправдава високото съответствие P/E. Напоследък това наподобява е по-малко правилно.

Всички тези компании, като се изключи Apple, се показаха извънредно добре през последните няколко години, както във връзка с повишението на цената, по този начин и във връзка с растежа на приходите и облагите. Растежът на Apple е доста по-бавен от останалите (това ли е чисто отбранителна акция в този момент?). 

Решаващият миг: както можете да видите от консенсусните оценки на анализаторите за приходите и облагата на акция, пазарът счита, че няма да има закъснение на растежа. Двуцифрен растеж на приходите и растеж на облагите от или над 20 % за години напред е затруднение, което тези компании би трябвало да прескочат. Apple още веднъж е изключение, само че забележете, че даже там упованията са за ускорение на резултатите. 

Unhedged счита, че всички те са страхотни компании и че най-вероятният резултат е те да отговорят на тези упования. Но нашата позиция е, че техният статус на звезда към този момент е оценен и всяка сериозна неточност ще преобърне доста мебели на пазарите. 

Има и различен риск. Тези компании направиха доста, с цел да поддържат описа на пазара за AI, като поеха огромни задължения за увеличение на финансовите разноски в поддръжка на AI услугите. Microsoft съобщи, че „ чакаме финансовите разноски да се усилят доста “ тази година и че „ търсенето на ИИ в кратковременен проект е малко по-високо от наличния ни потенциал “. Amazon споделя, че мощното търсене на облачни услуги и AI значи, че „ ще усили доста “ финансовите разноски. Meta споделя, че AI подтиква по-високи вложения както през тази година, по този начин и през 2025 г. 

Ако тези компании се откажат от уговорките си, даже по най-нежните, квалифицирани способи, въздействието неотложно ще бъде усетено от Nvidia и други акции на чипове, които са другата значима поддръжка за пазарите. Това е почти толкоз огромен риск от опашката, колкото вложителите в американски акции са изправени сега.

Дивата йена

Миналата седмица бърз укрепването на японската йена съответства с изненадващата уязвимост на американските софтуерни акции. Насочете спекулациите на Уолстрийт: свързани ли са двете?

Теорията е следната. Йената е нормална валута за взимане на заеми за кери търговия, при която вложителите заемат валутата на дадена страна с ниски лихвени проценти и влагат приходите в пазар с по-висока рентабилност другаде. Скъсяването на йената също беше известна тактика през последните месеци. Така че, когато йената ненадейно нарастна предходната седмица – провокирана от интервенцията на йената от страна на японското министерство на финансите и успокоителните вести за инфлацията в Съединени американски щати – както кери търговията, по този начин и шортовете на йената се разпаднаха, принуждавайки вложителите или да разпродадат софтуерни акции, които са купили със заети средства йени или да продават софтуерни акции, с цел да покрият своите къси позиции.

Но няма твърди доказателства (които сме виждали) вложителите да са заемали йени, с цел да купуват софтуерни акции, или да продават софтуерни акции, с цел да покрият къси позиции. От Дерек Халпени от MUFG Strategies:

Кери търговията в действителност стартира да се отпуска предходната седмица. Видяхме мексиканското песо, щатския $ и други латиноамерикански валути да отслабват, защото вложителите се измъкнаха от някои елементарни йени към валутни покупко-продажби с висока рента. Някои биха възразили, че позициите в софтуерния капитал с ливъридж са били финансирани посредством йените – само че ние не знаем.

Възможно е да има повече световни отзвуци – и по-диви теории за това, което се случва – когато Банката на Япония се събира в сряда. 

Първо, последните облаги на $ по отношение на йената са породени от огромната разлика сред лихвените проценти на Съединени американски щати и Япония. BoJ се надява да стартира цикъл на последователно повишение на лихвите, само че ще го направи единствено когато е убеден, че провокираната от заплатите инфлация е одобрена. Tankan от юни, изследване на BoJ измежду бизнеса, допуска, че инфлацията на заплатите в действителност стартира да се ускорява. BoJ може да увеличи лихвените проценти още в сряда.

Въпреки че BoJ не се чака да увеличи лихвите си с повече от 0,25 %, цикълът на последователно повишение би довел до по-силна йена и може да означи началото на краят на търговията долар/йена. Въпреки че търговията ще продължи да действа, до момента в който курсовете изцяло се сближат, търговците може да извърнат взор към други валути или да се изплашат от неустойчивостта на йената.

След това BoJ алармира, че ще приключи контрола на кривата на рентабилност (YCC ) — стратегия за количествено облекчение, почнала през 2016 година, в която BoJ купува японски държавни облигации на стойност съвсем 6 трилиона йени на месец, с цел да поддържа доходността покрай 0. Очаква се комитетът по паричната политика на BoJ да разгласи проект за понижаване на % на покупките. Много анализатори чакат в началото понижение с 50 % на покупките на JGB.

Огромните покупки на облигации от BoJ доведоха до приключване на институционален капитал от Япония към задгранични акции и облигации, което може да е помогнало за повишение на оценките на активите в Съединени американски щати през последния 10 години. Някои се опасяват от мъчително превръщане, сходно на това, което се твърди, че се е случило предходната седмица. 

Това е малко евентуално. Централната банка на Япония смекчи задачите за лихвения % на YCC през 2021 година, без да аргументи огромни продажби на задгранични дялове. Все още има задоволително огромен спред сред доходността на JGB и множеството други държавни облигации, с цел да задържи японските вложители в интернационалните активи.  

Вместо това, количественото стягане може да има противоположен резултат, в случай че японските вложители избягат от падащите цени на JGB. Thierry Wizman от Macquarie Group отбелязва, че:

[BoJ] забавя покупките на [JGB] ще накара чистото издаване да се увеличи, което всъщност е като продажба на JGB в пазара. Те ще желаят да влязат единствено когато добивите са по-високи, откакто QT има своя резултат. 

(Райтер)

Едно положително четиво

Температури на морето.

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук