Greedflation и хранителни стоки

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Акциите на чипове претърпяха удар през вчерашния ден, защото вложителите се разтревожиха по отношение на облагите на Nvidia, които доближиха в сряда. Super Micro Computer, сътрудник на Nvidia, падна с 8 %. ARM и Broadcom паднаха с към 5 %. Ще постави ли разочароващо издание на Nvidia края на описа за AI? Някои вложители не се мотаят, с цел да схванат. Изпратете ни вашите мисли: [email protected] и [email protected].

Преразглеждане на Greedflation

Greedflation — жестоко казано, инфлацията, движена напълно от възходящите корпоративни облаги - може или не може да е нещо неприятно. Всъщност може или въобще да не е нещо. Вчера, въодушевени от шумовете на претендента на Демократическата партия за повишението на цените на питателните артикули, се опитахме да открием инфлацията на алчността във финансовите доклади на четири от най-големите търговци на хранителни артикули в Съединени американски щати (Walmart, Target, Albertsons и Kroger). Един доста неизненадващ резултат беше, че търговците на дребно означиха огромен скок в растежа на продажбите след пандемията от ковид. В края на краищата това е инфлацията.

Гледайки по-нататък, огромните снабдители за търговците на дребно – производители на храни, питиета и продукти за персонална хигиена – също се радват на внезапен напредък. Ето диаграма на комбинирания годишен растеж на продажбите за четирите години, завършили през юни 2020 година (тъмносини ленти) и четирите години, завършили през юни 2024 година (светлосини ленти) в три търговци на дребно и осем огромни компании за храни и маркови артикули:

Идеята на тази диаграма е, че разликата сред темповете на напредък преди пандемията и след пандемията е доста груба приблизителна стойност за скоростта на нарастване на цените. Подчертавам „ доста жестоко “: растежът може да се е ускорил (или забавил) в тези компании по аргументи, които нямат нищо общо с ценообразуването. Като за начало имаше повече ястие у дома по време на локдауните.  

Ето диаграма, която единствено демонстрира разликите (изпуснах кока-колата, тъй като доста негативният растеж на приходите за 2016-2020 година е непряк артикул от продажбата на бутилиращи операции):

Диапазонът е сред спомагателен процентен пункт напредък на година (Kroger) до съвсем 10 (Mondelez). За съпоставяне, инфлацията на показателя на потребителските цени при храни отвън дома се усили с 4,6 % годишно през последния четиригодишен интервал, а показателят на потребителските цени за персонални артикули се усили с 3 %.

Изкушаващо е да прочетете последния две графики като улавящи нещо за силата на марката. Компаниите с огромен капитал на марката – Colgate, Coke, Pepsi и Mondelez – съумяха да ускорят растежа, значително с помощта на цените. По-слабите марки - Kraft, General Mills и Campbell's - съумяха да създадат по-малко. 

Търговците на дребно и доставчиците също означиха огромно нарастване на оперативната облага. Тази диаграма демонстрира кои компании са съумели да усилят оперативната облага (светлосини ленти) по-бързо от приходите (тъмносини) — т.е. маржовете на кои компании са се нараснали: 

Не забравяйте, че всяко огромно дружество има положителни шансове, даже при естествени условия, на увеличение на облагата малко по-бързо от приходите. Това е действен ливъридж. Тези, върху които би трябвало да се съсредоточим нагоре, са тези, които са съумели да усилят облагите доста по-бързо от приходите, което допуска, че нарастванията на цените доста надвишават нарастванията на входните разноски. Kroger, Procter и Mondelez се открояват. По-долу са техните маржове през последните пет години:  

Останалите маржове на фирмите бяха или почти равни, или се покачиха за година или две, преди да паднат още веднъж. В Kraft Heinz, чиито марки са известни като уязвими от търговия надолу, маржовете паднаха, макар че продажбите се покачиха. Но имайте поради, че компании като Coca-Cola или Pepsi, които поеха покачвания на цените над равнището на общата инфлация, само че съвсем не усилиха своите маржове, към момента са доста по-печеливши през днешния ден, в елементарния смисъл на това да печелят повече долари облага, в сравнение с преди - при инфлация- поправени условия също - най-много на гърба на цената. И доларите, а не процентите, са това, което в последна сметка има значение.

Това е една от аргументите маржовете на продажбите да са несъответстваща мярка за корпоративната доходност. Друг е, че те не улавят размера на капитала, нужен за осъществяване на обещано равнище на облага. Компания с невисок марж може да бъде по-печеливша - по-добър бизнес - от тази с висок марж, в случай че изисква по-малко капитал за работа. Ето за какво предположихме през вчерашния ден, че възвръщаемостта на вложения капитал може да бъде по-добра мрежа за хващане на алчността. Но както показаха читателите, това също има дефекти (активите, държани в салдото по историческа цена, значат, че инфлацията покачва ROIC). 

Все отново тук се обрисува относително ясна картина. Най-големите търговци на дребно и снабдители във веригата за стойност на питателните артикули поеха доста нараствания на цените след пандемията. В някои случаи това докара до увеличение на маржовете, само че даже в случаите, когато маржовете бяха почти равни, облагите постоянно нарастваха със скорост, по-бърза от наклонността преди пандемията и по-бърза от темпа на общата инфлация. 

Дали това съставлява лакомия или не ще бъде тематика за на следващия ден. Допълнителен въпрос за през днешния ден е дали през идващите месеци и години някои от нарастванията на цените, подхванати от промишлеността, ще би трябвало да бъдат върнати под една или друга форма. Рахул Шарма, съветник в Neev Capital и специалист по Unhedged go-to retail, счита, че това към този момент се случва. По време на пандемията „ всички изглеждаха като герои “ – даже фирмите с най-слабите марки можеха да поемат нараствания на цените без отпор от страна на потребителите. „ Това беше в действителност невиждано във връзка с еднаквостта на нарастванията на цените. “ Сега обаче фирмите с по-слаби марки би трябвало да върнат част от цените и цените стартират да се смекчават. „ Хранителните компании би трябвало да го върнат доста по-бързо от фирмите с високи марки като кока-кола “, споделя той.

Едно положително четиво

Космическа чудноватост.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте предходните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Due Diligence — Нагоре истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук