Хвалбата на Bessent

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Подкастът Unhedged в края на годината следва и ще бъде отдаден на въпросите на слушателите. Ако имате въпроси по отношение на пазари, финанси или стопанска система, които желаете да чуете разискване, изпратете ги на: [email protected]

Хвалбата на Бесент

Скот Бесент, министърът на финансите на Съединени американски щати, написа това в Twitter Петък:

Това форсира доста спор или каквото минава за спор в тази обществена медийна платформа. Повечето от тях бяха глупави, само че мисля, че туитът повдига въпрос, който си коства да бъде разискван съществено или най-малко ненапълно съществено. Каква част от държанието на референтния 10-годишен Министерство на финансите се свежда до управлението на министъра на финансите и президента? И това държание ли е нещо, с което би трябвало да се хвалят?

Първо обаче, доза общ песимизъм: отговорността на политиците за краткосрочното показване на стопанските системи нормално се надценява. Икономическата интензивност и пазарното държание са сложни за управление (освен посредством цялостното им разрушаване). Повечето политически намеси лишават толкоз време, с цел да се разиграят, че водачите, виновни за тях, са напуснали поста си, до момента в който съумеят или се провалят. Позицията по дифолт по тези въпроси, при неналичието на мощни доказателства, би трябвало да бъде „ изчакайте и вижте “.

С тази безрадостна и педантична точка, дано увеличим мащаба на цифровата част от туита на Бесент:

Една явна точка е, че диаграмата изрично загатва, че представянето на Treasuries през 2020 година се дължи на политиките на Тръмп. Това е просто жалко. Treasuries се показаха добре през тази година заради пандемичното бягство на безвредно място. Но можем да оставим това настрани. Тазгодишното показване на Министерството на финансите – обща възвръщаемост от близо 10 % – явно е фокусът на Бесент.

По-точно несъгласие е, че Бесент (все отново някогашен управител на фонд) се възползва от съвпадане в календара. Разгледайте доходността на 10-годишните съкровищни облигации, която се повишава с рухването на цената и назад, от предишното лято:

Стартирането на часовника при започване на новата година кара Костенурката Франклин да купува, когато доходността е покрай скорошния връх, и изборът в деня на встъпването в служба би направил същото. Възвръщаемостта обаче би била доста по-ниска, в случай че часовникът беше почнал да тече в деня на встъпването в служба или в дните, в които подписаните политики на Тръмп (тарифите за „ деня на освобождението “ и закона One Big Beautiful Bill) бяха въведени.

Отново, можем да третираме това като дребна свада. Хвалбата на Бесент е, че с Тръмп като президент доходността е спаднала малко и е като цяло постоянна, което е добре за страната. Трябва ли да благодарим на администрацията за този резултат?

Краткият мотив за „ не “ е, че повода доходността да е била висока при започване на годината – което е подготвило дребния Франклин за добра възвръщаемост – е, че пазарът на облигации беше нервозен от фискалната политика на Тръмп и отношението му към Фед; и повода доходността да падне е, че Тръмп не е толкоз незапознат, колкото се опасяваше. Това е ненапълно необичайно нещо, за което може да се припише заслуга („ Не бяхме толкоз луди, колкото казахме, че ще бъдем! “), само че също по този начин е тъкмо гледната точка на Бесент („ Доказахме, че съмняващите се бъркат! “). Мразещите Тръмп ще посочат, че една от аргументите цените да се повишават и доходността да пада е тъй като упованията за напредък се утежняват. Майк Бърд от The Economist излага това ясно:

Очакванията за напредък спаднаха ли обаче при Тръмп? Трудно е да се каже. Ако някой употребява индексираната по инфлация рентабилност на 10-годишните държавни облигации – действителна рентабилност – като пряк сурогат на вероятностите за напредък, както вършат някои хора, тогава дребният Франклин в действителност би трябвало да е печален. Реалната рентабилност е спаднала от 2,2 на 1,8 % при тази рентабилност. Не мисля обаче, че действителната рентабилност е превъзходен индикатор за напредък - те също кодират упованията за неустойчивост на инфлацията и идиосинкратичната динамичност на търсенето на пазара на облигации.

Така че е най-добре по едно и също време да се обмислят общи ограничения за стопанската система. Изглежда, че през четвъртото тримесечие претърпяваме икономическо закъснение, а настроенията на потребителите и бизнеса са много неприятни. Но прогнозите за напредък на действителния Брутният вътрешен продукт за идната година са към 2%, което е ОК по отношение на последните години и прогнозите за евентуален напредък. Предполагам, че намаляващите дълготрайни упования за напредък не са понижили доста доходността тази година.

Което ни оставя с упования за инфлацията и неустойчивостта на инфлацията. И тук причините за администрацията на Тръмп са по-силни. Да, инфлацията към момента е над задачата и част от това евентуално се дължи на митата на Тръмп. Но дълготрайните инфлационни упования, които са по-важни за 10-годишната хазна от действителната инфлация, са закотвени. Ето, да вземем за пример, 5-годишната 5-годишна инфлация на доходност, която се извлича от разликите сред другите тенори на номиналните и поправени към инфлацията държавни облигации:

По същия метод наградата за термин (до степента, в която можем да я измерим) не наподобява да се е повишила доста тази година, което демонстрира, че упованията за неустойчивост на инфлацията не са се повишили доста.

Разбира се, всичко това е авансово за един по-съществен въпрос: какво направи администрацията на Тръмп, с цел да задържи инфлационните упования постоянни или в по-общ проект да накара доходността да спадне малко? Може да възразите, че Бесент е разчитал на машинация, като емитира множеството нови федерални задължения под формата на краткосрочни сметки, поддържайки ценовия напън от 10-годишната рентабилност. Или може да възразите, че измамите на Тръмп на фирмите за повишение на цените, сладките приказки за Саудитска Арабия и други производители на нефт и селективното отменяне на митата са помогнали да се запазят инфлационните упования ниски. Или може да възразите, че администрацията въобще не е направила нищо въздействащо.

Правилният отговор за жалост е: изчакайте и ще видите. Бесент се похвали, че администрацията държи пазара на държавните облигации на дланта си. Това значи залог, че пазарът ще се държи добре още три години. Пожелаваме му шанс.

Едно положително четене

AI и рентабилност от облигации.

FT Нехеджиран подкаст

Не мога да получа задоволително на Нехеджирани? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.