Инфлацията спря ли да пада?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви кутия всеки вторник

Днес Япония завърши осемгодишен интервал на негативни лихвени проценти, откакто закупи убеденост, че страната е победила дефлацията вечно. Повече за това по-долу.

Подобни фойерверки са малко евентуални, когато Федералният запас и Банката на Англия се срещнат по-късно тази седмица. Срещите им ще бъдат забавни за това, което споделят. Те идват в миг, когато хората стават нервни, че инфлацията става лепкава на равнища, които са прекомерно високи и казусът е в бранша на услугите.

Клеър Джоунс ще заеме горещия стол идната седмица, с цел да прегледа срещите и прогнозите. Но към този момент бих желал да знам вашето мнение. Затруднява ли се дезинфлацията? Изпратете ми имейл: [email protected]

Залепващи услуги

Никой не би трябвало да се интересува прекалено много от придвижванията в обособените съставни елементи на инфлацията, само че доста икономисти освобождават необятната категория услуги от това предписание, защото то е предсказвало добре общите инфлационни трендове в предишното. Компонентът на услугите е огромен — да вземем за пример 61 % от показателя на потребителските цени в Съединени американски щати. Те нормално се създават в страната и затова изцяло отразяват локалните стопански сили. А инфлацията в услугите към момента е прекомерно висока. на всички места.

Председателят на Фед Джей Пауъл неотдавна сподели, че е рационално да се счита, че дефлацията на цените на стоките е минала, тъй че „ това би означавало, че секторите на услугите ще би трябвало да допринесат повече “ за понижаване на инфлацията. Президентът Кристин Лагард сподели, че Европейската централна банка ще бъде „ лазерно фокусирана “ върху цените на услугите и заплатите, които ги поддържат, преди да вземе решение да понижи лихвите през юни. Така че е потребно да разгледаме инфлацията в услугите и да попитаме какво ни споделя това за намаляването на инфлацията.

Доказателствата

Диаграмата по-долу е приказен запас и съпоставя годишната инфлация на създадените артикули и услуги в Съединени американски щати, еврозоната и Обединеното кралство.

Първи взор към интервала преди пандемията. Инфлацията на главните артикули се движи към нулата както в Съединени американски щати, по този начин и в еврозоната. Това щеше да е по този начин и за Обединеното кралство, в случай че не беше Брекзит, който удари лирата и увеличи цените на вносните артикули след 2016 година Покачването на цените на услугите в еврозоната също беше под 2 %, което докара до непрекъснато прекомерно ниска инфлация, нуждата от количествено облекчение и друга неортодоксална парична политика. Парадоксално, само че това е всичко, което централните банкери-ястреби обичат да заобикалят, тъй че ястребите не би трябвало да желаят връщане в този свят. Инфлацията при услугите в Съединени американски щати и Обединеното кралство с малко над 2 % беше по-здравословна.

Забележителното при пандемията е, че Съединени американски щати имаха доста по-рязко повишаване на инфлацията на главните артикули от Европа и че това пристигна по-рано. Това допуска, че там е работило свръхтърсене (в допълнение към проблемите с веригата за доставки, открити от модела на Бернанке Бланшар). За съпоставяне, в еврозоната цените на промишлените артикули се покачиха внезапно след нахлуването на Русия в Украйна, което демонстрира вграждане на високи цени на природния газ в миг, когато инфлацията на цените на стоките в Съединени американски щати внезапно се забави. Това още веднъж демонстрира, че двете страни на Атлантическия океан не са претърпели същия инфлационен потрес.

Инфлацията при услугите се промени и на всички места понижава, макар че Обединеното кралство е малко по-назад от двамата си огромни братя. Но инфлацията при услугите към момента остава прекомерно висока, с цел да бъде в сходство с трайно рухване на инфлацията до 2 %. В Европа множеството от тези огромни скокове в покачването на цените на услугите се случиха преди съвсем година и признаците са, че годишните равнища на инфлация ще намалеят.

Лошата вест от Съединени американски щати тази година е, че същото към този момент не важи за последните данни за потребителските цени. Разбира се, Федералният запас в действителност се насочва към дефлатора на персоналното ползване (а не към показателя на потребителските цени) и инфлацията при жилищата е по едно и също време изненадващо постоянна и има възможност да спадне, защото последните нови наеми не демонстрират същите покачвания на цените като тези, употребявани в показателя на потребителските цени. Но последните данни са неприятни и евентуално ще накарат Фед да бъде внимателен. Както демонстрира таблицата по-долу, последните едномесечни, тримесечни и шестмесечни годишни стойности на инфлацията са по-високи от 12-месечния %, тъй че към този момент не е правилно да се твърди, че просто чакаме минали огромни покачвания на цените да спаднат отвън изчисляването на годишната инфлация.

С изключение на жилищата, цените на услугите се покачват с годишен ритъм от 6,9 % през последните три месеца. Това не е знак за напредък. Вземането на медианата на всички тези инфлационни ограничения демонстрира годишен % от 4,6 % за един месец, леко намаляващ до 3,8 % за 12 месеца. Това не е мотив за непотребна паника, само че данните за инфлацията през последните два месеца са неприятни.

Академични доказателства

Ако въпросът е дали да се тревожим за инфлацията на услугите, имаше две скорошни интернационалните университетски доказателства, безполезни даване на спорни изводи. Тримесечният обзор на Банката за интернационалните разплащания откри, че инфлацията в услугите не е обвързвана с предходни покачвания на цените на силата и затова има възможност да съставлява инфлационна опасност за по-дълго време. Заключението му, че лихвените проценти би трябвало да останат по-високи за по-дълго време, обаче беше отхвърлено от настрана проучване на Ян Влиге, някогашен член на BoE, който скоро ще бъде заместник-председател на хедж фонд Millennium, само че сега написа като откривател в London School of Икономика, който споделя, че има доста по-малко мотиви за безпокойствие след енергиен потрес.

Документът на BIS е добър и дава общоприетото разбиране, че цените на услугите отразяват вътрешната инфлация и е евентуално да се запазят. Но главната причина да получи този резултат е, че прави оценка въздействието на цените на силата върху инфлацията на услугите от интервала 2011 до 2015 година Това е сериозна уязвимост в обяснението на протичащото се през днешния ден. Докладът на Vlieghe открива, че цените на силата са доста по-важни за стимулиране на цените на услугите, като прави оценка резултата, употребявайки най-новите данни и употребявайки разликите сред страните в скоковете на цените на силата, които са присъщи за последните три години. Той намира, че силата е доста значима за обяснението на разликите в инфлацията в бранша на услугите в обособените страни - към половината от нея. Това е мощно доказателство.

Това не значи, че общоприетото мислене, че услугите отразяват вътрешния инфлационен напън и че проучванията на BIS могат да бъдат подценени. Но допуска, че би трябвало да чакаме забележителна част от скорошната инфлация на услугите да се разсее бързо след енергиен потрес.

Резултатът

The еврозоната и Обединеното кралство би трябвало да наблюдават цените на услугите и заплатите, само че централните банкери би трябвало да чакат те да се намалят в този момент, когато цените на природния газ се обърнаха. След като не са претърпели нищо сходно на същия енергиен потрес, Съединени американски щати съвсем несъмнено имат по-традиционна история на цените на услугите и затова повече за терзание при продължаващата инфлация.

Пъргава централна банка на Япония

По-рано през днешния ден централната банка на Япония постави завършек на негативните лихвени проценти и увеличи главния си лихвен % от -0,1 на % до диапазон от нула до 0,1 %. Прочетете това за изключителните вести и Робин Хардинг, редактор на FT Asia и нашия някогашен началник на бюрото в Токио, слага историята в подтекст тук.

Музиката на настроението в BoJ се промени предходната седмица след индикации, че огромните компании ще предложат най-високите нараствания на заплатите от 1992 година насам, което демонстрира, че в този момент работи позитивна динамичност на цените на заплатите. Това е позитивно, само че няма да промени доста вероятността. Във всеки случай се очакваше придвижване през април и BoJ уточни, че ще резервира лихвите адаптивни „ за момента “.

Първото придвижване нагоре в лихвените проценти е малко евентуално да тласне японските лихвени проценти към нещо като тези в Европа или Съединени американски щати. Въпреки че централната банка публично приключи контрола на кривата на рентабилност, тя към момента споделя, че ще „ направи пъргави отговори “, повишавайки % на покупки на активи, в случай че пазарните лихвени проценти скочат по-високо. Икономическата интензивност към момента е слаба, трайността на динамичността на цените на заплатите надалеч не е сигурна и по-малките компании към момента не оферират сходно нарастване на заплатите. Бих могъл да покажа графика на форуърдните японски лихвени проценти през идната година, само че тя е идентична с тази преди седмица. Дългосрочните упования на японския пазар за лихвените проценти в действителност леко са намалели.

Но дано не ставаме мрънкащи. Ходът на BoJ показва, че знае по какъв начин да се възползва от обстановката и да избегне негативните лихви, преди други централни банки да стартират да облекчават политиката. Това бележи финален прогрес и още една стъпка към нормализирането на японската стопанска система.

Какво четох и гледах

Американските университетски икономисти в FT-Chicago Booth бяха доста поредни в своя интерес към 2024 година упования за проценти. В началото на декември 75 % смятаха, че ще има по-малко от три понижения на лихвите, а в този момент са малко над две трети. Чудя се дали щеше да има друг резултат, в случай че бяха запитани при започване на януари

ЕЦБ разгласява новата си рамка за установяване на лихвените проценти, засилваща се за система от коридори, водени от търсенето. Това беше съвсем предстоящо. С подобен огромен баланс, той няма да се ползва известно време

Аржентина съумя да извърши огромен суап на дълга, като усили падежите на задълженията си, давайки й глътка въздух и позволявайки лихвените проценти да паднат до просто 80 % от 100 %. Силите на рецесията към момента се усилват и инфлацията надалеч не е победена, само че

Ако желаете да прочетете оптимистичния мироглед за Китай, Мартин Улф го изследва

И в случай че желаете да бъдете депресиран, че кривата на Лафер рядко съществува на процедура, навлязох в кървавите детайлности от позиция на Обединеното кралство

Диаграма, която има значение

I Задължен съм на Робин Брукс, старши помощник в института Брукингс, за това прелестно графично показване на обръщането на ралито на Дядо Коледа на финансовите пазари. През ноември и декември търговците бяха сигурни за голям брой понижения на лихвените проценти, които предстоят през 2024 година и те в множеството случаи бяха анулирани (Австралия и Швейцария са дребни изключения от това правило). Графиката демонстрира, че финансовите пазари към момента чакат настоящите лихвени проценти да се намалят до края на 2024 година, само че не толкоз, колкото в края на предходната година. Нека никой не споделя, че единствено централните банкери бъркат прогнозите си.