Интервенцията на валутните пазари може да проработи

Авторът е старши помощник в Съвета за интернационалните връзки

Неотдавна имаше съвсем консенсус, че намесата на Япония на валутния пазар няма не работи, тъй като разликата в лихвените проценти на страната по отношение на Съединени американски щати – която тласна йената до рекордно ниски равнища – беше просто прекомерно мощна.

Този консенсус отразява ненапълно остарели проучвания което демонстрира, че без финансов надзор интервенцията работи единствено когато е координирана и подкрепена от по-широки промени в паричната и фискалната политика. Тази стандартна мъдрост е вградена в главния модел на МВФ за оценка на въздействието на интервенцията. Този модел допуска, че интервенцията е изцяло неефективна за огромни, отворени, напреднали стопански системи.

И въпреки всичко намесата на Япония сложи дъното на йената това лято. Намесата на страната през октомври 2022 година направи същото. Теориите за общата неефективност на интервенцията би трябвало да бъдат обновени.

Има три аргументи, заради които интервенцията може да бъде по-ефективна от общоприетата финансова мъдрост. Първо, в тази ситуация с Япония държавното управление е главен състезател на пазара. Повечето анализатори преглеждат интервенцията по отношение на пазарния оборот, само че това всекидневно отдръпване постоянно е значително функционалност на пазарните играчи, търгуващи между тях в отговор на по-скромни действителни потоци.

Правителството на Япония има доста задгранични активи — Министерството на финансите има $1,2 трилиона запаси, а Държавният пенсионен капиталов фонд има още към $800 милиарда. Тези активи не са хеджирани и съставляват повече от половината от общата позиция на чистите задгранични активи на Япония. По този метод държавното управление на Япония е най-големият финансов бенефициент от слабостта на йената.

Мислете за това по следния метод: в случай че спечелилият огромен финансов залог в никакъв случай не печели, това се отразява на пазара — защото облагите на държавното управление са огромни по отношение на 50-100 милиарда $ задгранични покупки, които постоянно идват от „ частни “ японски вложители. Има и друго разследване: когато Министерството на финансите на Япония продава долари, закупени на ¥80 или ¥100 за $ за ¥150 или ¥160, то записва сериозна облага. Тази облага ненапълно опонира на общоприетия пазарен мироглед, че интервенцията „ пилее “ нищожна задгранична валута.

Второ, доста изследвания за неефективността на интервенцията се концентрират върху неверната променлива. Интервенцията нормално работи не посредством стабилно подсилване на дадена валута, а посредством надеждно установяване на долна граница под пазара. Например, в случай че се чака държавното управление да се намеси при ¥162 по отношение на $ и в случай че японската валута сега се търгува на ¥160, разпределението на евентуалната възвръщаемост е накриво: неприятните вести за йената няма да доведат до доста обезценяване на йената, само че положителните вести за йената може да доведат до огромно повишаване.

Интервенцията за установяване на таван на поскъпваща валута работи съвсем по същия метод — пазарът знае, че на валутата няма да бъде разрешено да стане доста по-силна, само че нищо не пречи на обезценяването. Ето за какво толкоз доста азиатски страни съумяха да се включат сполучливо в „ конкурентно не-поскъпване “ през десетилетието на манипулиране на задгранична валута от 2003 до 2014 година

Трето, в тази ситуация с Япония дейностите на държавното управление могат да изпратят сигнал за доста по-широка група от контролирани институции, които би трябвало да решат дали да хеджират отчасти или изцяло своите задгранични облигации. Квазипубличните институции – Японската пощенска банка, Норинчукинската банка и капиталовият фонд за дребните спестовни банки (Централна банка Шинкин) – общо имат близо един трилион $ задгранични облигации. Степента, до която тези облигации са хеджирани, оказва въздействие върху пазарите. Същото важи и за деветте огромни животозастрахователи, които минаха от държане на към 360 милиарда $ хеджирани облигации и 240 милиарда $ нехеджирани облигации през фискалната година до 31 март 2020 година до към 185 милиарда $ хеджирани и 215 милиарда $ нехеджирани в края на 2023 година фискална година. Докато държавното управление стоеше настрани от пазара, тези институции разрешиха своите коефициенти на хеджиране да се намалят, с цел да понижат разноските и да усилят облагите.

Нито един от тези причини не отхвърля действителността, че разликите в лихвените проценти имат значение за страни с отворени финансови сметки. Високите краткосрочни лихви в Съединени американски щати вършат хеджирането скъпо. Високите дълготрайни лихви в Съединени американски щати вършат привлекателни нехеджираните притежания на доларови облигации. Но държавното управление на Япония е евентуално огромен, а не дребен състезател — и интервенцията към момента може да оформи краткосрочното систематизиране на риска и възвръщаемостта.

Некоординираната валутна намеса е по-трудна за огромни, отворени, напреднали стопански системи — изключително тези, на които им липсва голямата огнева мощност на японското държавно управление. Но след неотдавнашен опит е неточност да се допуска, че в никакъв случай не може да работи.