Инвеститорите за облигации трябва да се усъвършенстват и да търсят повече защита

Писателят е някогашен капиталов банкер и създател на „ Провал на силата: Възходът и рухването на американска икона “

Дойде време за купувачи на нов корпоративен дълг, които да се отхвърлен против въпроси и покупко-продажби, които са съблечени от защитни съдове, постоянно основават вложители, които седят на патици за патешката на Wall Street Pleasme of Creditor-on-Creteditor.

Всъщност, от години е мистерия за какво кредиторите ползват сходни съглашения, когато знаят по -добре и защо? Няколко спомагателни базисни точки на рандеман? Компромисът не си заслужава.

Както се трансформира в прекомерно постоянно събитие на Уолстрийт, когато нещата стартират да се объркат на корпоративните салда, свободните съглашения разрешават на умни кредитори-често тези, които са закупили усложнения дълг с отстъпка и знаят по какъв начин се играе-да се възползва от играта-да се възползват. The slower, clunkier “par ” buyers, who often seek to hold debt to maturity, often end up losing out in the high-stakes restructuring game.

If, instead, from the start, the first buyers of a corporate debt issue insisted on agreements with meaty and protective covenants — as used to be the standard — instead of caving in to issuers and underwriters in return for a little more yield, their long-term interests би бил доста по -добре обслужван. Остава въпросът: Дали тези кредитори ще имат вътрешността да се борят за правата си?

Един от най-новите образци за принуждение на заемодател на кредиторите пристигна с неотдавнашното преструктуриране в Saks Global Enterprises, компанията, основана през декември от 2,7 милиарда Сливане на първокласните търговци на дребно, залива Пето авеню и Нейман Маркус.

Като част от тази договорка, Saks Global издаде облигация от 2,2 милиарда $, която се дължи през 2029 година, като получи 11 на 100 годишно в договорка, водена от Jefferies. Търсенето на дълга, през седмиците след триумфа на президента на Доналд Тръмп, беше устойчиво. Но финансовите проблеми обаче започнаха в границите на месеци: Компанията също разтегна изискванията си за заплащане за доставчиците през февруари, сигурен симптом за парично изстискване; Притежателите на облигации се зачудиха дали ще съумеят да извършат първото си заплащане за лихви през юни. Облигациите се търгуваха бързо, достигайки ниско от 34 цента за $ в края на юни. За шест месеца кредиторите, които са платили 100 цента за $, са изгубили близо две трети от инвестицията си в ниската точка.

Лешоядите обикаляха. Адвокатите на високите цени и капиталовите банкери бяха наети да поучават Saks Global и нейните кредитори за преструктуриране. В края на юни чукът падна. Група, състояща се от 54 на 100 от международните облигационни притежатели на SAKS, се провежда бързо и се съгласи да даде на Saks цели 600 милиона $ ново финансиране. В подмяна те се направиха по -възрастни по приоритет на останалите 46 на 100 от международните притежатели на облигации на SAKS. Всичко, което трябваше да го създадат, беше просто гласоподаване на болшинството.

Нещастните притежатели на облигации на Saks могат да подобрят част от неприятното си благосъстояние, в случай че се засилват и вземат участие в 600 милиона $ ново финансиране. Ако не го създадат, те се тласкат надолу по стека на кредиторите. Това не е мястото да бъде в несигурната световна конструкция на капитала. Да, това е незаслужено - само че изцяло законно поради оскъдните съглашения в първичното съглашение за облигации.

Глобалната обстановка на Saks е надали неповторима. Някои кредитори страдаха, когато холивудското студио Lionsgate се завъртя от компания, която включваше и кабелната телевизия и стрийминг мрежата Starz. Докато някои по -здрави кредитори получиха по -добрия заем на Lionsgate, други се оплакаха, че са останали с по -малко кредитен дълг на Starz. Други образци, при които една група кредитори са дива друга, включват Serta Simmons, Trimark, Boardriders и Incora.

Понякога кредиторите се събират и осуетяват плануваното изхвърляне. Вземете да вземем за пример Carvana, когато кредиторите отхвърлиха предложение за превръщане на облигациите си в нови облигации с отстъпка и в подмяна получи по -висок приоритет в финансовата конструкция. Не беше елементарно. Но притежателите на облигации, представляващи към 90 на 100 от дълга на дилъра за използвани коли онлайн, се сплотиха, с цел да блокират неведнъж предложенията на компанията. В последна сметка облигациите, които се търгуваха на 30 цента за $, бяха разменени на 90 цента за $ и се търгуваха до 120 цента за $. Запасите от Карвана също скочиха. Всички бяха щастливи.

съдействието измежду кредиторите е необичайност. Насилието на заемодател на кредиторите се трансформира в норма, постоянно се случва толкоз бързо, че губещите кредитори се хващат с плосък крайник. Казаха ми, че през 2024 година има близо 50 насилствени предложения за продан, където една група кредитори стана по -добра от друга група. Не е нужно да е по този начин. Но това ще бъде, до момента в който кредиторите се раздравнят и упорстват, че корпорациите няма да получат парите си, в случай че и до момента в който първичните ръководещи съглашения за облигации не ги предпазят да се прецакват, когато нещата излязат от релсите.